恒立液压(601100):品类拓展、进口替代驱动高增长
类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱世梁/王华君/李锋 日期:2021-07-02
投资要点
2011-2020 年公司收入、归母净利润年均复合增速分别为24%2011~2019 年公司收入与净利润年均复合增速分别为24%。自2016 年行业回暖以来,公司收入与归母净利润年均复合增速为58%、164%。近几年毛利率、净利率、ROE 指标不断提升,2020 年毛利率、净利率达44%和29%,ROE 达35%。
下游工程机械继续高景气,液压件市场规模超700 亿元1)受益于地产、基建投资回暖及存量设备更新,挖机需求大幅增长。2020 年挖掘机销量32.76 万台,创历史新高;预计2021 年同比增长15%。
2)中国液压件市场空间约736 亿元,份额约占全球的30%。恒立液压基本实现挖机油缸的国产替代。国内液压行业进口额超100 亿元,进口替代空间大。
3)短期海外疫情严重,外资企业国内供给受影响,主机厂积极寻找国内企业进行配套,进一步加速高端液压件国产替代节奏。
掌握核心液压技术,竞争壁垒高;向非挖机工程机械、通用工业领域拓展公司研发费用率持续多年高于4%,2020 年研发投入达3.1 亿元,同比增长28%。
公司布局液压电控领域;挖掘机领域中大挖泵阀市占率提升,非挖掘机工程机械液压零配件市占率提升;通用领域持续拓展,工业领域泵阀继续渗透。
成长路径明晰:(1)国产替代,存量产品市占率提升;(2)从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透;(3)从工程机械行业向通用领域拓展;(4)产品品类拓展,泵阀马达复制油缸成长路径。
挖机油缸市场优势确立,泵阀产品有望复制油缸产品成长路径公司挖机油缸市占率国内第一,约55%;其中2020 年小挖油缸市占率超60%。
2020 年公司液压泵阀收入为22.4 亿元,7 年复合增长率高达150%。泵阀产品有望继续放量且市占率稳步提升、复制油缸产品成长路径。
盈利预测及估值
工程机械液压件龙头,挖机油缸市占率第一,泵阀马达等液压件有望复制油缸成长路径。工程机械行业景气持续,公司同时向通用工业行业拓展。预计公司2021-2023 年营收为100/119/138 亿元,同比增长27%/20%/15%,归母净利润为29/35/41 亿元,同比增长28%/22%/18%,对应PE40/33/28 倍。给予买入评级。
风险提示:地产基建投资下滑;原材料价格超预期上涨;
说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。