厦门象屿(600057)：业绩超预期 新周期新起点
类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：邢立力/曾明 日期：2021-07-14
公司公布2021 年半年度业绩预增公告，预计2021 H1 实现归母净利润10.4-11.6 亿元，同比增长56%-74%；实现扣非净利润10.8-12.0 亿元，同比增长138%-164%。
多板块发力，中报业绩超预期：公司发布2021 年半年度业绩预增公告，预计2021 H1实现归母净利润10.4-11.6 亿元，同比增长56%-74%；实现扣非净利润10.8-12.0 亿元，同比增长138%-164%，业绩超出我们此前预期，非经常性损益-4000 万主要来自公司与主业相关的套期保值产生的损益，以及上海象屿物流增资扩股，由控股子公司变成参股公司产生的投资收益。公司业绩高增长系深耕下游核心客户，提质增效成效显著所致。上半年公司持续深化供应链综合服务，通过全产业链服务模式不断渗透，实现粮食、煤炭、金属等业务稳步增长，通过对产业链上潜在利润空间的挖掘，实现盈利能力不断提升，大宗供应链龙头地位持续稳固。
新周期与新格局：1）行业增量持续增长，存量整合空间广阔。一方面中国GDP 以及制造业不断增长带来行业增量，另一方面供应链企业可以创造和分享物流成本降低的收益。目前我国大宗供应链行业集中度依然非常低，以收入/物流总额计算的CR4 仅为0.
38%，大宗物流龙头凭借强势的资源、渠道以及风控能力不断开拓客户群体、扩展大宗品类，提升市场份额。2）新周期与新格局：2008 年之后大宗供应链物流呈现出了显著的周期波动的特征，但中周期切换之下，其周期属性有望弱化。制造业的格局变化是重塑中国大宗供应链物流的核心力量，中国制造业的经营环境正在发生着明显的变化，企业的核心竞争力不再完全依赖直接生产成本的降低，寻求资源配置效率更高、流通成本更优的供应链解决方案成为制造业企业转型升级的必然选择，第三方物流大有可为，并推动企业向综合供应链服务商转变。
核心模式复制推广，采购分销业务全面提速：1）农产品：公司打造了覆盖产前、产中、产后的粮食全产业链服务体系，在种植端、收购端、销售端全面发力之下，象屿农产2020 年实现营业收入270.0 亿，同比增长93%，实现净利润3.5 亿，同比增长79%。2）金属矿产：将粮食全产业链服务模式复制推广至黑色、铝等金属矿产，公司黑色矿产形成了全程供应链管理服务模式，2020 年黑色金属供应链经营货量8883 万吨，实现营业收入1381 亿。3）能源化工：公司不断加强与核心客户的战略合作、重构国际油品团队，大力拓展内贸煤和蒙煤业务，2020 年能源化工经营货量同比增长27.8%，营业收入同比增长12.5%。2020 年7 月获批福建省首批“原油非国营贸易进口资格”，拓展了新的业务增长点。
激励充分目标进取，董事长增持彰显信心：公司董事和高管参与的股票期权计划解锁条件严格，要求2019-2023 年公司收入和利润复合增速分别达到12.6%、17.6%，充足激励有利于深入绑定核心员工，激发中长期发展动力，高增长的业绩目标彰显了公司的发展决心。公司董事长张水利先生于2021 年6 月18 日增持公司股份1 万股，体现对公司价值的认可和未来发展的信心。
盈利预测与投资建议：基于公司中报超预期的业绩表现，我们上调了盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为4346.9 亿、5127.4 亿、5987.2 亿（前值4009.3 亿、4431.7 亿、4878.2 亿），归母净利润分别为18.2 亿、21.4 亿、25.1 亿（16.2 亿、19.4 亿、23.2 亿），对应PE 分别为8.8X、7.4X、6.2X。考虑公司通过核心模式复制实现业务全面提速，积极进取的股权激励目标充分彰显发展信心，我们认为公司业绩将持续兑现，维持买入评级。
风险提示事件：宏观经济波动风险、行业竞争风险、人才流失风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
