宁沪高速：2022年第一季度净利润约7.95亿元
宁沪高速（600377）发布一季报，2022年一季度实现营业总收入25.78亿元，同比增长7.77%；归属母公司股东净利润7.95亿元，同比下降30.49%；基本每股收益为0.1579元。宁沪高速(600377)：新路培育期业绩承压 一季度受疫情影响明显
类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：曹奕丰 日期：2022-05-06事件：2021 年公司实现通行费收入82.6 亿元（+37.3%）， 实现归母净利润41.8 亿元（+69.6%），盈利大幅增长主要系去年免费政策导致低基数。21 年公司盈利基本回到19 年水平，考虑到疫情影响，盈利符合我们预期。
21 年Q1 公司实现通行费收入18.2 亿元（-7.86%），实现归母净利润7.95亿元（-30.5%），收入与利润下降主要是由于疫情影响。由于上海疫情的影响主要表现在Q2，故预计公司Q2 盈利依旧会处于较低水平。此外，公司公告从今年Q2 起进行会计估计变更，预计增厚22 年净利润 1.84 亿元。
新路集中通车导致短期业绩承压，主要表现在财务费用大幅提升：公司新建路产常宜高速及宜长高速先后于20 年末及21 年1 月通车，五峰山大桥于2021 年6 月末通车。新路开通初期处于车流培育阶段，且财务压力较大，常宜公司、宜长公司及五峰山大桥公司21 年分别亏损1.01、1.12 和1.27 亿元。
从收支结构看，常宜、宜长高速21 年毛利为负，预计今年毛利回正；五峰山大桥毛利已经为正。三条路产的亏损主要体现在公司财务费用大幅提升。由于路产通车后财务费用资本化停止，公司财务费用从20 年的每季度约1.1 亿元提升至目前的每季度2.4 亿元左右。预计今年全年财务费用不低于9 亿元。
投资收益与公允价值变动收益有明显增长：公司21 年实现投资收益共计12.0亿元（去年6.1 亿元），高于19 年的8.9 亿元，一方面是由于公司参股路产去年收入情况良好，贡献投资收益6.6 亿元；另一方面是由于投资的金融类公司分红增加，以及收到非流动金融资产（基金类产品）的分配增加。
21 年公司实现公允价值变动收益4.9 亿元，主要是由于子公司宁沪投资公司持有的其他非流动金融资产公允价值增加，以及子公司广靖锡澄公司认购的江苏租赁公司可转债公允价值增加。
去年存量路产收入恢复良好，但今年上半年受疫情较大影响：公司除常宜，宜长及五峰山大桥以外的存量路产21 年收入恢复情况良好，在有疫情影响的情况下，收入超过了19 年同期。
但今年Q1 由于长三角地区受疫情影响非常严重，公司存量路产中，仅环太湖高速受益于贯通效应实现同比增长，其余路产收入都出现下滑。核心路产沪宁高速日均收入同比下降15.3%，预计Q2 下滑幅度与Q1 类似或更大。
盈利预测与投资建议：我们预计公司22-24 年的净利润分别为39.1 亿、46.7亿和49.6 亿，对应EPS 分别为0.78 元，0.93 元及0.98 元，对应现有股价PE 分别为10.5X，8.8X 和8.3X。
短期看，公司本年度受疫情影响，利润大概率出现下滑；中长期看，公司新建路产区位优势明显，车流量增长较快，将为公司带来新的利润增长点，预计疫情后公司业绩会有明显抬升。因此我们维持公司的“推荐”评级。
风险提示：新建路产车流量不及预期、疫情影响、收费政策变化
宁沪高速(600377)：1Q22业绩低于预期 收购切入清洁能源领域
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张文杰/顾袁璠/杨鑫 日期：2022-05-051Q22 业绩低于我们预期
公司公布1Q22 业绩：收入25.8 亿元，同比+7.8%；归母净利润8.0 亿元，同比-30.5%，由于受疫情影响，业绩低于我们预期。会计准则要求零毛利确认PPP 项目收入1.8 亿元，剔除影响后1Q22 收入同比基本持平。
发展趋势
分业务看：1）疫情影响路桥主业：1Q22 实现路费收入18.2 亿元，同比-7.9%，其中沪宁高速日均车流量及收入分别同比-18.1%/15.3%，主要受上海及苏南疫情影响。2）配套业务利润率下滑：1Q22 配套业务收入3.2 亿元，同比+1.7%。其中，疫情期间免除部分商户租金，服务区租赁业务收入同比-36.4%；油价上涨拉动油品销售收入同比+10.7%，受疫情影响销量下降及成品油价格波动影响，配套业务营业毛利润同比-126.7%。3）地产业务：收入2.2 亿元，同比+199.1%，主要由于本期结转规模大于上年同期。
拟收购云杉清能，切入清洁能源领域。公司公告拟以24.57 亿元现金收购集团下属云杉清能公司，主营光伏及海风发电，参控股海上风电和光伏分别410/116.6MW，2021 年净利润1.2 亿元，资产评估机构预计2022 年净利润2.0 亿元，当前持有电站均已投产，公司预计年回报率超10%，高于公路主业，并有望实现业务协同。根据我们测算此次收购P/B 为1.37 倍。
会计估计变更，摊销额下降增厚2022 年利润。根据公司公告，自2022 年4 月1 日起对合并报表范围内路桥公司的特许经营无形资产摊销用的剩余交通流量数据进行调整，公司预计本次调整将减少2022 年度无形资产摊销额2.45 亿元，增厚所有者权益及净利润1.84 亿元。
短期受疫情影响业绩承压，长期看好稳健分红及路产增长稳健性。我们认为受上海及江苏疫情影响，公司二季度业绩或将继续承压，根据G7 数据，4 月上海市及江苏省公路货运流量同比-83.7%/-38.7%。但长期看，我们认为公司分红稳健，分红比例处于上市公司较高水平，且下属路产区位优越，车流量增长稳健，公司具备长期投资价值。
盈利预测与估值
考虑疫情影响，下调2022 年盈利21.5%至34.5 亿元，基本维持2023 年盈利不变。当前A 股股价对应2022/2023 年11.9/8.7 倍P/E，H 股股价对应2022/2023 年9.7/7.1 倍P/E。同时考虑公司稳定分红和长期成长性，A 股维持跑赢行业评级和10.91 元目标价，对应2022/2023 年15.9/11.7 倍P/E，有33.7%上行空间。H 股维持跑赢行业评级和9.92 港元目标价，对应2022/2023 年12.4/9.1 倍P/E，有27.7%上行空间。
风险
疫情反复，新收购资产不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
