宝兰德(688058)：电信行业中间件领军 全面受益信创改革
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：缪欣君/张若凡 日期：2022-03-19公司成立于2008 年，主营业务为基础软件中的中间件软件产品以及云管理平台、应用性能管理软件等智能运维产品的研发和销售，并提供配套专业技术服务。回顾公司发展历程，为电信行业客户提供应用服务器中间件起家，经过10 余年耕耘，持续丰富产品矩阵，至今已在党政、金融领域展露头角，成为国产中间件领域的龙头企业之一。
20 年起公司营收加速增长，21 年同比增速达58%。中间件、技术服务是目前公司主要收入来源，20 年占比合计达94%。公司以与电信行业客户合作起家，目前已拓展至政府与金融领域。公司整体毛利率水平较高，20年毛利率87.9%。20 年公司销售费用率对比19 年提升了6pct，为业务持续扩张奠定基础。
公司业务卡位金融信创领域，国产中间件需求有望持续攀升。政策上，金融IT 国产化试点进入深水区，全面推广在即；技术上，金融业软硬件设施已实现自主可控。因此我们认为金融信创有望加速全面铺开。
宝兰德的核心客户群体为中间件市场核心客户。根据中国软件行业协会数据测算，2019 年中间件在政府、金融与电信行业市场需求合约50 亿，占中间件市场的69%。这些市场为信创改革的核心行业，国产替换节奏预计快于中间件市场平均水平，因此我们认为宝兰德有望在金融与党政邻域获得更高地行业增速。
公司为电信行业中间件领导者，在软件能力上对标海外头部厂商。凭借技术积淀，已实现移动在中国近20 个省市的核心业务系统国产替代，产品能力得到验证。同时，宝兰德已成功破圈政府与金融行业，在信创浪潮中市场份额有望持续提升。
智能运维能有效提升运维效率，信创背景下配套运维需求量增加。公司提前布局智能运维业务，占据行业先发优势。半定制模式在保证用户体验的同时提升了产品跨行业复用弹性。智能运维有几十款对应不同功能标准化模块，客户按需选择功能后公司做定制化开发。公司深度合作电信企业的同时，横向在党政、金融等行业拓宽客户覆盖面。
盈利预测：我们预计公司2021~2023 年营业收入分别为2.88/4.37/6.49 亿元，同比增长58%、52%、49%；毛利率分别为85%、84%、83%，净利润分别为0.95/1.50/2.30 亿元，对应P/E 42.70/26.88/17.60 倍。考虑公司正处于业务加速扩张阶段，我们给予公司2022 年40 倍PE，对应目标价150.33 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济与政策风险，人力成本上升风险，竞争环境变化风险，测算具有一定主观性。
宝兰德(688058)深度研究报告：国内中间件领先者 行业迎突破机遇
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：王文龙 日期：2022-02-17IBM、Oracle 引领国际中间件市场，国内企业加速追赶海外大厂。中间件是连接应用程序和操作系统的桥梁，是软件的核心技术之一。国际中间件市场当中，IBM、Oracle 占据了1/3 的市场份额。IBM 中间件品牌WebSphere 上世纪末先发入局，利用APM 延伸产品价值；Oracle 中间件则依托Java EE 建立底层开发优势，旗下拥有全球领先的WebLogic 与Fusion 系列产品。国内中间件市场百亿规模左右，仍由外商主导，但国内厂商近年间不断扩张市场份额。
宝兰德在关键行业具备领先优势。信创建设从关键环节核心组件的自主创新入手，从政府及关系国计民生的关键行业试点，继而推广到全行业覆盖，中间件作为基础软件层面的重要一环起着不可替代的作用。现阶段我国中间件市场客户集中在政府、金融、电信三大行业。宝兰德在电信领域市占率位居国内厂商第二，中国移动为其第一大客户；在政府、金融领域均具备成熟应用案例，证券行业市场覆盖率国内第一。宝兰德中间件产品系列丰富，具有3 大类13 项具体产品及服务。
宝兰德对标海外厂商的壁垒与曙光。
1）国际标准制定仍由海外大厂主导，但近年来国内厂商提出并制定了消息中间件、交易中间件、应用服务器软件、集成中间件方面近30 项国家及行业标准，标准制定话语权逐步加大。
2）海外大厂具备生态贯通的传统优势，能够整合硬件平台、操作系统、数据库等服务中间件开发应用，宝兰德积极与深信服、蓝凌、鲲鹏、麒麟、阿里云等建立合作，开展生态整合。
3）未来中间件产品会逐步场景化，具备较高的定制化属性。宝兰德等国内厂商离客户近，深入了解行业客户需求，基于扎实的中间件基础逐步建立稳定的中台业务为特定行业客户提供定制化的信息化转型方案。
盈利预测、估值：我们预计公司2021-2023 年营业收入为3.09 亿元、4.90 亿元、7.40 亿元，对应增速69.4%、58.7%、51.2%；归母净利润为0.90 亿元、1.41 亿元、2.13 亿元，对应增速分别为46.2%、57.9%、51.2%；对应EPS（摊薄）分别为2.23 元、3.52 元、5.33 元。估值方面，公司上市以来PE 区间基本为25-50 倍；同时参考CS 计算机基础软件及办公管理软件估值水平（PE（2022E）中位数为27；PEG（2022E）中位数为0.64），考虑公司正处于业务拓展期，我们给予公司2022 年40 倍PE，对应目标价约140 元，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：信创产业政策落地不及预期；行业竞争加剧；生态整合进度不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
