山东赫达(002810)：短期扰动不改长期成长 多产品扩能助力未来业绩高增
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：程磊 日期：2022-04-30事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入15.6亿元，yoy+19.2%，实现归母净利润3.3 亿元，yoy+30.7%，扣非净利润3.1 亿元，yoy+31.5%；2022 年Q1 实现收入3.9 亿元，yoy+19.1%/qoq+0.6%，实现归母9633 万元，yoy+20.7%、qoq+82.2%
盈利情况：2021 年纤维素醚收入为9.8 亿元，同比+8.5%，植物胶囊收入3.2亿元，同比+62.2%，收入增长来自于产品量价齐升，纤维素醚单价为2.8 万元/吨，同比+8.4%，产量3.8 万吨，同比+9.7%，销量3.5 万吨，销量同比基本持平的原因为医药食品级纤维素醚是公司植物胶囊原材料，年内植物胶囊产量162.8 亿粒，同比+96.2%，销量141.5 亿粒，同比+57.8%，单价224.3 元/万粒，同比+2.8%。需求旺盛与成本上行共同推动公司主营产品价格上升，公司主要原材料包括棉浆粕、环氧丙烷、氯甲烷等，棉浆粕采购额占总采购额30%，2021年H1棉浆粕采购价格较2020 年H2上行14.8%,H2 采购价较H1上行51.5%，卓创数据显示2021 年环氧丙烷价格同比+38%，公司及时调价缓解原材料上涨压力，2021 年销售毛利率与净利率分别为36.6%/21.1%，同比分别-0.2/+1.7pp。
2022 年一季度原材料压力有所缓解，山东地区环氧丙烷含税价格环比-24.9%，而公司产品价格仍在高位，故Q1 销售毛利率为38.4%，同比-1.1pp，环比+5.1pp，净利率为24.6%，同比+0.3pp，环比+11.0pp，但公共卫生事件与海外局势（2021 年海外收入占比56%）对公司产能释放与物流运输造成一定影响。
纤维素醚产能持续增长，政策拉动下建材级纤维素醚市场规模扩张：截止2021年年底公司纤维素醚产能为3.4 万吨，在建产能4.1 万吨，产能有序投放推动业绩增长，近期住建部发布公告要求2022 年9 月14号后所有房屋建筑、基础工程的新开工项目中不能继续使用水泥砂浆铺贴瓷砖的施工工艺，故瓷砖胶等粘结剂使用普及将带来建材级纤维素醚需求提升，为公司产能释放提供市场空间。
盈利预测与投资建议。公司是国内纤维素醚及植物胶囊龙头，新增产能投放助力公司业绩持续增长，未来三年归母净利润复合增速为38.5%，预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.60 元、2.09 元、2.55 元，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、在建项目不及预期、海运及疫情影响。
山东赫达(002810)：植物胶囊放量推动业绩高增长
类别：公司 机构：国联证券股份有限公司 研究员：柴沁虎 日期：2022-04-27事件：
公司发布2021年年报及2022年一季报，公司2021年实现营业收入15.6亿元，同比增长19.22%(调整后，下同)；归母净利3.3亿元，同比增长30.65%；公司2022Q1实现营业收入3.92亿元，同比增长19.05%；归母净利9633.34万元，同比增长20.66%。
点评：
植物胶囊放量推动业绩高增长
2021年公司纤维素醚实现销量3.5万吨，毛利率32.28%，销量和毛利率同比持平，均价提升带动板块收入同比增长8%至9.76亿元；植物胶囊实现销量141.5亿粒，同比增长58%，叠加均价提升3%，带动板块收入提升62%至3.17亿元，毛利率为63.69%，同比提升0.81pct，实现毛利2.02亿元，植物胶囊毛利占比提升至35%，推动公司整体业绩高增长。22Q1植物胶囊进一步放量，业绩创一季度历史新高。
主营产品持续扩产，公司业绩有望持续上台阶截至2021年底公司具备纤维素醚产能3.4万吨/年，在建产能4.1万吨/年,具备植物胶囊产能277亿粒/年，在建产能73亿粒/年，公司随年报披露可转债预案，拟募集资金6亿元投资建设3万吨/年纤维素醚和年产150亿粒植物胶囊项目，随着拟在建项目的持续扩产，尤其是高毛利的植物胶囊项目，公司业绩有望持续上台阶。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2022~2024年实现收入分别为24.48亿元、31.67亿元和36.51亿元，归母净利分别为5.24亿元、7.11亿元和8.48亿元，EPS分别为1.53元、2.07元和2.48元，当前股价对应PE分别为23X、17X和14X，考虑公司高毛利品种植物胶囊持续扩产增厚业绩，我们给予“买入”评级。
风险提示
植物胶囊扩产不及预期；产品出口受国际贸易局势和人民币汇率的影响。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
