类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：糜韩杰 日期：2021-05-10
核心观点：
公司公告2020 年年报，疫情下韧性强。2020 年公司营业收入28.74亿元，同比增长3.06%，归母净利润5.16 亿元，同比增长1.89%。每股收益0.62 元。公司拟每10 股派发现金红利5 元，股息率5.45%。
分销售渠道，线上、加盟收入保持增长。2020 年公司线上收入11.35亿元，同比增长12.61%，直营收入6.95 亿元，同比下降7.24%，加盟收入7.75 亿元，同比增长3.17%。线上、直营、加盟收入占家纺业务收入比重分别为40.71%、24.94%、27.81%。公司直营门店数量437家，加盟门店数量1029 家，较上年同期减少17 家和减少64 家。
毛利率上升，期间费用率下降，营运能力不断提升。2020 年公司毛利率53.90%，较上年同期上升1.9 个百分点，期间费用率33.25%，较上年同期上升0.77 个百分点。毛利率提升主要得益于2020 年公司通过提升电商产品价格带，优化产品结构，产品升级等措施，电商业务毛利率达到49.12%，同比增长3.6%。2020 年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为216 天和27 天，较上年同期减少6 天和11 天。
公司公告2021 年一季报，较2019 年一季度显著增长，超预期，全年业绩展望乐观。2021 年一季度公司营业收入6.28 亿元，同比增长22.80%，归母净利润0.93 亿元，同比增长21.52%。较2019 年一季度营业收入同比增长20.32%，归母净利润同比增长14.30%。基于公司4 月份延续一季度趋势，且秋冬订货会增长乐观，加之受益地产后周期和线上消费升级，预计公司全年收入有望实现15%以上增长。
2021-2023 年EPS 预计分别为0.75 元/股、0.91 元/股、1.06 元/股。
现价对应2021 年PE12 倍，处过去五年估值下区间，参考历史平均估值，给予21 年15 倍PE，合理价值11.18 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；地产销售增速放缓的风险。
富安娜(002327)：年报业绩略低于预期 电商盈利质量明显提升
类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：施红梅/赵越峰 日期：2021-04-29
核心观点
20 年公司营业收入和净利润分别同比增长3.06%和1.89%，扣非后净利润同比增长10.33%，低于我们之前的预期。其中20Q4 营业收入增长5.72%，净利润下降7.42%，20Q1公司营业收入和净利润分别增长22.8%和21.52%（对比19Q1 增长20.32%与14.3%）。年报公司拟每10 股派发现金红利5 元，当前股息率近6%。
20 年公司综合毛利率同比提升1.9pct，期间费用率上升0.76pct，其中销售费用率上升0.54pct，管理费用率上升0.67pct。全年经营活动净现金同比下降22.88%，年末公司存货较年初下降8.83%，应收账款较年初增加3.83%。
电商收入占比和盈利质量不断提升。分业务来看，20 年公司电商收入增长12.61%，收入占比达到39.46%，是推动收入增长的核心动力。特别需要指出的是，公司电商毛利率49.15%，同比提升3.6pct，净利润率更是达到16.53%。报告期经销渠道与直营渠道收入分别占比26.97%与24.18%，团购和家居收入占比9.39%。其中经销收入同比增长3%，直营收入同比下降7%左右。年末公司直营店437 家，加盟店817 家。
去年受疫情影响去年业绩低于预期，但考虑到公司鲜明的品牌特色和精细化的管理，中长期仍值得期待。20 年公司4 次对线上平台全系列产品提升价格带，强化品牌在线上线下的高端形象，带动电商销售毛利率和净利润率的增加，与行业竞争对手形成了明显的线上运营差异化定位。
从投资角度而言，公司账面净现金充沛，资产重估价值大（南山大楼和龙华土地等），ROE 也长期保持在15%左右的较高水平，近几年较高的现金分红率也显示公司对股东回报的重视。
财务预测与投资建议
根据年报，我们下调公司未来3 年收入预测，预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.72 元、0.81 元与0.89 元（原预测21-22 年每股收益为0.77元与0.86 元），参考可比公司平均估值，给予公司2021 年15 倍PE，对应目标价10.8 元，下调公司“评级至“增持”。
风险提示
可选消费持续低迷、电商增速低于预期等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
