众信旅游(002707)：关注管控边际变化;稳步推进战略转型
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：刘凝菲/林思婕 日期：2022-04-19业绩回顾
2021 年业绩符合此前预告；1Q22 业绩低于我们预期公司公布2021 年和1Q22 业绩：2021 年营收6.84 亿元，同比-56.2%；归母净亏损4.64 亿元，扣非归母净亏损4.58 亿元，亏损幅度较20 年显著收窄，符合此前业绩预告。1Q22 营收5,948.6 万元，同比-30.2%；归母净亏损5,695.0 万元，扣非归母净亏损5,842.3 万元，业绩低于我们预期，主要由于3 月以来国内疫情多地散发下，管控趋严影响国内游复苏进程。
分业务及财务分析：旅游批发由于新冠疫情爆发以来出境旅游业务尚未恢复，且国内游业务尚在发展、并多次受疫情扰动，影响较大，21 年收入同比-88%、毛利率为-21%（主要由于疫情下出游不确定，影响储备产品销售）。旅游零售稳步推进国内游布局，疫情影响下21 年收入同比-45%，但毛利率同比+7ppt。21 年整合营销服务表现亮眼、收入同比+46%、毛利率+0.7ppt。21 年销售费用率同比+15.9ppt 至46.2%，管理费用率同比+10.2ppt 至18.8%。21 年经营活动净现金流-2.6 亿元，同比转负，主要系疫情下出境游业务暂停、收款下降，并于21 年支付部分积压供应商款项。
发展趋势
关注疫情及管控趋势。3 月以来国内多地疫情散发下管控趋严，跨省游复苏尚不明朗。考虑奥密克戎病毒传染性和防控难度大于过往毒株，我们预计本轮疫情后修复时间较长。据文旅部数据，22 年清明假期（4/3-4/5）国内旅游出游人次和收入分别恢复至疫前同期的68%和39%；恢复程度系20 年端午节以来最低点。当前国内疫情管控仍坚持“动态清零”、跨省游“熔断”政策；长期而言，我们认为管控举措边际优化的大趋势不变（如抗原检测自测试剂的应用推广；新版诊疗方案出台；厦门等城市开始试点入境管控优化，缩短部分入境人员集中隔离时间等）。
稳步推进战略转型和国内游布局。1）21 年12 月阿里成为公司第二大股东（持股11%），持续推进战略合作，其中合资公司杭州阿信研发的旅游产品分销系统平台已上线。2）积极布局海南，拓展“旅游+医疗/康养”新业态（爱乐活跨境免税大药房、与博鳌乐城国际医疗旅游先行区达成战略合作），并与中远海运博鳌签署战略合作框架协议。3）推进国内旅游零售业务扩张，21 年7 月自主研发的内河游轮包船项目成功启航。
盈利预测与估值
考虑疫情反复影响，下调22 年盈利预测2.31 亿元至归母净亏损2.13 亿元，引入23 年预测为归母净亏损0.98 亿元。考虑当前股价已经反应疫情反复对于业绩的影响，维持中性评级和目标价6.6 元，下行空间3%，对应4 倍23 年P/S。当前股价对应4 倍23 年P/S。
风险
业务转型不达预期；出境游恢复不达预期。
深度*公司*众信旅游(002707)：运营转型深耕新商机 谋划境内境外双循环
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张译文 日期：2022-04-17公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 全年实现总营收7.15 亿元，同比-55.10%；实现归母净利润亏损4.64 亿元，同比+68.63%；21Q4 实现营业总收入2.12 亿，同比0.41%；22Q1 实现总营收0.59 亿元，同比-37.64%，归母净利润亏损0.57 亿元，同比+23.70%。2021 全年亏损收窄。
支撑评级的要点
疫情反复业绩承压，聚焦大众旅游新需求。2021 年公司受疫情影响，全年实现总营收7.15 亿元，yoy-55.10%，实现归母净利润亏损4.64 亿元，yoy+68.63%，整体来看，公司21Q2 业绩表现良好（yoy+177.26%）。22Q1实现总营收0.59 亿元，yoy-37.64%，毛利率为15.22%，同比增加3.57pct，一季度各地出现疫情反复，在“熔断”机制及旅游传统淡季影响下，公司单季总营收出现下滑。目前出境游业务尚未重启，公司调整市场布局，推进国内旅游批发及零售业务，探索产业链结构重塑，以本地周边游、主题游为核心，持续完善旅游产品体系。国内疫情防控力度仍较严格，公司积极转型探寻行业底部商机，长期复苏信心不改。
深化阿里战略合作，协同推进数字化转型。 12 月8 日，阿里网络通过《股权转让协议》成为公司第二大股东，目前双方合资旅游产品分销系统已成功落地，注册顾问人数超过3000，日活数量过千，深入挖掘旅游顾问私域流量，打通资源上中下游产业链，未来或推出多项数字化运营改革项目，探寻行业龙头资源优势带来的协同效应，技术赋能行业迭代升级。
携手多方跨界合作，静待疫后消费复苏。公司全力推进海南岛内免税消费合作，发挥自身海外资源优势，旨在拓展跨境医疗、国际旅游消费中心、体育旅游示范区、海南国际岛规划建设等项目。公司在2021 年7 月推出自主研发的内河游轮项目，积极探索开发国内中高端旅游市场，赋能疫后国内游产品，借力“十四五”战略机遇期，奠定开国境后的国内外双循环发展基调。
估值
22 年疫情多次反复，全国各地采取严格管控措施致公司业务受阻，公司短期业绩仍将承压，然而公司积极转型聚焦国内周边游，叠加政策利好旅游复苏。考虑到公司主营业务为出境旅游，待国门开启后消费需求静待释放，长期恢复逻辑不变，调整22-24 年EPS 为-0.02/0.16/0.19，对应市盈率-398.6/41.8/35.0，维持增持评级。
评级面临的主要风险
新冠疫情反复风险，出境游恢复不及预期，合作项目落地不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
