中航重机(600765)2021年报点评：盈利能力提升显著 合同负债继续增长
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：石康/李博彦 日期：2022-03-16公司发布2021 年年报：营收87.90 亿元，同比增长31.23%；归母净利润8.91 亿元，同比增长159.05%；扣非后归母净利润7.24 亿元，同比增长166.60%；基本每股收益0.89 元/股，同比增长140.54%；加权平均净资产收益率11.05%，同比增加5.58pct。
持续聚焦锻铸、液压主业，航空业务收入显著提升。2021 年，公司锻铸产业实现营业收入66.99亿元，同比增长34.49%。其中，航空业务实现收入57.31 亿元，同比增长37.02%，占锻铸板块收入比为85.55%，同比增长23.14pct，占总营收比为65.20%，同比增长2.79pct；非航空业务实现收入9.68 亿元，同比增长20.95%，占锻铸板块收入比为14.45%，同比增长2.49pct，收入占总营收比为11.01%，同比下降0.95pct。液压环控产业实现营业收入20.91 亿元，同比增长21.78%；其中液压业务实现营业收入9.06 亿元，同比增长10.35%；热交换器业务实现营业收入11.67 亿元，同比增长32.61%。
盈利能力显著改善，期间费用率下降。2021 年，公司整体毛利率为28.33%，同比增加1.68pct；净利率为11.00%，同比增加4.63pct。期间费用总额11.58 亿元，同比增长6.64%，期间费用占营收比重13.17%，同比下降3.04pct。
关联交易稳健增长。2021 年，公司与航空工业下属单位发生日常销售商品关联交易实际发生额为29.11 亿元，较上年同期同比增长36.16%；完成全年计划的97.03%，较上年同期计划完成度同比提高4.08pct；占同类交易金额比例为33.12%，同比增长1.21pct。公司预计2022 年度与航空工业下属单位发生日常销售商品关联交易40 亿元，较上年预测值同比增长30.43%。
合同负债同比大增，下游需求维持景气。截至2021 年年末，公司合同负债8.29 亿元，较年初大幅增长1168.74%。截至报告期末，公司和中国航空工业集团及所属单位发生的合同负债为6.41亿元，较期初同比大幅增加6.40 亿元。
我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.02/16.02/20.39 亿元，EPS分别为1.14/1.52/1.94 元/股，对应3 月15 日收盘价PE为37.1/27.8/21.9 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：航空装备量产不及预期；民品市场拓展缓慢。
中航重机(600765)：合同负债+1169% 归母净利润+159.05% 实现超预期增长
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：李鲁靖/刘明洋 日期：2022-03-172021 年归母净利润+159.05%， 盈利能力显著提升公司发布2021 年报，公司全年实现营业收入87.9 亿元，同比+31.23%，营业收入实现持续稳定增长，主要原因为市场订单增加，公司交付能力提升。实现归母净利润为8.91 亿元，同比增长159.05%，实现超预期增长，主要原因为成本费用增幅小于营业收入增幅，利润率得到提升。实现扣除非经常性损益的净利润为7.24 亿元，同比增长166.60%。分产品看，锻铸产业实现营收66.99 亿元，同比+34.49%；液压环控产业实现营收20.91 亿元，同比+21.78%。
2021 年实现销售毛利率28.33%，同比+1.69pct；期间费用方面，期内公司发生销售费用（0.73亿元，+6.01%），管理费用（6.57 亿元，+10.55%），财务费用（0.81 亿元，-36.26%），研发费用（3.46 亿元，+17.47%），期内公司期间费用率13.17%，同比下降3.04pct，创历史新低。
受此影响，销售净利率达到11.00%，同比+4.64pct，盈利能力显著提升。
公司有望迎来产品结构优化带来的产能利用率提升（小批量、多品种影响产能调配），同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降（包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降），盈利能力在放量的基础上或将进入持续改善轨道。与此同时，2015-2021 年，公司因主动剥离新能源、燃机业等非主业亏损低效业务，平均每年计提资产减值3.1 亿，我们认为，未来因剥离资产计提的非生产经营资产减值或明显减少，亦会对公司利润形成明显提升。
合同负债持续提升，充裕现金流促进经营质量改善期末公司合同负债达8.29 亿元，较三季度末增长10.65%，较上年同期增长1168.74%，当期经营活动产生现金流15.18 亿元，较上年同期增长130.48%，均实现大幅提升。我们认为，充裕的现金流或将全面提高公司的管理经营质量，保证扩产规划和新品研制顺利进行，降低财务费用，提升盈利能力。同时，公司期末预付款项3.01 亿元，较上年同期增长89.99%，期末存货中原材料账面余额14.27 亿，较上年同期增长39.99%，表明公司正处于积极备产备货阶段，看好产品交付速度持续提升。
增资安吉精铸，加快推进锻铸造行业产业布局公司3 月14 日发布公告拟以现金向安吉精铸增资5000 万元。我们认为，此次增资有助于加快推进公司在锻铸造行业的产业布局，同时能帮助安吉精铸提升关键核心产品的制造工艺水平和生产能力，做强精密铸造主业，并改善股东结构，优化资源要素配置，提高经营稳健性和抗风险能力。
新增产能释放在即，飞机&航发锻件扩张性需求驱动工期业绩高增长公司作为航空锻造龙头企业，生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件，或将充分受益于锻件需求扩张趋势。为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期，公司分别于2018 年和2021 年募集资金13.27 亿和19.1 亿元，用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设，以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力，实现公司产业转型升级，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。随着公司募投项目在2022-2025 年陆续完工达产，公司生产能力将得到提升，进一步巩固并加强公司在锻造领域的行业龙头地位。
盈利预测与评级：我们认为公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3 年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司民机锻铸件产品有望实现跨越式放量增长。由于近期镍价出现明显上涨影响公司原材料采购价格的原因，我们将公司在2022-2023 年的归母净利润由为13.94/19.81 亿元下调为13.09/18.96 亿元，2024 年归母净利润为25.86 亿元，对应EPS 为1.24/1.80/2.46 元/股，对应 P/E 为36.96/25.51/18.70x，维持“买入”评级。
风险提示：军品业务波动的风险；原材料供应风险；募投项目进展及收益不达预期的风险等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
