300174元力股份：木质活性炭龙头股，业绩稳健增长
元力股份(300174)：木质活性炭龙头 新能源业务驱动高成长类别：创业板 机构：民生证券股份有限公司 研究员：邓永康/李孝鹏/王一如/李佳/朱碧野/席子屹/赵丹 日期：2024-03-09
深耕木质活性炭领域，市场地位稳固。公司深耕木质活性炭领域二十余年，主营活性炭产品包括粉末活性炭、柱状活性炭、破碎活性炭、超级电容炭等。
2020-2022 年公司木质活性炭产量分别达到10.01/11.31/11.97 万吨，对应市占率31.28%/32.31%/32.44%，龙头地位显著。公司业绩方面稳中有进，2022年实现营业收入19.51 亿元，同比变化21.33%。23Q1-Q3 实现营收14.78 亿元，同比增长1.97%，实现归母净利润1.74 亿元，同比增长4.49%。
活性炭下游应用场景多元化，市场发展前景广阔。活性炭最广泛、最传统的应用领域是作为吸附剂使用，广泛应用于食品工业、制药工业、饮用水净化、大气污染防治、催化剂等领域。从国内市场来看，2022 年国内活性炭市场规模达到86.09亿元，根据华经产业，预计2028年我国活性炭行业市场规模将达136.05亿元。从全球市场来看，2022 年全球活性炭需求量达到5.7 百万吨，预计2028年全球活性炭需求量将达8.6 百万吨。
打造“炭、硅“一体化，向高附加值下游倾斜。2024 年1 月，公司公告将转让持有的元禾化工51%的股权。股权转让后，公司可通过全资子公司元禾水玻璃直接向下游白炭黑业务拓展，进一步发挥“活性炭-硅酸钠-白炭黑”热能循环优势，落实“炭+硅”一体化循环战略。此外，公司积极布局药用炭、超级电容炭、竹基颗粒炭等高附加值活性炭。目前公司颗粒活性炭规划产能已达数万吨，“南平工业园区活性炭建设项目“已规划药用炭产能1 万吨、超级电容炭产能600 吨。随着高附加值活性炭产能逐步释放，公司业绩有望高增。
切入新能源碳材料赛道，高增长可期。硬碳材料方面，2022 年12 月，公司发布公告成立全资子公司元力新能源碳材料有限公司，布局储能用碳材料。公司主要采用毛竹和椰壳作为原材料，福建拥有全球最大的竹林种植面积，可大幅提高硬碳原材料供应稳定性。多孔炭方面，多孔炭与超级电容炭的工艺相通，公司现已具备400 吨的超级电容炭产能，技术积累深厚。随着下游送样测试顺利推进，公司多孔炭业务有望高增。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收21.60、26.91 和35.40亿元，同比增加10.7%、24.6%和31.6%；实现归母净利润2.41、3.06、4.08 亿元，同比增加7.4%、26.8%和33.2%。当前股价对应2023-2025 年市盈率分别为21、16、12 倍，考虑公司活性炭和硅业务业绩增速稳定，硬碳和多孔碳业务打造新成长曲线，维持“推荐”评级。
风险提示：活性炭下游需求萎缩，新能源材料产品验证不及预期，市场和技术竞争加剧的风险。
元力股份(300174)：国内木质活性炭龙头 硅碳+硬碳打造第二增长曲线
类别：创业板 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/阮巧燕/陈淑娴 日期：2024-01-30
国内木质活性炭龙头，“炭+硅”产业双轮布局。元力股份成立于1999年，聚焦于活性炭领域，创始人卢元健出生于化工世家，率先突破磷酸法工艺，进入快速扩张阶段，22 年市占率提升至30%+。公司传统业务为活性炭、硅酸钠及硅胶产品，20-22 年实现营业收入11.4/16.1/19.5 亿元，同比-11%/+37%/+21%，实现归母净利润1.3/1.5/2.2 亿元，同比+135%/+37%/+48%，业绩实现稳健增长。
粉状炭市占率超30%，颗粒炭开启高速增长。公司为木质活性炭龙头，具备技术、品牌、市场优势，主要销售产品为粉状炭，应用于食饮领域，下游需求分散稳定，23 年国内需求约30 万吨。公司规模效应领先，23年实现出货11 万吨，且地处闽北，原料资源充足，打造成本优势长存，毛利率维持30%，远超同行盈利水平。此外，煤基炭应用于环保领域，下游需求更为广阔，23 年国内需求约55 万吨，公司针对性打造竹基颗粒炭，具备环境友好特点，替代煤基炭大势所驱，23 年实现出货1 万吨，同比翻倍增长，盈利水平优于粉状炭，未来几年预计保持高速增长。
硅碳CVD 法实现突破，多孔碳需求空间广阔。硅基负极可提升电池的能量密度和倍率性能，22 年国内总出货1.6 万吨，未来随着快充、4680和半固态的放量，行业需求预计快速增长。22 年底，Group 14 采用多孔碳作为骨架，利用CVD 法将纳米硅储存在骨架中，大幅减缓硅的膨胀问题，加快硅碳量产进度。而多孔碳作为工艺的核心，技术壁垒相对较高，公司与头部电池厂深度绑定，已完成500 吨产线建设，24 年实现百吨级出货，25 年实现千吨级出货，产品单价较高，盈利水平优于主业。
技术成本持续突破，静待钠电规模放量。聚阴离子具备成本优势，我们预测量产后成本0.30-0.35 元/wh，24 年或迎来经济性拐点，25 年或开启小规模放量（10gwh+），26 年或大规模放量（50gwh+），钠电池负极主流使用硬碳材料，24-26 年对应需求1/3/10 万吨。硬碳工艺核心在于炭化和纯化，与活性炭具有技术相通性，公司凭借技术和成本优势，与头部钠电厂商深度合作，规划产能5 万吨，24 年预计出货1000 吨。
此外公司布局超级电容炭，目前产能400 吨/年，领航国产替代化生产。
盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25 年归母净利润为2.5/2.8 /3.5亿元，同比+10%/+15%/+23%，对应PE 为21/18/15x，给予24 年28 倍PE，对于目标价21.7 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
