601311骆驼股份：低估值细分赛道龙头，低压锂电业务未来可期
骆驼股份(601311)：主营业务稳健增长 锂电业务持续投入类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：唐旭霞/余晓飞 日期：2023-10-30
前三季度归母净利润同比增长34%，主营业务稳健发展。截止2023 年三季度，公司实现销售收入103.12 亿元，同比增长7.70%；归母净利润4.01 亿元，同比增长33.86%。单三季度，公司实现销售收入37.81 亿元，同比增长9.31%，环比增长16.83%；归母净利润1.20 亿元，同比增长25.00%，环比增长3.27%。
从营收结构来看，根据我们的测算2023 年前三季度，低压铅酸电池营收占比75%，再生铅占比23%，低压锂电和其他占比2%，同比基本持平。2023 年前三季度汽车需求逐步恢复，商用车市场表现优秀，产销量恢复增长，公司作为行业龙头，持续提升在前装与后装市场上的份额，业绩稳健增长。
利润率同比提升，再生铅业务盈利短期承压。截止2023 年三季度，公司毛利率/净利率分别为14.60%/3.89%，分别同比提升1.11/0.72 个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.76%/2.98%/1.79%/0.41%，同比提升9.03/10.84/37.58/114.57 个百分点。单三季度，公司毛利率/净利率分别为14.59%/3.23%，分别同比增长2.24/0.58 个百分点，环比变化+0.60/-0.29个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.53%/3.08%/1.76%/0.42%，同比变化-0.41/+0.30/+0.39/+0.62 个百分点， 环比变化-0.52/+0.11/-0.04/+0.71 个百分点。自去年三季度以来，再生铅行业持续扩大产能，竞争日趋激烈，终端回收成本上行，盈利能力承压。
终端渠道加速建设，低压锂电获17 个定点。2023 上半年，配套市场方面，公司与200 多家主机厂形成稳定供需关系，新获主机厂项目定点40 余个。
获得6 个新能源项目定点。替换市场方面，截至2023 上半年底完成了2900多家服务商及近97000 家终端商的建设。低压锂电方面，获得17 个项目定点，12V/24V/48V 锂电产品分别获得了吉利、一汽红旗、福特戴姆勒等优质车企的项目定点。公司利用传统铅酸蓄电池产品积累的稳定客户关系与优秀品牌口碑，积极开拓新客户与新渠道。
低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务。
风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
考虑到再生铅行业竞争激烈，盈利承压，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025 年，公司的净利润分别为6.27/8.02/10.39 亿元（原为7.39/8.98/11.15 亿元） ， EPS 为分别为0.53/0.68/0.89 元（ 原为0.63/0.77/0.95 元），对应PE 分别为16/12/9 倍，维持“买入”评级。
骆驼股份(601311)：有望受益于商用车景气度提升
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘一鸣 日期：2023-10-28
骆驼股份发布2023 年三季报。公司2023Q1-3 取得营收103.1 亿元，同比增长8%；其中23Q3 营收37.8 亿元，同比+9%，环比+17%。23Q1-3 公司取得扣非归母净利润3.8 亿元，同比+18.9%；其中23Q3 扣非1.4 亿元，同比+75%，环比+16%。
骆驼股份盈利能力平稳。公司23Q1-3 毛利率为14.6%，同比+1pct；净利润率为3.9%，同比+0.7pct；ROE 为4.4%，同比+0.9pct。
生产经营稳健。根据公司《关于2023 年1 至8 月主要经营数据的公告》，骆驼股份生产经营情况稳健。公司积极贯彻落实“2023 年集团十大关键举措”，持续推进新能源转型和国际化战略，主营业务汽车低压电池销量持续增长。
有望受益于商用车景气度提升。根据公司2023 年中报，骆驼股份汽车低压铅酸电池产品有起动电池、启停电池、新能源汽车辅助电池、商用车驻车空调电池等，汽车低压铅酸电池产能、销量、市场占有率连续多年位居全国第一。我们认为，随着运价回升，重卡等商用车迎来景气度的显著修复。
骆驼股份低压锂电产品已经获得较多定点，多层次、丰富的低压锂电产品矩阵能够更好地应对潜在的市场变化，覆盖更多的客户需求。根据上证e 互动，截止2023 年7 月，公司12V 锂电实现了吉利、长城、奇瑞、东风、部分造车新势力、欧美车企等多款车型的定点；24V 锂电实现了一汽解放、北汽福田、东风商用车、三一、宇通等多个项目的定点；48V 锂电获得了东风日产、北汽、大众的项目定点。
维护替换市场方面有望持续增长。汽车电池产品的升级和整车电气架构及智能化的升级带动了单车载电量和价值量的增长，进而有利于行业规模进一步增长。其中，乘用车启停电池进入集中更换周期，商用车加装驻车空调电池也成为越来越多车主的选择。
盈利预测及投资建议： 我们预计骆驼股份2023/24/25 年取得营收155/170/180 亿元，归母净利润7.5/11.1/14.5 亿元，EPS 为0.64/0.95/1.23元，2023 年10 月27 日收盘价对应12.7/8.5/6.5x PE。参考可比公司，给予公司2023 年15-17x PE，对应合理价值区间为9.53-10.81 元。维持“优于大市”评级。
风险提示：汽车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
