600176中国巨石：2023年归母净利润30亿，2024股票目标价13.3元
中国巨石(600176)：从应用和扩产两端寻找“增量”亮点类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：鲍雁辛/杨冬庭 日期：2024-03-24
本报告导读：
公司2023 年报符合预期，23 年下游需求偏淡玻纤价格及盈利走低，但全年公司粗纱及电子布保持优于行业的出货能力。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司23年实现营收149亿元，同比-26%，实现归母净利润30 亿元，同比-54%，扣非归母净利润19 亿元，同比-57%，符合预期。我们判断玻纤盈利走出底部仍需时间，下调公司24-25 年eps 至0.62(-0.48)/0.77(-0.54)，新增2026 年eps 为0.93 元，24 年参考可比公司估值PE 为21.62 倍，下调目标价至13.30 元。
龙头以量补价，行业盈利继续触底。23 年公司实现粗纱及制品销量248.14 万吨，同比+18%，其中23Q4 玻纤粗纱销量约66 万吨，同环比销量均有11%左右增长，23 年在行业需求偏淡的大环境下，巨石作为行业龙头保持了良好的销量增长，向下体现公司低成本扩产能力，向上体现高端差异化产品的出货能力。盈利方面，旺季需求亮点仍不明显，粗纱价格继续筑底，我们测算23Q4 公司玻纤单吨盈利450-500 元，行业普遍面临亏损，部分企业已在现金成本附近。
电子布价格以成本支撑为主。23 年公司电子布销量8.36 亿米，同比+19%，我们预计Q4 电子布销量近2 亿米，环比Q3 走弱，主要是终端客户稼动率有所放缓。我们测算Q4 公司电子布保持微利，行业平均亏损严重。行业层面23-24 年电子纱均无新增产能，且7628 布主流产品上巨石具备绝对的竞争优势，电子布年内仍存提价契机。
从应用和扩产两端寻找“量”上的亮点。我们认为2024 年看巨石从“量”的层面寻找亮点，一方面公司保持强扩产执行力，24 年公司淮安、九江线将投产；另一方面产品结构差异化也将带来销量的突围，比如风电/热塑/光伏边框等领域对玻纤配方和浸润剂技术等提出更高要求，竞争格局优于粗纱，头部企业有望形成差异化放量。
风险提示：新产能集中释放、新领域突破不及预期。
中国巨石(600176)：行业周期底部渐近 公司盈利韧性凸显
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈/谢璐 日期：2024-03-23
核心观点：
公司发布2023 年年报，2023 年营收148.8 亿元，同比-26.3%，归母净利润30.4 亿元，同比-53.9%；其中Q4 营收34.5 亿元，同比-15.6%，归母净利润3.7 亿元，同比-66.1%。同时公司发布公告，张毓强先生辞去总经理职务，聘任杨国明先生为公司总经理。
23Q4 粗纱景气继续下探，龙头盈利韧性超预期。2023 年玻纤景气承压，公司产品销量逆势提升，粗纱及制品销量248 万吨，同比+18%，电子布销量8.4 亿米，同比+19%。23Q4 粗纱景气环比继续下滑，（1）粗纱，23Q4 公司继续贯彻份额优先策略，叠加季节性需求修复，预计产销量在65 万吨左右，环比修复，测算公司粗纱单吨盈利在450-500元区间（还原汇兑影响后），环比降幅在100 元左右，全年单吨净利约642 元/吨。受益于产品结构、海内外布局、成本控制优势，公司盈利韧性超出市场预期，也验证了龙头盈利领先水平仍在维持。（2）电子布，23Q4 下游PCB 开工负荷一般，预计公司产销量在2 亿米左右，环比小幅下滑，我们测算23Q4 单平净利仍在0.20-0.30 元区间，全年单平净利约0.24 元。行业维持低库存，静待需求恢复带来的提价契机。
近期板材纱和毡纱小幅提价，行业底部左侧进入收尾阶段。上市公司财报反映，23Q3 中小企业已亏损运营，标志市场均价跌破小厂全成本线，24Q1 均价继续走弱，整体或已抵近三线现金成本线。
新增供给投放放缓，周期底部重点关注龙头份额提升。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.65/ 0.84/1.04 元。考虑到公司类属重资本投入、周期波动大的玻纤行业，采用PB 估值法，给予2024 年1.6xPB 估值，对应合理价值11.86 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
