689009九号公司2023Q3盈利能力显著提升，九号公司股票目标价
九号公司(689009)：剔除汇率影响 Q3盈利能力显著提升类别：公司 机构：国投证券股份有限公司 研究员：张立聪/韩星雨 日期：2023-11-01
事件：九号公司公布2023 年三季报。公司2023 年1~9 月实现收入75.3 亿元，YoY-1.4%；实现归母净利润3.8 亿元，YoY-3.8%。
经折算，公司2023Q3 单季度实现收入31.5 亿元，YoY+11.9%；实现归母净利润1.6 亿元，YoY+13.3%。公司电动两轮车业务保持高速增长，自主品牌电动滑板车、全地形车收入增速环比提升。剔除汇率波动影响，公司Q3 单季度盈利能力显著提升。
九号2023Q3 单季度收入增速环比Q2 提升：九号2023Q3 单季度收入增速环比Q2+18.3pct。拆分来看，公司Q3 单季度自主品牌收入YoY+49%，其中电动两轮车延续上半年的高增长态势，我们测算Q3 公司电动两轮车收入YoY+54%；Q3 自主品牌零售滑板车YoY+13%，今年以来首个季度实现正增长，反映海外需求的恢复；全地形车Q3 收入YoY+84%（上半年YoY-23%），随着公司逐步进入美国渠道，全地形车收入增速有所提升。Q3 公司B 端业务仍延续下降态势，Q3 ToB 产品直营收入YoY-51%，小米定制产品分销收入YoY-86%。
九号2023Q3 单季度毛利率同比略有下滑：九号2023Q3 毛利率为25.2%，同比-0.7pct，我们认为主要因为毛利率较低的电动两轮车业务收入占比提升，2023Q3 公司电动两轮车收入占比同比+14pct。
九号2023Q3 单季度归母净利率同比基本持平：九号2023Q3 单季度归母净利率为5.0%，同比+0.1pct。Q3 单季度公司毛利率-销售费用率同比+2.1pct，体现出公司主营业务盈利能力不断提升。公司Q3 盈利能力受汇率波动影响较大，Q3 公司财务费用率同比+5.2pct ， Q3 公允价值变动净收益占收入的比例同比+1.7pct。若剔除财务费用、公允价值变动净收益、人民币贬值对收入的影响，我们测算公司Q3 归母净利润YoY+122%，归母净利率同比+1.7pct（假设Q3 公司海外收入占比40%，公司海外业务成本不受汇率波动影响）。
经营质量提升，九号2023Q3 单季度经营活动现金流量净额同比增加：公司2023Q3 经营活动现金流量净额为11.7 亿元，同比增加5.2 亿元。我们认为主要因为现金流情况较好的电动两轮车业务收入占比提升。电动两轮车业务下游账期短，上游账期长。三季度末公司应收票据及应收账款同比-2.4 亿元，应付票据及应付账款同比+6.7 亿元，存货同比-9.6 亿元。
投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。
电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公 司2023~2025 年的EPS 分别为6.64/12.38/19.37 元，给予6 个月目标价39.84 元，对应2023 年PE 估值为60x，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。
九号公司(689009)：自主业务增长趋势向好；收入多元化逐步发力
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：常菁/温晗静/何伟 日期：2023-10-31
3Q23 业绩符合我们预期
公司公布3Q23 业绩：3Q23 收入31.5 亿元，同比+11.9%，环比+15.7%；归母净利润1.6 亿元，同比+13.3%，环比-23.7%；剔除股份支付费用后的归母净利润2.2 亿元，同比+24.4%，环比-15.1%。业绩符合我们预期。
发展趋势
自主品牌分销业务营收占比达新高，电动两轮车销量高增、滑板车销量同比转正。分渠道来看：1）3Q23 自主品牌分销收入27.9 亿元，同比+48.6%/环比+34.7%。其中，自主品牌零售滑板车收入6.98 亿元，同比+13.1%/环比+22.8%；电动两轮车销量61.0 万辆，同比+85.0%/环比+71.5%，收入16.5 亿元，同比+53.7%/环比+60.1%；全地形车收入1.9 亿元，低基数上同比+84.5%、环比+12.3%；3Q 为割草机器人传统淡季，销量2105 台。2）ToB 产品直营收入3.2 亿元，同比-50.6%/环比-21.6%。
3）定制产品分销收入 0.4 亿元，收入占比降至低点。
二轮车产品结构变化带动毛利率环比下滑，汇兑损失及股份支付摊薄利润。3Q23 公司毛利率为25.2%，同比-0.69/环比-2.12ppt，公司认为环比下降主要系电动两轮车产品结构变化的影响，体现在3Q23 公司V 系列销量占比提升且实行空车销售，单车收入环比-194 元至2708 元，带动毛利率下滑。3Q23 销售及管理费用同环比下降，研发费用1.74 亿元，同比+20.2%/环比+4.6%；三项费率合计18.2%，同比-3.2/环比-5.3ppt。此外，3Q23 公司汇兑损失（含套期保值）0.53 亿元、股份支付费用0.60 亿元摊薄利润。
自主品牌各业务条线营收增长展望乐观，新业务盈利有望逐步兑现。往前展望：1）电动两轮车：1-3Q 累计销量超115 万辆，全年销量增速有望达此前指引上限；公司认为电动二轮车业务利润贡献大幅提升，2024 年计划推出自研电池，我们预计伴随中高价位段新品上市，单车收入有望回归3000 元上下的区间。2）滑板车：自主品牌C 端市占率持续提升，我们预计盈利能力有望保持稳健；2B 渠道需求恢复存在不确定性。3）割草机器人：我们预计4Q 有望回归正常销售季节，2023 年4 万辆目标达成率高，4Q 二代产品上市叠加零售渠道拓展，我们预计有望继续上量；4）全地形车：Segway 将于11 月7 日在米兰车展发布全新混动车型1，伴随美国市场增量贡献，我们预计2024 年全地形车销量有望获得较好增量。
盈利预测与估值
考虑股份支付费用，我们下调23E/24E 净利润10%至5.4/7.7 亿元。当前股价对应31x 24E P/E。公司自主业务营收预期良好，维持跑赢行业评级和36.0 元目标价，对应34x 24E P/E，较当前股价有9%的上行空间。
风险
新业务拓展不及预期；电动二轮车价格竞争加剧。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
