600547山东黄金：充分收益高金价周期，23Q3业绩环比增5.5%
山东黄金(600547)：金价维持高位 黄金龙头业绩持续高增类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：翟堃/张崇欣/康宇豪 日期：2023-10-30
事件：公司披露2023 年三季报预告，业绩高速增长。公司2023 年Q3 营业收入138.98 亿元，同比+38.95%，环比-2.99%；归母净利润4.65 亿元，同比+239.59%，环比+5.54%；扣非归母净利润3.98 亿元，同比+172.89%。公司2023 年Q1-Q3营业收入413.23 亿元，同比+94.12%；归母净利润13.45 亿元，同比+94.12%；扣非归母净利润12.80 亿元，同比+69.21%。公司三季度业绩同比持续高速增长。
公司23 年矿产金和外购金产量波动不大，黄金价格维持高位、小金条产量上升拉动公司业绩成长。公司2023 年Q1-Q3 产量中自产金29710.73 千克，同比-1.97%；外购金41402.65 千克，同比-1.27%；小金条22245.39 千克，同比+23.85%。2023年Q1-Q3 单季度国内黄金现货均价分别为420.45、447.71、459.69 元/克，且从10 月来看金价仍维持高位，对比22 年均价392.21 元/克有较大幅度上涨。
公司矿山众多，成本大幅优化，开展多个矿山副井、建设工程，未来产量有望增长。2022 年蓬莱矿业复产，2023 年1 月东风矿区复产，玲珑矿区预计也可于2023年复工复产，三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿等诸多矿山产量回升，2022 年黄金总产量38.67 吨，同比增加56.06%。矿产金成本回落至222.2 元/克，同比下降16.05%。22 年三山岛副井工程开工建设、焦家明混合井、朱郭李家主副井工程开工建设，卡蒂诺资源旗下矿山建设稳步推进，公司未来矿产金产量有望增长。
盈利预测与估值。预测公司2023-2025 年营收分别为560.47/ 617.24/682.61 亿元，归母净利润分别为23.25 /32.47/43.82 亿元，对应PE47.52/34.03/25.22，公司作为全国产量领先企业，叠加集团公司“十四五”产量目标，将充分受益高金价周期带来的盈利，2022-2025 年公司归母净利润年复合增速52.07%，维持“买入”评级
风险提示：公司矿产金产量增长不及预期；公司克金成本增长超预期；黄金价格下跌超预期
山东黄金(600547)：23Q3业绩环比增5.5% 符合预期
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：宫帅 日期：2023-10-30
核心观点：
23Q3 归母净利环比增5.5%，业绩符合预期。据公司三季报，23Q1-Q3 公司实现归母净利13.45 亿元，同比增94.1%。23Q3 公司实现营收138.98 亿元，同比增39.0%，环比降3.0%；实现归母净利4.65 亿元，同比增239.6%，环比增5.5%；经营活动净现金流36.45亿元，同比增591.4%，环比增605.8%，主要原因是Q3 购销业务产生的现金净流入同比增加，支付的税费同比减少所致；资产负债率60.7%，环比降1.9PCT，较年初增1.1PCT，业绩整体符合预期。
23Q3 国外金价环比降，国内金价环比升。据Wind，三季度COMEX黄金均价1946.06 美元/盎司，同比增12.0%，环比降2.1%，SHFE 黄金均价459.4 元/克，同比增19.3%，环比增2.5%。
金矿生产稳定，期待增量落地。据公司三季报，23Q1-Q3 公司自产金产量29.71 吨，同比降2.0%，外购金产量41.40 吨，同比降1.3%，小金条产量22.25 吨，同比增23.9%。23Q3 自产金产量10.14 吨，同比增10.7%，环比降0.4%。期待公司国内整合和扩产、海外新建产量增量逐步兑现。同时，据公司收购公告，7 月20 日公司正式完成对银泰黄金收购控制权落地并持有其23.1%股权，或发挥出新合力。
盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.51/0.75/1.02元/股，对应最新收盘价的PE 分别为48/33/24 倍。我们认为金价在美元预期高点以及美国通胀如期放缓下仍将保持上行，作为具备增量预期的龙头公司，我们认为给予公司23 年50 倍PE 估值较为合理，对应A 股合理价值25.49 元/股，按照公司当前A/H 股溢价，对应H股合理价值15.65 港元/股，维持公司A/H 股“买入”评级。
风险提示。金价波动风险；贝矿转采区及国内深部开采导致的成本上升风险；汇率波动风险；地缘政治风险；增量不及预期风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
