002060粤水电2022年业绩分析，2023年粤水电值得长期持有吗
粤水电(002060)：业绩稳步增长 清洁能源发电有望打造第二增长极类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：鲍荣富/王涛/王雯 日期：2023-05-07
22 年业绩稳步提升，清洁能源发电有望打造第二增长极22FY 公司实现营收169.04 亿元，同比+17.7%，归母净利润3.91 亿元，同比+19.18%，扣非归母净利润3.93 亿元，同比+21.2%，收入和利润均保持较好增长。单季度看，22Q4 公司实现营收75.04 亿元，同比+68.27%，归母净利润1.4 亿元，同比+45.49%，23Q1 营收/归母净利润分别为158.49/2.05亿元，考虑到23Q1 公司已经完成发行股份购买建工集团资产，调整口径后同比增速分别为+0.95%/+7.69%。我们认为公司积极布局高毛利的清洁能源发电业务，盈利能力有望逐步增强，同时在新一轮国企改革驱动下，公司传统施工业务有望持续降本增效，业绩释放的动力有望明显改善。
清洁能源发电装机规模持续提升，传统主业在手订单充裕分行业看，22 年工程施工/产品销售/清洁能源发电业务分别实现营收139.4/10.17/17.83 亿元，同比分别+20.9%/+1.16%/+5.54%，毛利率分别为4.22%/4.46%/58.84%，同比分别+0.74/-5.5/-4.06pct，除传统施工业务以外，其余业务板块毛利率均有一定下滑。发电业务中，风力/光伏/水利发电收入分别为8.48/5.65/3.71 亿元，同比分别-4.4%/+2.31%/+47.76%，水电收入显著增加，主要系韩江高陂水利枢纽（龙湖水电站）全部机组并网发电，使得发电量增加。截至22 年末，公司累计已投产清洁能源总装机2035.29MW，其中水力/风力/光伏分别为313/723/999.29MW。截至23Q1末， 累计装机达2120.22MW ， 其中水力/ 风力/ 光伏分别为380.5/723/1016.72MW，装机规模持续增加。订单角度，22 年公司新签订单287.62 亿元，同比+269.1%，22Q4 单季度新签193.46 亿元，同比增加7倍，截至23Q1 末，公司新签订单192.77 亿元，已签约未完工订单1793亿元，在手订单充裕有望给后续收入增长提供较好支撑。
盈利能力基本保持稳定，费用控制能力较好
22 年毛利率10.3%，同比-0.93pct，期间费用率6.22%，同比-0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0%/1.74%/0.95%/3.53%，同比分别持平/-0.18/+0.05/-0.54pct，22 年资产及信用减值损失合计1.87 亿元，同比多损失0.15 亿元，综合影响下净利率同比-0.11pct 至2.44%。23Q1 公司毛利率7.1%，同比-3.79pct，调整口径后同比-0.1pct，盈利能力基本保持稳定。22年CFO 净额22.01 亿元，同比+13.54 亿元，收现比同比-13.07pct 至81.21%，付现比同比-18.2pct 至69.62%，现金流较好。
看好23 年业绩弹性，维持“买入”评级
考虑到公司22 年发电业务毛利率有所下滑，同时23 年资产重组已经完成，我们预计公司23-24 年归母净利润为16.0/18.8 亿元（23-24 年前值为5.2/6.8亿元），并新增预测25 年归母净利润21.8 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：基建景气度不及预期，发电业务装机规模不及预期，新投产清洁能源项目毛利率不及预期。
粤水电(002060)：新签订单高增长 经营现金流有所改善
类别：公司 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：龙天光 日期：2023-04-13
事件：公司发布2022 年年度报告。
业绩稳健提升，新签订单大幅增长。公司2022 年实现营业收入169.04 亿元，同比增长17.70%，归母净利润3.91 亿元，同比增长19.18%，扣非后归母净利润3.93 亿元，同比增长21.20%。其中，工程施工业务占比最高，实现收入139.43 亿元，同比增长20.90%，占营业收入的82.48%；勘测设计与咨询服务增速快但占比较低，实现收入9886.22 万元，同比增长33.98%，占营业收入的0.58%。分产品看，水力发电、其他工程、市政工程的营收增速超过40%，主要原因是韩江高陂水利枢纽（龙湖水电站）全部机组并网发电，在建项目东莞市轨道交通1 号线一期工程等项目进入施工高峰期，以及建筑安装业等其他工程业务增加。2022年，公司新签工程项目合同金额287.62 亿元，同比增长269.10%，新签订单实现大幅增长，在手订单饱满，主要系公司积极开拓省内外市场，承接了几单铁路、水利及清洁能源EPC 大项目。受益于广东省对水利建设投入的力度不断加大，公司业绩有望延续高增速。
毛利率小幅下降，现金流明显改善。公司2022 年综合毛利率为10.32%，同比下降0.93pct，分产品看，水力、风力、太阳能发电的毛利率相比传统工程施工业务较高，分别为52.38%、60.98%、59.88%，但同比均有所下滑，分别下降4.17pct、2.77pct、4.55pct。2022 年公司经营现金流量净额为22.01 亿元，同比多流入13.54 亿元，现金流情况改善较为明显，主要系年度内新开工建设的工程项目预收款项及收到的增值税留抵税额的增加，截至2022 年年底预收工程款7.30 亿元，相较年初增长11.90%。
注入建筑核心资产，清洁能源提供增长动力。公司与建工集团资产重组已经完成，有助于增强公司在建筑施工领域的实力，打造省属建筑行业龙头企业。公司具备丰富的清洁能源开发、建设、运营、以及风电塔筒制造等方面经验，项目收益良好。公司清洁能源发电业务主要分布在新疆、甘肃等西北地区及广东、山东等东南沿海地区，截至2022 年底，公司累计已投产发电的清洁能源项目总装机2,035.29MW，其中水力发电313MW，风力发电723MW，光伏发电999.29MW。截至年报披露日，公司累计已投产发电的清洁能源项目总装机2,120.22MW，其中水力发电380.5MW，风力发电723MW，光伏发电1016.72MW。
投资建议：公司受益于广东省对水利建设投入的力度不断加大，清洁能源发电有望打开新的成长空间。预计公司2023 年营收为203.61 亿元，同比增长20.45%，归母净利润为4.79 亿元，同比增长22.57%，EPS 为0.14 元/股，对应当前股价的PE 为47.95 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：订单落地不及预期的风险；清洁能源增长不及预期的风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
