600183生益科技2022年业绩分析，生益科技能长期持有吗
生益科技(600183)：22Q4盈利能力环比向好 高算力需求有望打开长线空间类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：鄢凡/程鑫 日期：2023-03-31
事件：公司近期公告2022 年报，22 全年实现营收180.14 亿同比-11.15%，归母净利润15.31 亿同比-45.90%，扣非归母净利润14.29 亿同比-43.50%，毛利率22.03%同比-4.79pcts，净利率9.06%同比-5.36pcts。我们点评如下：
全年供需两端承压拖累业绩，22Q4盈利能力环比改善。经测算，Q4 收入43.38亿同比-11.39%环比+0.85%，归母净利3.34 亿同比-31.85%环比+27.85%，扣非归母净利2.72 亿同比-30.75%环比+5.18%，毛利率22.06%同比-1.60pcts 环比+3.09pcts，净利率8.23%同比-2.10pcts 环比+1.67pcts。22年下游主要细分市场需求低迷，从终端至PCB 全产业链持续去库存，且同行新增产能集中释放加剧市场竞争，产品价格及毛利率下降，公司业绩承受较大压力。进入22Q4，行业库存去化取得阶段性结果且铜价有所反弹，下游出现回补库存迹象，产品价格有小幅恢复，反映到Q4 盈利能力环比有一定改善。
分业务来看，CCL 和粘结片方面，公司22 年生产/销售CCL11148.3/11179.2万平米分别同比-3.42%/-2.26%，生产/销售粘结片16804.1/16500.8 万米分别同比-1.86%/-5.14%，CCL 和粘结片业务收入139.98 亿元同比-13.54%，毛利率21.20%同比-6.27pcts。主要由于下游整体需求疲软，行业产能供给增加导致竞争加剧，产品价格持续调整，导致盈利承压。PCB 方面，22 年生产/销售114.4/112.5 万平米分别同比-6.37%/-4.13%，收入34.04 亿元同比-2.96%，毛利率21.26%同比+3.69pcts，PCB 业务小幅下滑主要下游需求受整体经济弱化影响，而盈利能力进一步提升，得益于公司下游应用领域聚焦于网通、数通、汽车电子等高景气市场，产品结构不断优化，此外CCL 价格持续回落亦有利于PCB 业务盈利的改善。
展望23 年，行业结构性特征明显，CCL 价格有望企稳，公司中高端业务将持续发力。需求端，PCB 市场整体需求放缓，Prismark 预计23 年PCB 产值同比-3.9%至785 亿美元，但仍存在结构性机会，消费终端需求有望迎来触底复苏，数字经济持续推动服务器、数据中心等高算力底层设施高速发展，汽车三化趋势不断推动单车PCB 价值量的提升。供给端，公司新产能量产爬坡将保证公司市占率稳中有升，且高频高速、汽车电子、IC 载板基材、miniled、HDI 等中高端产品项目持续落地量产，亦将卡位多个景气赛道，进一步改善公司产品结构，带动盈利能力恢复。原材料端，上游铜箔价格预计将保持在高位振荡，而玻纤布和树脂价格处于较低水平亦有望回升。价格端，我们认为伴随下游需求逐步好转，产品价格有望企稳回升。整体上看目前行业已进入周期底部，未来公司有望迎来边际向好趋势。
公司长期逻辑清晰，产品高端化升级有望打开业绩成长空间。高端电子电路基材的国产替代是公司未来规划的重点之一，从产品结构分析，我们认为公司高端化升级持续兑现，长线仍有超预期潜力：1）IC 载板基材是公司重点项目，生益有望引领国产替代趋势；2）新一代服务器平台升级背景下，生益科技M6 等级材料已实现突破，未来将随着算力需求持续放量；3）车载业务继续做大规模，毫米波雷达、电源管理等方向多点开花；4）大客户AIP 基材等布局贡献。该等业务均为盈利能力较高的项目，未来将有助于公司的业绩的持续提升。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑今年行业已进入周期底部，经济有望逐步回暖，以及公司产品升级趋势、PCB 业务的好转，我们最新预计23-25 年营收为200.7/233.6/275.1 亿，归母净利润为19.0/23.1/28.2 亿，对应EPS 为0.82/0.99/1.21 元，对应当前股价PE 为22.9/18.9/15.5 倍。我们看好公司逆周期能力及长线业务发展空间，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，需求不达预期，技术升级不达预期。
生益科技(600183)：盈利能力环比改善 静待需求回升
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：李双亮/姚康/王恬恬 日期：2023-03-29
公告：公司发布2022 年年报，全年实现营业收入180.14 亿元，同比下滑11.15%；归母净利润15.31 亿元，同比下滑45.90%。其中第四季度营业收入43.38 亿元，同比减少11.39%；归母净利润3.34 亿元，同比降低31.85%。
需求疲软叠加行业新增产能释放，传统CCL 景气筑底。公司全年营业收入同比下滑11.15%，归母净利润同比下滑45.90%，主要因为消费类需求疲软，叠加新增产能逐渐开出，市场竞争激烈，覆铜板价格同比下降较大。具体来看：1）全年销售覆铜板11,179.24 万平方米，同比减少2.26%；销售粘结片16,500.80 万米，同比减少5.14%，覆铜板和粘结片销售收入139.98 亿元，同比减少13.54%；2）PCB 方面，全年出货112.51 万平方米，同比减少4.13%，收入34.04 亿元，同比减少2.96%。Q4 单季度收入同比减少11.39%，环比微增0.85%，主要因为客户端有备货动作，出现集中采购行为，产能利用率略有提升。
覆铜板价格企稳，盈利能力有望改善。公司全年毛利率为22.03%，同比减少4.79个百分点，具体来看：1）全年覆铜板和粘结片毛利率21.20%，同比减少6.27 个百分点，主要因为随着行业新增产能逐步释放，价格竞争异常激烈，叠加大宗商品价格高企，原材料成本下降空间微薄，导致经营两端承压；2）PCB 业务毛利率为21.26%，同比提升3.69 个百分点，主要因为吉安一期产能释放后规模效应显现，以及成本端CCL 价格降低。其中公司Q4 单季度毛利率22.06%，同比下降1.6 个百分点，环比增长3.09 个百分点，而生益电子Q4 毛利率环比增长0.45个百分点，因此主要得益于CCL 盈利能力改善，Q4 部分CCL 价格有所上涨。
费用方面，2022 年销售、管理、研发费率同比分别变化+0.16、-0.07、+0.48 个百分点，单四季度销售、管理、研发费率同比分别变化+0.46、+0.18 和-0.17 个百分点，基本保持稳定。全年经营活动现金流量净额28.20 亿元，经营质量非常稳健。
盈利能力有望触底回升，封装、汽车、高频高速等应用成长性未来将持续显现。
2023 年集团预算经营硬板覆铜板11,243 万平方米，粘结片18,001 万米，挠性板1,617 万平方米，覆铜板增长15.03%，线路板150 万平方米，销量增长33.32%。
传统CCL 方面，目前行业盈利能力和库存水位都处于较低位置，随着需求端逐渐企稳，盈利能力有望回升，公司今年常熟二期新产能逐渐释放，保持市占率稳中有升。特殊CCL 方面，数据中心高速化升级以及毫米波雷达的渗透，继续拉动高频高速CCL 的需求。同时，公司积极投入封装基板CCL 的研发，目前已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用，ABF 类产品也有很好的突破，作为2021-2025 五年规划的重点之一，未来将持续实现高端电子电路基材的国产替代。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为18.07、21.77和26.18 亿元，对应当前股价（2023 年3 月28 日收盘价）PE 为24.6、20.4、17.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求疲软；CCL 持续降价；基站建设、服务器出货低预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
