002387维信诺：智能手机面板国内第二，2024年股票目标价11元
维信诺(002387)：OLED上行周期量价齐升；VIP技术助力降本增效类别：公司 机构：海通国际证券集团有限公司 研究员：周扬/蒲得宇/赵方舟 日期：2024-02-19
绑定优质客户；OLED 量价齐升：公司与国内头部手机厂保持紧密合作，将充分受益于核心客户市占率提升。同时大客户折叠屏规划激进，折叠机的上量将显著增加产能消耗并提升价值量。而Vivo 及OPPO 也逐步从SDC 切换至国内供应商，将为公司带来额外机会。伴随H 公司回归，四季度OLED 面板已经出现结构性缺口，成为手机供应量核心瓶颈之一。根据我们的调研，4Q23 OLED 面板价格已经有所上行，我们预期1Q24/2Q24 价格将继续提升约10%，2024 年下半年高景气度将延续。另一方面，公司启动重大资产重组工作，交易完成后，合肥维信诺将成为上市公司控股子公司。合肥维信诺第6 代全柔AMOLED 生产线总产能规划为3 万片/月，将显著增厚上市公司收入体量。
ViP 技术助力降本增效：ViP 技术是维信诺全球首发的无金属掩模版RGB 自对位像素化技术，无需FMM 蒸镀工艺，能够显著提高产品性能，提升ASP 且降低成本。另一方面伴随国产材料持续突破，公司现金成本有望持续下行。虽然目前国内供应商仍面临许多技术难题，但国内厂商加速布局，已取得一定进展。
储备Micro LED 技术，静待应用爆发：我们认为AI+AR 是智能终端新场景，有望逐步替代手机作为日常移动终端，Micro LED 的高亮度、高可靠性、及超低功耗有望使之成为AR 终局显示解决方案。公司通过参股辰显光电储备Micro LED 技术，未来空间广阔。
估值与建议：我们认为OLED 行业重新进入上行周期，公司在价格回升以及产能利用率上行的带动下，运营利润将逐步转正。我们预期2025 年全年上市公司主体/合肥维信诺/合并运营利润率分别4%/12%/9%，逐步接近可比公司运营利润率。相应我们认为公司估值水平应该逐步向友商历史均值（约1.5 倍远期PB）靠拢。目标价11 元对应2x 上市公司主体2025 PB，对应仅0.94x 并表后（上市公司+合肥维信诺）2025 PB，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产能释放不及预期。
维信诺(002387)动态点评：终端需求承压波及业绩 供需共振迎量价齐升
类别：公司 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：邹杰 日期：2024-02-06
【事项】
2024 年1 月31 日，公司发布2023 年业绩预告，2023 年预计实现营业收入57 亿至60 亿元，归母净利润预计亏损35.8 亿至39.8 亿元，扣非归母净利润预计亏损36.48 亿元至40.48 亿元。2023 年四季度，公司产品销售收入实现环比大幅增长，产品销售毛利稳定提升，但全年受限于行业整体压力和价格波动，营业收入受到一定影响。
对于上述业绩公司表示，消费电子终端需求承压，AMOLED 产能进一步释放，产品价格出现较大波动，行业利润处于低位水平。2023 年公司以头部客户中高端机型OLED 显示产品为重点方向，积极拓展更多品牌产品导入。CINNO 数据显示，2023 年度公司智能手机面板出货量及市场份额显著提升，位居全球第三、国内第二。
【评论】
国产OLED 屏持续渗透，折叠屏需求旺盛。OLED 面板在手机上的应用不断增加，TrendForce 集邦咨询预计2023 年OLED 面板手机渗透率将超5 成。OLED 面板供应商方面，中国正在挤压韩国厂商份额，根据市场研究公司UBI Research 数据，2023Q3 韩国和中国智能手机OLED 出货量市场份额分别为57.6%和42.4%，预计2025 年中国手机OLED 市场份额将到54.8%超越韩国。除国产化替代，折叠屏手机为柔性OLED带来旺盛需求，Omdia 市场研究机构预测2023 年中国大陆OLED 厂商折叠屏出货量为800 万块，到2024 年将达到1300 万块。
OLED 面板艰难时刻已过，价格回暖。根据CINNOResearch 市场研究机构数据，2023 年刚性AMOLED 面板1 月-8 月连续八个月价格下降，累计降幅达24%，柔性AMOLED 面板1 月-8 月连续八个月价格下降，累计降幅达33%。进入四季度，在需求景气度回升同时供应持续紧张的情况下，OLED 面板整体价格小幅上涨。我们预计2024 年终端需求依然积极，OLED 面板价格有望持续反弹。
收购合肥维信诺40.91%股权进展顺利，收购完成后公司将对合肥维信诺进行并表，公司营收规模有望进一步扩大。市场需求旺盛，公司稼动率和产能爬坡顺利，供需共振，OLED 面板价格回升，公司迎来量价齐升的收获期。
【投资建议】
由于消费电子终端在2023年承压，产品价格出现较大波动，行业和公司利润处于低位。因此，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为57.27/114.60/193.35亿元，归母净利润分别为-36.59/-19.81/4.10亿元，EPS分别为-2.63/-1.43/0.30元。同时，我们看好OLED面板在手机中渗透率提高，OLED面板国产替代和折叠屏带来的旺盛需求。此外，OLED面板价格已出现复苏迹象，叠加公司产能爬坡与稼动率提高，我们预计公司即将迎来量价齐升的阶段，维持“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧的风险；
原材料、零部件和设备供应的风险；
经营规模扩大带来的管理风险
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
