002600领益智造股票投资价值分析，领益智造为什么涨不起来
领益智造(002600)：全球精密智造龙头 多元布局谋新成长类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：蒋高振/褚旭 日期：2023-08-09
投资要点
精密功能件制造龙头，全球领先的消费电子精密功能件制造商，拓展新能源汽车、光伏发电领域，随着AR/MR 市场发展，有望充分受益。
全球领先消费电子精密功能件制造商，多元发展促业绩增长领益智造是消费电子精密功能件龙头制造商，2020 年前五大制造商全球市场份额总计13.5%，公司份额为7.2%。公司拥有以生产服务据点、研发中心、销售办事处构建的全球化网络，覆盖全球主要市场。深耕主营业务领域，持续沉淀精益制造能力，2018-2022 年精密功能件营业收入CAGR 达13.84%，平均销售毛利率为24.7%；业务向新能源汽车领域延伸，已建成四大生产基地，2021、2022 年公司汽车产品实现营业收入4.44、11.82 亿元，同比增长141.54%、166.32%。
消费电子、新能源汽车、光伏发电三行业助力精密制造快速增长消费电子行业稳中有进，据Statista 估计，2022 年市场增长至7.54 万亿元，轻量化零件市场受消费电子终端设备影响，迎来新机遇，拓展现实设备VR/AR/MR成为新增长点。新能源汽车带动精密制造发展，锂电池、新能源汽车市场发展前景广阔，据Trendforce 预计，全球电动汽车的销量在2023 年增至1451 万辆。据Woodmackenzie 数据，分布型光伏发电系统蓬勃发展，带动全球微型逆变器出货量持续增加，2018-2020 年CAGR 达39.12%，市场销售规模CAGR 达38.91%。
重研发不断前瞻布局，进军新能源注入增长新势能公司专注创新，以工研院为研发核心建立研发网络，截至2022 年末，公司在全球范围内10 个国家和地区拥有研发中心，并拥有2738 项专利，其中发明专利162 项、实用新型专利2508 项、外观专利68 项；2018-2022 年研发费用CAGR达16.78%，以创新促长效发展。在占据行业龙头地位情况下，主营业务方面仍求进取，进军镁铝合金结构件产品领域；同时横向拓展光伏、医疗器械、5G 通信等领域，收购浙江锦泰，重点布局新能源汽车板块的动力电池结构件业务。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025 年营业收入分别为375.55、417.96、477.58 亿元，同比增速为8.90%、11.29%、14.27%；归母净利润为20.13、25.15、31.45 亿元，同比增速为26.13%、24.94%、25.02%，当前股价对应PE 为21.78、17.43、13.94 倍，EPS 为0.29、0.36、0.45 元。考虑到公司作为全球领先的精密制造厂商，公司积极发展消费电子主赛道，以精密功能及结构件为优势业务，围绕现有核心客户，持续提升现有工艺渗透率，有望受益于消费升级和5G、人工智能等技术的更新迭代；同时不断拓展工艺及产品线，积极布局新能源汽车、光伏储能等清洁能源行业，有望受益于政策利好及行业需求提升。综上，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、大客户依赖、汇率波动等风险。
领益智造(002600)深度报告：全球智能制造龙头 打造AI+终端制造平台
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：葛星甫 日期：2023-08-11
精密智能制造龙头，内生外延全产业链一体化布局公司是消费电子零件制造龙头企业，2018 年反向收购江粉磁材、借壳上市，进入电子精密功能件及结构件领域。此后多次成功完成相关收购，业务全面覆盖材料、精密功能件结构件、模组和精品组装等精密制造全产业链，应用于消费电子、汽车、光伏储能等多行业领域，未来有望进一步集中整合业务，协同效应有望得到进一步体现。2023年上半年，公司持续加强与国内外知名汽车、动力电池大客户的合作，在汽车、光储领域的布局效果显著，公司预计实现归母净利润10-13 亿元，同比增长107.75%-170.07%。
消费电子：人工智能打开行业天花板，领益智造打造AI+终端制造平台
当前的消费电子市场，以智能手机、平板、笔电为主的传统3C 产品已经进入存量时代，未来市场或将维持稳定。与此同时，AI 落地打开了消费电子行业天花板，其中AI 服务器能够为大模型高算力提供支持，市场前景广阔，据TrendForce 数据，2026 年全球AI 服务器出货量将达236.9 万台，2022-2026 年CAGR 达29%。同时，XR有望成为未来AI 落地的终端接入口，在苹果MR 入局后，为行业带来了更大的发展空间。此外，作为AI 下一波浪潮的关键载体，人形机器人有望引领行业进入具身智能时代。领益智造作为全球精密功能件、结构件龙头企业，未来将致力于打造AI+终端制造平台。在消费电子领域，公司相关产品下游应用涵盖智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备及AR/VR 等领域。在AR/VR 领域，公司精密功能件、结构件已应用于头部VR 品牌产品，同时还为AR 品牌Nreal 提供整机代工服务。机器人领域，领益智造子公司领鹏与大客户Hanson 签署谅解备忘录，双方未来合作有望持续深入。
汽车：乘新能源汽车东风，领益智造市场地位快速提升近些年来，随着全球各个国家及地区积极推动“碳达峰、碳中和”，各项相关政策加速落地，切实地推动了新能源汽车行业的快速发展。
据EVTANK 数据，2022 年全球新能源乘用车销量达1082.4 万辆，同比增长61.55%，预计2030 年将达到5212 万辆，2022-2030 年CAGR 达21.7%。动力电池作为新能源汽车中成本占比最高的部分，行业规模亦得到了快速提升，据 SNE Research 数据，2022 年全球动力电池出货量达518GWh，同比增长72.09%。预计2023 年动力电池装机量为749GWh，2017-2023 年CAGR 达53%。领益智造2021 年通过收购浙江锦泰正式进军新能源车动力电池结构件市场。
未来，公司有望凭借其世界领先的精密制造能力、研发设计能力以及 配套的生产基地建设满足国际、国内大客户的需求，提升市场份额。
光伏：市场前景广阔，把握风口推动海外扩张当前，清洁能源转型日益成为世界各国的重要任务，光伏行业发展持续向好。据中国光伏行业协会数据，2022 年全球光伏新增装机量达230GW，预计2030 年全球新增光伏装机量将介于436GW 和516GW 之间，均值476GW。2022-2030 年CAGR 达9.52%。在各品类的光伏逆变器中，微型逆变器成本较高，品牌厂商对制造商产品及管理能力门槛较高。在全球微逆市场中， Enphase 作为行业龙头，2020 年市场份额超过70%，领益智造子公司赛尔康作为Enphase的核心供应商，将充分受益于客户扩产带来的发展机遇。同时，公司目前已实现全球化布局，拥有海外多个生产基地，并不断扩充产能，有望在巩固原有大客户地位的同时开拓新客户，实现在光伏领域的进一步突破。
盈利预测和投资评级
公司作为世界领先的智能制造平台，在主业消费电子产品上积极拓展，加速推进与机器人、AR/VR 领域头部客户的合作，未来有望受益于AI 带来的历史性发展机遇，打造AI+终端制造平台。同时，公司顺应时代发展，积极开拓汽车及光伏储能领域，随着新兴市场的规模持续增长以及公司市场份额的快速提升，公司在新领域有望迎来高速发展。
我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为392.47/455.08/529.31亿元，同比增速为13.81%/15.95%/16.31%；归母净利润分别为22.39/28.51/34.94 亿元，同比增速为40.3%/27.3%/22.55%；EPS分别为0.32/0.41/0.50 元，当前股价（2023 年8 月10 日收盘价6.13元）对应PE 分别为19/15/12 倍。估值方法方面，我们采用相对估值进行分析。我们选择同为消费电子精密制造的立讯精密、歌尔股份、长盈精密作为可比公司，预计公司2023-2025 年PE 均低于可比公司平均PE，因此，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1）消费电子行业需求复苏不及预期2）机器人、AR/VR 与客户合作不及预期3）汽车、光储业务增速不及预期4）汇率波动风险 5）海外市场风险6）行业竞争恶化风险7）预测数据准确性风险
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
