隆基绿能股票还能涨吗，隆基绿能未来发展趋势
隆基绿能(601012)：业绩略低于预期 量利有望加快回升类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：华鹏伟/林劼/张志强/周家禾 日期：2023-04-28
公司2022 年业绩高增长，主要受硅料投资收益增加和硅片组件产销释放推动；2023Q1 业绩受存货跌价减值和硅片低价订单所累，增速略低于市场预期，但随着短期影响因素消除，后续有望明显修复。预计2023 年全球光伏有望延续高增长，公司将加大产能扩张和新技术产品放量，优化产品和销售结构，推动业绩持续稳步增长。考虑到23Q1 硅片低价订单影响盈利，我们下调公司2023/24 年净利润预测至185.7/222.0 亿元（原预测值为195.0/247.4 亿元），新增2025 年净利润预测为268.8 亿元，对应EPS 预测分别为2.45/2.93/3.54元，基于2023 年18 倍PE，给予公司目标价44 元，维持“买入”评级。
硅料收益助推2022 年利润高增，低价订单致23Q1 增速放缓。公司2022 年实现营收1289.98 亿元（+60.0% YoY），归母净利润148.12 亿元（+62.7% YoY），其中投资通威硅料收益贡献了主要增量业绩；其中Q4 实现营收419.63 亿元（+72.0% YoY，+14.6% QoQ），归母净利润38.36 亿元（+150.7% YoY，-14.7%QoQ），盈利环比下降或主要由于集中计提硅料存货跌价损失和老旧固定资产减值损失。公司2023Q1 实现营收283.19 亿元（+52.4% YoY，-32.5% QoQ），归母净利润36.37 亿元（+36.6% YoY，-5.2% QoQ），盈利低于市场预期，预计主要受存货跌价减值和硅片低价订单所累，但随着短期影响消除，预计后续盈利有望明显改善。
硅片出货稳步增长，盈利有望再次回升。公司2022 年单晶硅片出货量达85.06GW（+21.5% YoY），外销42.52GW（+25.3% YoY），其中22Q4 外销量近13GW；其23Q1 硅片出货量达23.82GW，我们估算外销量超11GW。公司2022 年实现硅片收入381.97 亿元（+124.3% YoY），非硅成本同比下降4.1%，但受硅料成本上涨挤压，毛利率降至17.6%（-9.9pcts YoY）。我们测算公司2022 年硅片平均单瓦利润或达1.1 毛，其中22Q4 约9 分左右；2023Q1，受硅料价格大幅波动，且执行部分低价硅片订单影响，公司硅片短期盈利明显承压，我们估算其单瓦盈利或回落至5 分左右，但随着3 月以来硅片价格回稳，叠加高纯石英砂保供较为充足，其单瓦盈利或将修复至较高水平。截至2022 年底，公司单晶硅片产能达133GW，其规划2023 年底硅片产能将达190GW，我们预计其2023 年硅片出货量将近130GW，份额有望维持在30%左右。
组件盈利稳中有升，份额有望加速提升。公司2022 年实现组件收入达848.49亿元（+45.2% YoY），对应均价约1.84 元/W（+17.3% YoY），在原材料成本上涨和价格传导共同作用下，毛利率降至13.7%（-3.4pcts YoY）。公司2022年单晶组件出货量达46.76GW（+21.4% YoY），对应市场份额约16%，电池自给率约75%，外销量达46.08GW（+23.7% YoY），单瓦盈利约0.14 元，其中22Q4 外销量接近15.5GW；我们估算其23Q1 组件出货量约12.6GW，受益于上游原材料降价，单瓦盈利或提升至0.18 元，且随着国内大基地装机启动和海外库存去化，出货增长有望逐季加速。截至2022 年底，公司电池组件产能分别达50/85GW，其规划2023 年底组件产能将大幅扩至110/130GW，2023 年组件出货目标为85GW，对应市占率有望增至近20%。
加快新电池技术量产推广，坚持推动氢能等业务创新。公司积极推进新型电池技术产能扩张，我们预计其HPBC 产能有望于年内扩至29GW，量产效率超25%，2023 年出货量或达15GW 左右；同时，公司加快鄂尔多斯30GW TOPCon电池产能建设，我们预计有望于23Q3 开始逐步投产，并于年内贡献小部分产量。此外，公司持续推进氢能等新业务拓展，成功中标了我国首个万吨级光伏绿氢示范项目——中国石化新星新疆库车绿氢示范项目，推动绿色能源解决方案能力不断提升。
风险因素：光伏装机需求不及预期；海外贸易壁垒抬升；市场竞争加剧；成本下降不及预期；公司新技术推广不及预期等。
盈利预测、估值与评级：基于公司财报，考虑到23Q1 硅片低价订单影响盈利，我们下调公司2023/24 年净利润预测至185.7/222.0 亿元（原预测值为195.0/247.4 亿元），新增2025 年净利润预测为268.8 亿元，对应EPS 预测分别为2.45/2.93/3.54 元，当前股价分别对应15/12/10 倍PE。参考当前可比公司（晶澳科技、晶科能源、天合光能）2023 年基于Wind 一致盈利预期的平均PE 约17 倍，并考虑到公司在光伏单晶硅片、组件领域成本、技术和规模优势，按2023年18 倍PE 给予公司目标价44 元，维持“买入”评级。
隆基绿能(601012)：经营质量稳步提升 产能扩张继续兑现
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：陈子坤/纪成炜 日期：2023-04-29
核心观点：
公司发布2022 年业绩报告和2023 年第一季度业绩报告，公司22 年实现营收1289.98 亿元，同比+60.03%，其中单晶硅棒和硅片业务营收381.97 亿元，单晶电池和组件业务营收848.49 亿元，归母净利润148.12 亿元，同比+63.02%，期间费用率下降3.3pct，加权平均净资产收益率提升5.5pct；23 年一季度实现营收283.19 亿元，同比/环比+52.29%/-32.51%；归母净利润36.37 亿元，同比/环比+36.55%/-5.16%；业绩韧性持续显现，符合市场预期。
一体化产能高速扩张，上游原材料价格松动释放组件利润空间。22 年底公司硅片/电池/组件产能分别为133/50/85GW，硅片和组件分别出货85.06/46.76GW；23 年公司产能大幅扩张，年底硅片/电池/组件产能目标190/110/130GW，支持全年硅片130GW 及电池组件85GW 的出货目标。随着硅料价格开始回落，行业上游原材料成本压力有所缓解，我们预计23Q1 公司一体化组件毛利率19%，单瓦净利0.175 元，环比增加0.03 元，全年组件业务量利齐升可期。
新技术产品全面投产，开启差异化竞争。在技术研发方面，公司22 年内7 次刷新转换效率世界记录，其中HPBC 商业量产效率超过25%。
公司西咸29GW HPBC 产能已于23Q2 完全进入满产状态，预计23年HPBC 技术出货占比达15-20%。公司基于HPBC 电池打造的新一代Hi-MO6 组件产品家族聚焦分布式市场，获得欧美地区客户认可。
盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利润为205.06/273.10/312.08 亿元，对应EPS 为2.70/3.60/4.12 元。参考可比公司估值，给予23 年30 倍PE 估值，合理价值81.14 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格波动风险，贸易政策变化风险等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
