长沙银行(601577)：客户资源强大+战略引领 零售生态空间广阔
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘志平/李晴阳 日期：2021-05-11
主要观点
省内最大法人银行，高成长高盈利特征突出
长沙银行是湖南最大法人金融机构，目前实现湖南省内全覆盖、辐射湘粤两地。截至2020 年资产规模7042 亿元，同比增幅17%，创近三年新高，在15 家上市城商行中居前，也高于城商行10.23%的总资产增速，位列中西部上市城商行首位。全年实现营收180 亿元，同比+5.9%；归母净利润53.4 亿元，同比+5.1%；ROA、ROE 长期高于可比同业。
外，享本地经济和金融环境优势；内，深耕下沉、战略先行：
1）长沙财政局是第一大股东，前十大股东中国有资本占比近40%，奠定政务金融优势，多家当地优质民企参股进一步打开获取优质省内项目渠道；管理层稳定保障战略执行一贯性。
2）湖南经济发展态势好，长沙经济实力突出，对全省GDP 贡献度高达30%，且下辖县域经济实力强劲。长沙房价收入比低、消费支出/可支配收入高，为消费金融发展奠定基础。
3）湖南省金融机构竞争环境温和，省内只有2 家本土城商行，华融湘江银行资产、营收等指标体量只有长沙银行一半，且差距逐渐拉大，长沙银行市占率持续提升。
与地方经济共成长，做强政务金融标签
长沙银行定位“中小企业的品牌银行、湖南零售业务的特色银行、湖南政务业务的主导银行”，建立市级政务资源主导、省级和区县级政务资源为突破目标的三级政务营销体系。一方面直接为公司提供低成本负债和优质资产来源，2018Q1 政府机构及公共事业客户存款总额占总存款31.5%，对公贷款投放集中大基建领域，2020 年占比39%，也将受益于当地基建投资发力。另一方面伴随2G 端新开各类基层机构账户增加，除了增益交易银行业务、增厚资金留存，还有助于触达优质零售客群。
区域优势赋能高ROE，零售转型构建新成长维度根据杜邦分析，公司高ROE 主要贡献因素来自净利息收入，且高于其他城商行，净息差水平居上市城商行首位，主要得益于：
1）资产端贷款投放比例持续提升，且向高收益零售贷款倾斜，2020 年零售贷款/总贷款提升至41.1%，15 家上市城商行中居首，且核心资产具备定价优势。2）存款来源稳定，负债端占比达70.4%，居可比同业前列；存款活期率较高，活存率50%以上，同业中仅次于杭州银行。
公司2015 年提出数字化零售转型以来成效显著：1）持续做大优质基础客群，截至2021Q1 零售客户数1505 万户，约达到省内人口的1/5-1/4；2）零售业务贡献度持续提升，2020 年零售业务贡献公司总营收的比例首次超过40%，居可比同业首位；手续费收入50%以上来自理财、咨询和受托业务。
未来零售业务成长空间来自财富管理+消费金融+生态银行：1） 深耕县域金融，加快优化农金站网点布局，构建新零售增长极，2020 年省内县域覆盖率已提升至超84%。2）数字化转型，致力于APP“全渠道协同”。3）长银五八消金子公司布局长远，将受益于监管规范。
不良认定审慎，资产质量持续做实
早期湖南省商业银行不良率偏高、后持续好转，得益于公司较强的风控能力，长沙银行不良率在省内率先迎来拐点，且近年来持续低于区域。2020 年公司不良率1.21%，同环比降1BP、2BP；关注类贷款占比较高，但实现双降，2019 年预计是高点；逾期90+/不良70.7%，整体不良认定审慎；拨备覆盖率292.68%，较年初增加12.7 个百分点，拨备较为充足。
平台贷款风险无忧：1）政府融资平台贷款规模占比由2016 年的27.11%压降至2018Q1 的5.47%。2）从湖南省整体地方平台风险来看，测算的2019 年各省地方政府债务/GDP 中，湖南省25.6%的比例居中游，并且2016 年比例整体下台阶，显性风险逐步化解。3）公司政府融资平台贷款一直保持零不良，各级政务资源和信息优势保障资金投放安全性。
投资建议
我们认为长沙银行未来仍具高成长性和高盈利性，体现在：1）区域经济发展较好，且竞争环境温和，公司是绝对区域龙头，享有更大的发展机遇；2）依托财政部大股东背景和长期深耕区域经济，形成特有的政务金融业务特色，除了贡献优质资产端项目资源，也助力低成本结算资金留存，此外还带来大量优质客群；3）战略布局因地制宜，启动零售转型、并逐步过渡到生态银行建设，未来深度下沉县域打开获客空间、生态圈经营提升客户粘性和转化率、以及聚焦财富管理+消费金融+生态银行三大领域，为公司未来的发展打造纵横贯通的根基。
总之，未来一方面依托区域优势和业务布局，公司的资产端投放和负债端增长都有较强的支撑；另一方面，零售转型和生态银行的建设对资产价格和表外业务的发展也将有很强的支撑。
我们预计2021-2023 年公司营收增速分别为7.5% 、10.7% 、14.8%；归母净利润增速分别为11.4%、14.3%、17.5%；公司目前股价对应PB 分别为0.73 倍、0.66 倍、0.58 倍，目前静态PB 处于0.8 倍左右，考虑到公司区域竞争优势和未来零售转型赋予的较高成长性，首次覆盖我们给予公司“买入”评级。
风险提示
区域经济修复缓慢，信贷投放和资产增速不及预期风险；公司信用成本继续大幅提升风险；行业监管趋严超预期等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
