类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：廖志明/邵春雨 日期：2021-05-03
事件：近日，长沙银行发布2020 年和1Q21 业绩：2020 年实现营收180.22 亿元，YoY +5.91%；1Q21 营业收入48.10 亿元，YOY+1.20%。20 年归母净利润53.38 亿元，YoY + 5.08%；1Q21 归母净利润16.11 亿元，同比增长5.07%。20年年化加权平均年化ROE 为13.76%，同比下降1.85 个百分点；1Q21 为16.48%。
截至21 年3月末，资产总额7349.54亿元，较年初增长4.36%；不良贷款率1.21%；拨备覆盖率292.31%。
1、盈利增速放缓，ROE 保持高位
20 年盈利增速保持高增，一季度盈利增速低于预期。20 年营收增速5.91%，较3Q20 上升0.2 个百分点；1Q21 营收增速1.20%，较20 年下降4.7 个百分点，主要由于去年同期债券牛市，1Q21 投资收益同比下降54.3%所致。20 年归母净利润增速5.08%，较3Q20 上升2.7 个百分点；1Q21 归母净利润增速为5.07%，与20 年持平，一季度盈利增速低于预期。
ROE 保持高位。20 年年化加权平均年化ROE 为13.76%，同比下降1.85 个百分点，疫情之下盈利能力有所下降，但在上市银行中仍然处于高位。
2、存贷款增速放缓，息差微降
一季度存贷款增速放慢。截至21 年3 月末，资产总额7349.54 亿元，较上年末增长4.36%；贷款余额3219.36 亿元，较上年末增长5.63%，同比增长16.2%。截至21 年3 月末，存款余额4586.33 亿元，较年初增长0.48%，同比增加16.0%，存贷款增速相较20 年各季度均略有下降。21Q1 存款占计息负债比重与上年末持平，但较20Q3 末有所下降，从20Q3 的73.8%下降至69.2%，或由对公存款增长压力所致。
一季度净息差微降。20 年净息差为2.58%，同比下降2BP，息差维持行业较高水平。测算1Q21 净息差为2.56%，较20 年下降2BP。据公司2020 年业绩会披露，计息负债成本率环比和同比均下降，但生息资产收益率有所下滑。随着公司后期加大零售高息贷款投放，预计息差将会改善。
3、资产质量改善，隐忧较小
资产质量改善。21Q1 长沙银行不良贷款余额40.1 亿元，较年初增长5.26%；不良率为1.21%，较年初持平。20 年末逾期贷款率1.65%，较20H1 下降15BP；21Q1 关注类贷款占比为2.35%，较年初下降36BP，资产质量隐忧较小。
投资建议：长沙银行的ROE 持续保持较高水平，21 年1 季度受投资收益拖累盈利增速低于预期。我们将公司21/22 年净利润增速预测调整至10.9%/18.1%，给予目标估值为0.9 倍21 年PB，对应11.6 元/股，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：海外疫情失控，国内疫情复发，经济失速；资产质量大幅恶化等。
长沙银行(601577)：盈利增速稳健 资产质量趋势向好
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：倪军/屈俊/万思华 日期：2021-05-01
核心观点：
利润保持平稳增长，拨备计提力度有所减轻。公司发布20 年年报和21年一季报：20 年、21Q1 营收同比分别增长5.9%、1.2%，增幅延续了19 年二季度以来的下降态势。从结构上来看，营收增长乏力主要是受非息收入拖累，净利息收入总体保持了双位数增长。其中，21Q1 净利息收入、净手续费收入、其他非息收入同比分别增长10.3%、2.7%、-28.8%；利息净收入增长预计主要得益于规模扩张较快；净手续费收入增长较20 年改善，主因是公司大力发展零售业务，不断强化财富管理，零售转型成效显现；其他非息收入大幅负增长主因是基金分红减少。预计是资产质量下行压力有所缓和，20Q4 以来信用减值计提力度有所减轻，20 年归母净利润增速为5.1%，增幅较20 年前三季度有所提高，21Q1 归母净利润增速与20 年基本持平。
规模维持双位数高增长，资产端信贷配置力度加大，负债端存款增长放缓，预计21Q1 息差环比下行。具体来看：（1）21Q1 末，总资产、贷款总额同比分别增长18.6%、20.1%，贷款占比稳步提高；贷款结构方面，公司持续推进零售发展转型增效，预计零售投放力度高于对公；据我们测算，资产端收益率环比有所下行，在资产结构优化的背景下，可能是受存量资产重定价拖累。（2）负债端，20 年末、21Q1 末存款总额同比分别增长17.9%、14.0%，存款增长放缓，21Q1 主动性负债配置增加，不过公司成本管控较好，据我们测算，计息负债成本率相对平稳。
资产质量趋势向好，拨备水平基本稳定。21Q1 末，不良贷款额40.1亿元，较上年末增加2 亿元；不良贷款率 1.21%，与上年末持平，继续保持低位平稳运行；逾期60 天以上均已纳入不良；关注类贷款余额和占比环比双降；据我们测算，不良净生成率为1.18%，较20 年下降了约25BP。总的来看，在不良认定较为严格的基础上，公司的资产质量前瞻性指标趋势向好。拨备方面，21Q1 末拨备覆盖率为292.3%，拨贷比为3.53%，与上年末相比变化不大。
投资建议：公司坚持深耕湖南，持续推进转型发展和精细化管理，零售业务聚焦下沉县域和社区服务，对公业务聚焦服务实体并持续深化产业洞察能力。报告期内，经营业绩总体稳健，资产质量趋势向好，拨备水平基本稳定。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为13.0%、15.8%，EPS 分别为1.42/1.66 元/股，当前A 股股价对应21/22 年 PE 分别为6.8X/5.9X，PB 分别为0.79X/0.71X，综合考虑近两年PB 估值中枢和基本面情况，我们给予公司21 年PB 估值0.9X，对应合理价值为11.03元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
