类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：邱祖学/赖丹丹/于嘉懿 日期：2021-04-30
事件：公司公布了2021Q1 业绩，报告期内实现收入86.88 亿元，同比大幅增长71.50%，实现营业利润2.14 亿元，同比增长25.77%，归属于母公司净利润1.7 亿元，较上年同期增长25.87%，EPS0.39 元。
价量齐升驱动公司业绩增长：2021Q1 公司销售规模大幅增长，贵金属循环利用、供给服务、催化剂及前驱体板块业务放量明显，是公司业绩大幅增长的主要原因，同时Q1 贵金属（铂钯铑等）价格也上涨明显。但我们判断公司产品销量增长是驱动业绩增长的主要因素：（1）毛利率同比基本持平、环比大幅增加3.17pts，考虑到产品以加工费+贵金属价格的定价模式，贵金属价格上涨反而会拖累毛利率；（2）应收票据及账款同比大幅增加90.84%；（3）合同负债11.45 亿元，环比2020 年底上升了近2 亿元。
商品价格上升导致库存明显上升及经营现金流有所恶化：随着贵金属价格上行，公司存货上升至50.85 亿元，同比增加57.57%，环比上年年底增加28.59%；同时公司经营性净现金流为-10 亿元，同比下降327%，主要是商品价格上涨导致购买原料资金流出大增所致。
管理费用及研发费用较高，业绩释放依然偏保守：管理费用4300 万元（同比+40%）、研发费用5965 万元（同比+210%）显示公司在一季度管理层工资及研发费用端扩张明显。
套保导致投资收益及公允价值收益变动拖累业绩，分别亏损1208 及3478万元，贵金属原材料价格上涨背景下，套保导致投资收益及公允价值变动拖累业绩。
盈利预测：随着国五转国六全国施行，贵金属催化剂行业迎来历史性发展机遇，我们继续看好公司未来发展。经调整，我们预计2021-2023 年归母净利为4.35 亿元、5.53 亿元和6.73 亿元，EPS 为0.99 元、1.26 和1.54 元，对应目前股价（4 月29 日）的PE 分别为25.72 倍、20.22 倍和16.62 倍，维持公司“审慎增持”评级。
风险提示：贵金属价格大幅波动，下游需求不及预期。
贵研铂业(600459)：2020年价量齐升 业绩大幅增长
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：邱祖学/赖丹丹/于嘉懿 日期：2021-04-21
投资要点
事件：公司公布了2020 年业绩，报告期内实现收入289.26 亿元，同比大幅增长35.46%，实现营业利润4.14 亿元，同比增长36.62%，归属于母公司净利润3.26 亿元，较上年同期增长40.41%，EPS0.75 元，公司施行每10 股转增3 股并派息2.3 元（含税）的股利分配政策。
价量齐升，公司收入大幅增长了35.46%。2020 年公司营业收入达到289.26亿元，同比大幅增长35.46%，从产品销量来看，贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属工业催化剂材料销量增幅靠前，分别同比增加16.01%、30.3%、46.98%。从价格来看，过去一年整体贵金属价格，特别是铂钯铑钌产品价格出现了大幅上涨。
综合毛利率下滑明显，主要是由于贵金属产品价格上涨所致。2020 年公司毛利率下滑0.3pct 至3.41%，主要原因主要在于①会计准则调整（与销售相关的运输费计入营业成本）；②加工企业而原材料价格同比上涨。但从毛利额来看，由于营收增长，2020 年公司毛利同比增23.7%至8.0 亿元。
另外，2020 年公司净利率同比增0.04pct 至1.26%，处在历史高位。
合同负债大幅增长，显示下游旺盛需求。2020 年末，由于期末预收货款增加，以及2020 年执行新收入准则（将已签订合同的预收货款调整至合同负债），预收款项及合同负债期末同比增7.24 亿元至10.05 亿元；另外2020 年公司存货同比增20.8%至39.5 亿元。存货以及预收账款及合同负债的大幅上升，显示下游客户旺盛需求。
盈利预测：公司在2021 年规划中明确提到：继续加强三大业务平台的建设，贵金属新材料板块迈入中高端领域，二次资源回收进一步提升资源的掌控力。公司业绩有望保持高速增长，经调整，预计2021-2023 年归母净利为4.35 亿元、5.53 亿元和6.73 亿元，EPS 为0.99 元、1.26 和1.54 元，对应目前股价（4 月16 日）的PE 分别为21.99 倍、17.29 倍和14.21 倍，维持公司“审慎增持”评级。
风险提示：贵金属价格大幅波动，下游需求不及预期
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
