健友股份(603707)：稀缺的注射剂出口龙头加速兑现 业绩保持快速增长
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵金厚/余玉君 日期：2021-04-27
投资要点：
事件：4 月26 日晚，健友发布2020 年年报及2021 年一季报：2020 年度实现营业收入29.15 亿元，同比增长18.03%，归母净利润8.06 亿元，同比增长33.25%，扣非归母净利润7.67 亿元，同比增长30.63%。其中，2020 年Q4 单季度实现营业收入7.57 亿元，同比增长17.89%，归母净利润1.93 亿元，同比增长23.38%，扣非归母净利润1.77 亿元，同比增长17.52%。2021 年Q1 单季度实现营业收入8.83 亿元，同比增长20.28%，归母净利润2.73 亿元，同比增长33.51%，扣非归母净利润2.64 亿元，同比增长29.61%。2020年Q4 和2021 年Q1 业绩保持稳定快速增长，符合预期。
制剂收入毛利占比首超原料药，顺利转型一体化业务布局。从2020 年收入结构来看，制剂实现14.74 亿元，占比50.56%，肝素原料药收入占比从2019 年的61.70%降低至44.74%，毛利结构来看，制剂占比从2019 年的43.72%增长至2020 年54.80%，原料药毛利占比从2019 年的50.27%下滑至2020 年的42.58%，公司顺利实现从原料药公司向“原料药+制剂“一体化布局转型，且预计随着国内制剂销售的增长及制剂出口的放量，原料药业务收入占比有望在2-3 年的时间内下降至25%-30%。
研发持续投入，非肝素注射剂后劲十足：随着公司研发投入的增加，研发注册速度逐年提高，近三年公司以年均10 个产品速度申报获批,ANDA。团队方面，公司拥有一批在全球有知名度华裔FDA 质量专家、无菌注射剂专家、生物研究和管理专家，均处于目前中国最优秀的专家梯队。品种储备方面，公司年报披露申报项目中处于资料审核阶段项目有16项，在研项目21 个。看好公司非肝素注射剂品种后续增长动力。
注射剂出口快速兑现，有望成长为稀缺的制剂出口龙头。近三年来，公司以每年获FDA 十多个注射剂批件的速度，已跃升为拥有美国注射剂 ANDA 数最多的中国本土生产企业。
销售层面，公司美国销售子公司Meitheal 的营业收入已经接近一亿美金，销售收入实现了大幅增长，较2019 年增长了785.53%。注射剂出口业务进入快速兑现期，公司未来还将继续保持每年十几个注射剂品种获批，进入海外市场销售。
盈利预测与投资评级。考虑到原料药价格处于高位水平，我们采取审慎原则，略微下调2021-2022 年EPS 预测至1.16、1.53 元（原1.23 元、1.64 元），首次新增2023 年盈利EPS 预测为2.06 元，预测2021-2023 年归母净利润分别为10.87、14.29、19.27 亿元，对应估值PE 为38、29、22 倍。维持买入评级。
风险提示：肝素粗品和原料药价格大幅下滑风险，制剂出口放量不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
