类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王招华 日期：2021-06-23
事件：2021 年6 月21 日，天齐锂业公告全资子公司“TLEA”增资扩股引入战略投资者。鉴于澳大利亚税务局针对上述税务影响的审查评估时间可能较长，为了尽快完成交易，经与IGO 协商，双方同意按照《投资协议》约定的时间在2021年6 月30 日或之前完成项目交割。
点评：公司引入IGO 战投事宜基本落地，双方仅差澳大利亚税务局审查和评估确认内部重组实施步骤是否将产生资本利得税。本次“TELA”增资所获资金将用于偿还银团并购贷款本金12 亿美元及相关利息，剩余部分将预留在TLEA 作为其子公司TLK 所属奎纳纳氢氧化锂工厂运营和调试补充资金。届时，公司A+C类贷款还剩余6.84 亿美金于2022 年11 月25 日到期，B 类贷款12 亿美金于2024 年11 月29 日到期，公司后续仍将推进各类融资方案。
锂精矿和锂盐产品价格均向好，业绩反转将至：受益于下游新能源汽车的快速发展，未来锂需求将持续向好。5%品位氧化锂价格已突破715 美元/吨；氢氧化锂价格已连续26 周上涨，已突破9.2 万元/吨，主要系高镍三元需求旺盛；碳酸锂价格连续六周下滑后止跌回稳，目前企稳高位8.65 万元/吨，后续仍有上涨空间。
预计2021 年和2022 年市场锂盐中枢价格分别达到9 万元/吨以及11 万元/吨。
未来产能扩张指引明确： 根据IGO 公告，21 年格林布什技术级+化学级锂精矿产能合计135 万吨，后续III 期规划总产能突破200 万吨；锂盐板块后续新增澳洲4.8 万吨氢氧化锂产线以及遂宁2 万吨碳酸锂产线，中期锂盐产能规划将突破11 万吨，较目前产能翻番。预计2021 年和2022 年公司锂精矿产能达到135 万吨和163 万吨；2021 年和2022 年公司锂盐产能保持4.5 万吨左右。
布局全球最优质资源，抢占战略高地：公司是全球极少数同时布局优质锂矿山和盐湖卤水矿两种原材料资源的企业之一：矿石方面，公司控股子公司泰利森拥有的格林布什锂辉石矿氧化锂品位高达2.1%，同时开采成本位于全球成本曲线最左侧；盐湖方面，公司通过参股日喀则扎布耶20%的股权和参股SQM25.85%的股权分别布局禀赋优质的Atacama 盐湖以及中国扎布耶盐湖。
盈利预测与评级：鉴于公司未来产品价格提升以及财务费用下降，我们上调盈利预测，预计2021-2022 EPS 分别为0.3 元、0.85 元、分别上调96%、57%，新增预测2023 年EPS 1.44 元。对应2021-2023PE 为192、67、39。 鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；债务流动性风险；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。
天齐锂业(002466)：财务费用拖累业绩 Q2有望迎来利润拐点
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：邱祖学/赖丹丹/于嘉懿 日期：2021-04-29
公司披露2020 年与2021 年一季报业绩：2020 年，公司实现营收32.39 亿元，同比减少33.08%；归母净利润-18.34 亿元；扣非归母净利-12.94 亿元。分季度来看，2020Q4，公司实现营收8.13 亿元，同比减少22.12%；归母净利润-7.30 亿元；扣非归母净利-3.20 亿元。2021Q1，公司实现营收9.04 亿元，同比减少6.63%；归母净利润-2.48 亿元；扣非归母净利-1.59 亿元。
锂价上行支撑公司业绩反转，财务费用同比大幅减少：1）价格端：2020 全年，公司主营产品锂精矿、电池级碳酸锂与电池级氢氧化锂均价分别为427.64美元/吨、4.4 万元/吨、5.03 万元/吨，同比分别-29.91%，-35.24%，-37.16%；2021Q1，锂产品价格均出现大幅上行，锂精矿、电池级碳酸锂与电池级氢氧化锂一季度均价分别为447 美金/吨、7.47 万元/吨、6.02 万元/吨，同比分别-8.39%、+52.94%、10.52%，环比分别+13.74%、+69.37%、+29.78%。 2）产销量：2020 年公司锂矿产品生产量为58 万吨，销售量为35.27 万吨；锂盐产品生产量为3.81 万吨，销售量为3.57 万吨。3）毛利端：锂价回暖带动公司产品毛利显著提升，2020 年公司锂矿产品毛利率62.53%，同比减少6.28%，销售均价约为4199 元/吨；锂盐产品毛利率为23.71%，同比减少24.83%，销售均价约为4.92 万元/吨。4）财务费用：2020 年财务为13.30亿元，同比减少34.45%，主要原因为2020 年度汇率变动导致汇兑损益增加，以及2019 年12 月配股偿还部分银团借款本金、Libor 利率下调导致利息费用下降。2021Q1 财务费用4.02 亿元，同比下降60.08%，主要本期澳元兑美元汇率相对平稳，财务费用汇兑损失较上年同期大幅减少。
引进战投缓解公司流动性危机，降低海外项目运营风险。报告期内，全资子公司TLEA 通过增资扩股方式引进澳大利亚上市公司IGO Lithium holding，TLEA 核心资产包括Talison 锂矿（TLEA：51%），奎纳纳一期、二期工程（TLEA：
100%），本次交易完成后，公司仍保留对子公司TLEA 控股权（51%）。战略引进IGO 有效缓解公司资金压力，且IGO 与当地社区和政府的关系或降低在澳洲项目的风险，进一步推进奎纳纳项目加速落地，另一方面战略投资有望优化集团海外的治理结构，拓宽海外业务渠道，推动公司未来海外扩张。除了FIRB 和英国、澳洲两地税务机关就本次交易的内部重组的审批工作外，其余交割条件均已完成。
布局海外高品质矿山、盐湖累积资源优势，延伸产业链上游，规避资源受限风险。1）泰利森矿山目前资源量约为17850 万吨，氧化锂品位约2.1%，资源量领先其他在产矿山。公司控股泰利森使得公司在冶炼加工环节具备充分的竞争优势，目前泰利森锂精矿建成产能达134 万吨/年，规划产能达194 万吨/年。2）公司储备资源雅江措拉锂矿矿石量1971.4 万吨，氧化锂品味1.3%，氧化锂资源量25.6 万吨，约合碳酸锂当量63 万吨，3）公司参股日喀则扎布耶盐湖20%股权，资源量约为184.1 万吨LCE。4）Atacama 盐湖资源禀赋全球领先，参股公司SQM 长期深耕盐湖提锂技术，积累了丰富的盐湖提锂经验，提锂成本远低于行业平均。SQM 当前碳酸锂、氢氧化锂产能分别为7 万吨/年、1.35 万吨/年，2021 年碳酸锂和氢氧化锂计划分别扩产至12 万吨/年、2.15万吨/年。
冶炼布局实现全球化，未来产能释放或大幅增厚公司业绩。公司国内冶炼产线集中在四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁，覆盖多种冶炼品包括碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂和金属锂，目前公司现有锂化工产品总产能4.48 万吨/年，其中江苏天齐电池级碳酸锂生产线产能2 万吨/年，射洪天齐锂锂化工产品产能2.42 万吨/年，重庆天齐金属锂设计总产能600 吨/年。海外布局方面，引入IGO 战略投资有望缓解奎纳纳一期项目资金压力，预计2022 年四季度“年产 2.4 万吨电池级单水氢氧化锂项目”将实现达产。此外，公司遂宁年产2万吨碳酸锂项目于2018 年启动建设，未来债务危机解除或将继续推动项目落地。
当前锂原料端供应紧张，短时间内放量难度较大。同时，新能源汽车渗透率正快速提升，全年磷酸铁锂对应碳酸锂需求及高镍三元材料对应氢氧化锂需求增量迅猛，锂价有望受到“成本+需求”双驱动维持高位，锂盐业务的量价齐增有望助推公司未来业绩发生逆转考虑到重大事件不确定性等，我们维持公司评级为无评级。
风险提示：需求不及预期；锂价大幅下跌；扩股增资方案实施不及预期等
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
