类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：吴裕/赵乃迪 日期：2021-04-14
事件：
2021 年4 月13 日，公司发布2021 年第一季度业绩预告，预计报告期内实现归母净利润5-5.5 亿元，同比增长156.33-161.97%，折EPS 0.31-0.34 元。
点评：
主营产品价格持续上扬，公司生产保持良好态势：进入2021 年后，美国等大型经济体财政支持增加、疫苗接种进程加快、全球经济复苏步伐加快，下游需求回暖及国际油价上涨带动公司化工品价格快速上扬。2021 年Q1，聚乙烯均价8407 元/吨，环比+6.8%，同比+20.1%；聚丙烯均价8795 元/吨，环比+11.8%，同比+22.5%；柴油均价5641 元/吨，环比+11.8%，同比-8.1%；尿素均价2065 元/吨，环比+15.3%，同比+20.4%；ABS 均价14685 元/吨，环比+1.8%，同比+39.5%；丁二烯均价5908元/吨，环比-21.3%，同比+5.4%。除丁二烯外，其他产品价格均实现环比上升。随着行业景气度持续回升，公司盈利能力显著改善，预计21 年一季度实现归母净利润5-5.5 亿元，同比大增156-162%。我们认为随着下游需求复苏，炼化产业链景气度仍将持续，公司21 年业绩可期。
行业景气度提升支撑炼化产业链发展向好：2021 年以来，受美国寒潮、疫苗接种推进、OPEC 前期减产等因素综合影响，国际油价快速上涨并一度突破70 美元/桶。
需求端，包括IEA、OPEC、EIA 等多个组织机构上调全球石油需求预期从而进一步提振原油市场氛围。供给端，OPEC+决定在5-7 月间总共增加约200 万桶/日原油产量。OPEC+增产暗示其对全球经济复苏和全球石油需求更为乐观的预期，我们认为此次增产幅度仍无法满足全球石油产品需求的增长，国际石油市场仍处于供需紧平衡状态。库存方面，美国原油库存下降幅度超过市场预期，炼油厂开工率持续升高。当前，欧洲、亚洲、南美多地疫情恶化导致全球石油需求不确定性增加，布油期货结算价回调并稳定在62-63 美元/桶。我们仍持油价中枢有望维持在55-65 美元/桶区间内的观点，持续看好石化产业链未来发展前景。
炼化行业景气回暖，继续看好公司未来业绩增长：随着疫苗接种范围扩大和全球经济复苏，行业有效需求将在全球范围内逐步回暖，叠加油价回暖支撑炼化产业链景气回升。在国家加大环保整治和监察力度的背景下，地方炼厂落后小产能逐步被淘汰，炼化行业准入门槛不断提高。公司作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，现已拥有辽宁省盘锦市、葫芦岛市、新疆库车三个生产基地，石油化工、化学肥料、道路沥青三大主营业务板块，形成了800 万吨/年炼油、50 万吨/年乙烯、100 万吨/年道路沥青、90 万吨/年润滑油基础油、132 万吨/年尿素的生产规模，规模优势和纵向一体化优势将使其在行业景气复苏后持续收益。
集团炼化一体化项目正常推进，公司有望持续受益：集团公司参股的华锦阿美炼化一体化项目正在建设中，有望于2024 年正式投入商业运营。该项目包括1500 万吨/年炼油、150 万吨/年乙烯、130 万吨/年对二甲苯装置，届时沙特阿美将保证70%的原油供应。未来随着集团1500 万吨/年新炼化基地项目的建成，公司作为兵器集团旗下唯一石化板块的上市公司，有望适时参与该项目建设，提升公司石油化工和精细化工板块的竞争力。
盈利预测、估值与评级：随着疫情得以控制，下游需求景气恢复，成本端原油价格支撑强劲，公司产品价格上涨，因此我们上调公司2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为11.17（上调25.9%）/12.89（上调13.3%）/14.83 亿元，折合EPS0.70/0.81/0.93 元，维持“增持”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑；新项目建设进程不及预期；全球经济复苏进程不及预期
华锦股份(000059)：油价上涨、需求复苏 推动盈利逐步改善
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇/刘威/朱军军/胡歆 日期：2021-04-12
2020 年受油价下跌及需求下滑影响，公司盈利承压。2020 年，公司实现营业收入304.37 亿元，同比-23.15%；实现归母净利润3.24 亿元，同比-67.32%。
公司拟每10 股派息0.79 元，现金分红占归母净利润比例38.94%。
2Q20 以来归母净利润改善。一季度，受油价大幅下跌、需求下滑影响，公司亏损8.88 亿元；二季度后随着油价企稳回升、下游需求逐步恢复，公司盈利改善，2Q20-4Q20 归母净利润分别为2.18 亿元、5.02 亿元、4.91 亿元，单季度盈利逐步恢复至历史较好水平。
4Q20 油价回升，化工品价差改善。4Q20，全球疫苗进展顺利、需求复苏，国际油价震荡上行，布油价格从41 美元/桶上涨至51 美元/桶，涨幅25%；国内多数化工品价差环比出现明显改善，以乙烯、丙烯为例，4Q20“乙烯-石脑油”“丙烯-石脑油”价差分别为486 美元/吨、505 美元/吨，均为年内最高水平。4Q20，公司归母净利润4.91 亿元，如果加上单季度计提的2.75 亿元资产减值损失，我们估计4Q20 公司单季度盈利在7 亿左右，二季度以来经营大幅改善。
降本增效，避免效益大幅下滑。在国内外疫情、油价下跌、需求下滑等宏观背景下，公司实施降本增效专项行动。原料采购方面，原油采购比预算降本近4 亿元，天然气及电力降本7750 万元。费用方面，三项费用同比减少2.86亿元。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.9亿元、13.8 亿元和15.6 亿元，EPS 分别为0.75、0.86、0.98 元，2021 年BPS 为8.91 元。参考可比公司估值水平，给予其2021 年0.8-0.9 倍PB，对应合理价值区间7.13-8.02 元（对应2021 年PE 10-11 倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
