类别：创业板 机构：万联证券股份有限公司 研究员：夏清莹/吴源恒 日期：2021-05-08
报告关键要素
公司近期发布2020 年年报及2021 年1 季报。其中2020 年公司实现营业收入70.50 亿元（yoy+48.17%）,归母净利润8.65 亿元(yoy+68.55%)。
2021 年第一季度公司实现营业收入14.72 亿元（yoy+10.98%）；归母净利润1.33 亿元(yoy-13.40%)，公司业绩符合预期，维持“买入”评级。
投资要点:
400G 光模块继续放量，全年利润率有所提高。2020 年公司毛利率为25.43%，较前三季度提升0.49pct；净利率为12.43%，较前三季度提升0.82pct，整体利润率有所上升。利润率提高的原因是因为高利润率产品出货占比的提高所致，公司高速光模块100G 和400G 产品出货量都较同比有大幅提升。目前400G 光模块的市场已经步入成熟，预计公司2021 年200G/400G 产品销售会占到公司销售额的一半以上，这也将带动公司利润率的进一步提高。
2021Q1 业绩有所承压，全年仍有望保持高增长态势。公司2021Q1 业绩增速放缓，毛利率维持稳定，但费用率由于股权激励费用摊销和2020年收购储翰的低费用基数有所提升。营业收入同比增速放缓主要因Q1国内客户订单有所推后导致，随着国内相关建设的逐步推进以及第三批集采的开启，预计公司收入有望在二季度迎来改善。在电信方面，5G 建设将继续坚持适度超前的建设节奏，公司持续加大对电信光模块产品的投入，2021 年有望在前中回传高端数通光模块产品端取得一定的收入增长。在数通方面，国内外数据中心厂商在2021 年或将继续加大云侧资本开支投入、加快数据中心网络建设与部署，未来数通光模块的市场需求还将持续上行。在下游需求的拉动下，公司业绩全年仍有望保持高增长态势。
保持前瞻研发投入，产品与技术储备优势明显。公司保持高强度前瞻研发投入，2020 年全年研发投入5.06 亿元（yoy+39.76%），2021Q1 研发投入约1.20 亿元(yoy+36.27%)。公司大力布局Co-Package、400G/800G硅光芯片和模块、相干光模块等高端技术领域，建立旭创技术研究院，引入顶尖技术人才，加强公司研究实力。目前公司高端光模块产品（100G/400G 光模块）在国内同行业中居领先水平，400G 系列产品包括SR8、DR4、FR4、LR4、DR1 等，可以满足客户的多种要求。在硅光模块方面，公司产品能力将覆盖包括硅光芯片设计到模组封装全链条，未来公司有望掌握更多的产品增值环节，价值量或将提升。
盈利预测与投资建议：我们认为随着国内外数据中心网络建设与部署的不断加速，公司作为全球数通光模块的龙头厂商营收将有望继续保持快速增长趋势，预计公司2021-2023 年营收分别为88.23 亿元、107.93亿元以及130.82 亿元，归母净利润分别为10.52 亿元，13.56 亿元以及16.61 亿元，对应EPS 分别为1.48、1.90、2.33，PE 分别为23X、18X、15X，维持“买入”评级。
风险因素：行业竞争格局恶化导致产品降价，数通产品市场需求低于预期，新技术改变市场格局，芯片供给不足。
中际旭创(300308)：高端光模块加速渗透 数通龙头优势稳固
类别：创业板 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王健辉/李美贤 日期：2021-05-07
中际旭创2020 年实现营业收入70.50 亿元，YoY +48.17%；归母净利润8.65亿元，YoY +68.55%。21Q1 实现营业收入14.72 亿元，YoY +10.98%；归母净利润1.33 亿元，YoY -13.40%。
受云厂商去库存周期影响，Q1 业绩承压。2020 年，受疫情影响，云厂商对光模块进行积极备货，但由于疫情导致施工困难，部分数据中心建设进度放缓，20Q3 开始，云厂商进入库存消化阶段，叠加股权激励费用及公司加大研发投入的影响，公司21Q1 业绩承压。从21Q2 开始，随着疫情影响减弱，云厂商资本开支回暖，公司业绩有望恢复。
400G/200G 渗透加速，高端光模块迅速上量。长期来看，数据中心流量的增长，将不断驱动光模块进行速率升级。目前，亚马逊、谷歌等云厂商的数据中心正对400G 进行批量部署。法国调研机构Yole 预计，2019 年-2025 年，数通光模块市场年复合增速将达20%。展望今年，北美云客户有望加速400G部署，同时200G 需求将开始逐步释放，推动高端光模块需求快速增长。
数通光模块格局稳定，数通龙头强者恒强。出于成本和传输安全性等因素的考虑，数通光模块的主供应商一般为2-3 家，对光模块可靠性要求高，进入难度较大，龙头凭借头部客户大批量的订单，在成本上规模优势明显。公司率先于17 年推出400G 产品，目前在400G/200G/100G 等市场处于龙头地位。
我们认为，在近期芯片紧缺情况下，公司有望凭借规模优势提前锁定光模块芯片的产能，进一步提升市场份额。长期看，公司研发能力突出，能凭借优秀的成本管控能力和大批量交付能力，抓住高速率光模块窗口期，不断把握未来重要光模块产品升级机遇，引领高端光模块市场。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营收分别为 89.73、123.75、155.83 亿元，净利润分别为10.39 、14.09、17.15 亿元，对应EPS分别为1.46、1.98、2.40 元。当前股价对应PE 分别为 24、17、14 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：云厂商资本开支不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
