新乳业(002946)：并购整合成效显著 新征程新目标
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/菅成广 日期：2021-08-29
事件
8 月28 日公司发布2021 年半年报：2021H1 营业收入43.2 亿元，同比增长68.9%；归母净利润1.5 亿元，同比增长90.6%。
简评
2021H1 公司实际业绩处于前期业绩预告的上限。上半年营收43.2亿元，同比增速68.9%。其中二季度单季营收23.0 亿元，同比增速53.4%；毛利率26.4%，环比提升1 个百分点；净利率5.6%，环比提升3.9 个百分点。存量业务和新并购业务均实现了较好的增长，在全行业低温酸奶销售压力环境下，公司低温产品绝对规模依然保持良好增长，特别是鲜奶取得同比60%的增长。公司继续发挥并购整合的核心竞争力，实现并购业务的快速整合和新领域的布局，带动盈利能力的快速提升。
并购整合成效显著，新征程新目标。公司2020 年5 月公告以17.11亿元收购寰美乳业（夏进品牌）100%股权，并于2020 年下半年完成全部股权交割并纳入合并范围，寰美乳业在各方面均实现了“零磨合”的顺利融入，并实现了营业收入同比24%的增长。同时2020 年并购福建澳牛乳业，2021 年并购“一只酸奶牛”现制酸奶饮品牌，目前已经完成了除商标（正在办理中）以外的经营性资产置入，该项目将公司的业务领域拓展到现制饮品赛道，既扩大了公司的业务领域，与已有的液态奶业务存在高度关联和协同效应，又与消费者建立起深度链接和紧密互动，并推动公司加速营销数字化转型。2021 年上半年，公司提出“三年倍增，五年力争进入全球乳业领先行列”的战略目标，将“鲜”战略升级为“鲜3”战略，以科技创新和服务提升把握市场机遇，特别是鲜奶、新品、线上、订奶上户等业务均取得了大幅增长，带来净利润明显提升，加速战略实现步伐。
市价具有安全边际，股权激励支持未来三年高增长。公司于2020年12 月18 日公开发行了718 万张可转换公司债券，每张面值100 元，发行总额7.18 亿元，转股期为2021 年6 月24 日至2026年12 月17 日。转股价格为人民币18.47 元/股，相对于7 月9 日收盘价13.79 元，体现了一定的安全边际。一季度公司以9.35 元/股价格授予管理层及核心骨干限制性股票，并于5 月12 日完成上市登记。根据公司股权激励目标，以2020 年为基数，2021-23年收入及净利润增速不低于25%/56%/95%。
外延扩张依然是新乳业重要发展路径和模式。我们认为未来3-5 年，新乳业还会持续通过并购的方式来去加速规模成长，并会优先考虑空白市场的布局，包括华南、华中以及京津冀等地区。2021 年1 月公司收购“一只酸奶牛”项目，作为公司终端渠道的延伸，目前已经有接近1000 家门店，具有重要的渠道价值。同时其用户跟新乳业的用户画像非常相似，所以在用户资源上未来有共同的用户群体和基础。公司与酸奶牛的合作充分发挥了“鲜”这一核心概念，通过现制茶饮这一创新模式，能把低温酸奶和低温鲜奶在终端形成融合与提升。
盈利预测：预计2021-2023 年公司实现收入86.2/108.3/132.4 亿元，实现归母净利润 3.54/4.85/6.44 亿元，对应EPS 为0.41/0.57/0.75 元，对应PE 为34X、24X、18X。
风险提示：疫情反复风险，原奶价格快速上行风险，竞争趋缓程度低于市场预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
