类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇 日期：2021-08-30
事件
2021 年中报：公司21 年上半年实现营收18.03 亿元，同比增长94.16%；实现归母净利2.42 亿元，同比增长14.72%。
2021 年第三季度业绩预告：公司2021Q3 预计实现归母净利1.43-1.63 亿元，同比增长7.40%-22.43%。
简评
并表科特美、韩国斯洋和COTEM，主营业务收入大幅增长公司中报对应Q2 单季营收9.15 亿元，同比增长86.82%，归母净利1.2 亿元，同比增长26.95%。业绩预告预计Q3 单季归母净利1.43-1.63 亿元，同比增长7.40%-22.43%，有望实现21 年连续三个季度同比增长。2021 年H1 公司营收扩大主要由于：①子公司科特美并表增加了半导体材料营收，韩国斯洋和韩国COTEM 并表增加了光刻胶营收；②随着疫情逐步得到控制，市场需求逐步回暖，拉动销量增加：LNG 业务与去年同期相比增长了962.5%，阻燃剂业务增长了36.63%，电子特气业务增长了16.56%。收入大幅增长的同时，H1 营业成本为12.97 亿元，增幅129.76%超过营收增长，主要系新收入下准则销售运费计入成本，由此毛利率为28.1%，同比下降10.1 pct。
从报表角度，①管理费用1.55 亿，同比+72.58%，主要系韩国UP在台湾设立分公司，导致管理费用同比增54%，以及Cotem 公司CHEME 咨询服务费增加；②财务费用为-44.7 万元，上年同期为-815 万元，主要系上半年公司借款增加，利息支出较上年同期上升121.6%，2、汇兑收益较上年同期增长；③经营活动现金流量净额-2.1 亿，同比-114.11%，主要系与上年同期相比固定资产投入增加，投资收到的现金减少。
半导体材料再加码，成长性进一步明确
公司2021 年3 月公告称，修改定增金额至11.90 亿元，结合自有资金总计15.62 亿元，投向浙江华飞电子基材有限公司新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、年产12000 吨电子级六氟化硫和年产2000 吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目、新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂及补充流动资金。华飞电子项目产能规模为10,000 吨球状、熔融电子封装基材；科美特现具备六氟化硫、四氟化碳产能8500、1200吨，技改项目产能增量为六氟化硫3500 吨、四氟化碳800 吨；江苏先科新一代电子信息材料国产化项目总投资20.15 亿元，除包括“光刻胶及光刻胶配套试剂”以外，还包括硅化合物半导体产品、金属有机源外延用原料、电子特种气体、电子工艺及辅助材料等部分，本次募集资金仅投向光刻胶及配套试剂项目。项目成功实施将有助于公司强化电子封装基材和特种气体产业化生产能力，并扩展业务至光刻胶及其配套试剂，巩固国内电子材料平台型公司的市场地位，进一步提升公司的盈利能力。
球形硅微粉：华飞电子销量增加，业绩同比大幅增长据中国非金属矿工业协会，国内环氧塑封材料利用的球形硅微粉主要依靠进口，预计到2022 年国内环氧塑封行业对球形硅粉的需求量达到10 万吨以上。自公司收购华飞电子后，产能增加了200%（2016 年董事会预案时华飞电子产能6300 吨，依此折算当前产能18900 吨）。21 年H1，华飞电子实现收入1.08 亿元，同比增长31%，净利润0.21 亿元，同比增长41%，主要系市场需求量增加，同时产品成本下降。目前，华飞电子正积极推进新品种球形硅微粉项目的建设工作，新品种球形硅微粉的市场开拓工作也在同步推进。
显示光刻胶：产品注入持续进行，新客户不断拓展根据智研资讯报告，2018 年全球LCD 用光刻胶市场在20 亿美元左右，是最大的单一应用市场，中国市场10 亿美元，国外企业占据90%以上的市场。公司此前通过斯洋国际收购了LG 化学下属彩色光刻胶事业部的部分经营性资产，并将在标的资产交割完成后的18 个月时间内，在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂。目前，在彩色光刻胶和TFT 正性光刻胶方面，对LG 显示等韩国客户的销售保持稳定，并积极开拓中国大陆和台湾等客户，包括华星光电、惠科、京东方、深圳天马和友达光电等知名面板厂商都在批量供应，同时OLED 光刻胶产品也在测试认证阶段。子公司韩国斯洋的3000 吨彩色光刻胶生产线预计将于21 年Q4 投产，随着新产线投产彩色光刻胶的生产成本将逐步降低，增加彩色光刻胶的盈利能力。
电子特气：下游需求提升，营收同比翻倍，新产能投放在即在电子特气方面，科美特为台积电、三星电子、Intel、中芯国际、海力士及京东方等企业批量供应四氟化碳等产品。随着新批的特高压输变电项目陆续开工建设，六氟化硫的市场需求有所增长。据卓创资讯，2018-2022年中国特种气体市场规模仍将以超过15%的年增长率高速增长，到2022 年中国特种气体市场规模将达到411 亿元。21 年H1，科美特实现营收7.23 亿元，同比增长105%；实现净利润1.22 亿元，同比增长26%，期间技改扩能项目六氟化硫新产线已开始投产，四氟化碳新产线建设积极推进并预计将于21 年Q4 开始投产。随着技改扩能项目的建成，四氟化碳和六氟化硫的产销量将继续增长。
半导体前驱体材料：打开国内外双市场，新客户与新产品齐拓展子公司江苏先科和韩国UP chemical 公司积极开拓国内、国际两个市场，不断拓展新客户和新产品的应用。在原有海力士、三星、铠侠（原东芝存储）客户基础上，新开拓镁光、台积电、Intel、中芯国际、长江存储、合肥长鑫等企业，并形成稳定的业务合作关系；随着中芯国际、合肥长鑫和长江存储等国内芯片厂商的产线逐步投产和产能持续增长，后续前驱体材料国内销售预计将大幅增长。
LDS 输送系统：雅克福瑞取得长江存储订单，业绩爆发式增长公司目前已经是LDS 输送系统的中国市场主流供应商。子公司雅克福瑞取得长江存储的LDS 输送系统订单，同时拓展了中芯国际、华虹宏力、青岛芯恩、重新万国、广州粤芯、台积电等客户的销售。21 年H1，雅克福瑞实现营收0.55 亿元，同比增长93%，净利润0.15 亿元，同比增长389%。随着中芯国际、长江存储和华宏华力等国内芯片厂商的产能逐步增长，LDS 输送系统销售继续增长，同时，公司正积极培育LDS 输送系统的自主设计和工艺能力，并在保证产品质量的前提下推进零部件的国产化工作。
LNG 保温板：需求回暖，竞争力不断提升
作为国内首家LNG 保温绝热材料生产企业，公司LNG 保温板材业务订单充足，与沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船公司等大型船舶制造企业保持合作，并积极拓展国内外市场，开发潜在客户。报告期内，公司全面参与的俄罗斯北极二期液化天然气储罐建设项目陆续交付，正在按计划有序完成前期订单。上半年，国际、国内市场需求逐步回暖，从而导致收入大幅增长达1.89 亿，同比+926%；公司产品技术逐步成熟，市场竞争力日益增强。
阻燃剂签署剥离框架协议，全面转型新材料平台20 年8 月，公司公告与圣奥化学签署框架协议，拟将阻燃剂业务内部重组后将其出售给圣奥化学，目前公司已完成了业务实体的设立工作。公司阻燃剂业务共有本部、响水雅克、滨海雅克3 个生产基地，响水雅克将退出市场，但由于政府补偿并不会产生资产减值。上半年阻燃剂板块实现营收2.43 亿，同比+36.63%。
预计公司2021、2022 年归母净利分别为5.9、8.0 亿元，对应PE 45、34X，维持增持评级。
风险分析：疫情相关风险、宏观经济风险、贸易摩擦风险、下游需求不及预期风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
