东鹏饮料(605499)：新品储备丰富 全国化扩张稳步推进
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2022-02-16投资要点
事件：公司发布2021 年度业绩快报，全年实现营业收入69.8 亿元（+40.7%），实现归母净利润11.9 亿元（+46.9%）；其中21Q4单季度实现营业收入14.2 亿元（+54.9%），实现归母净利润2亿元（+82.3%），符合业绩预告披露。
持续拓展新品，全国化扩张加速。1、能量饮料为公司核心产品，主要包括东鹏特饮、0糖特饮和东鹏加気。主打产品东鹏特饮科学配比牛磺酸、赖氨酸及多种B 族维生素，形成完整的抗疲劳体系；目前在能量饮料中市占率第二。积极打造“能量+”产品线，通过差异化新品满足不同消费者、不同消费场景的需求。在未进行全面推广且与传统产品网络区隔的情况下，0糖特饮带来几十万新客群，具备发展潜力。此外，推出由柑柠檬茶、陈皮特饮、东鹏大咖、她能等新品，拓展软饮料及女性消费者。2、积极开拓全国渠道市场，进一步提升铺市率及覆盖率。“公司精耕+大流通”销售模式结合，在广东、广西、华东、华中等核心市场采取精耕模式，增强渠道渗透能力；其他区域采取大流通模式，充分利用经销商资源。截至2021H1 末，公司已覆盖179 万余个终端。通过互联网及新零售逐步实现精细化管理、精准营销，线上线下推广结合，持续获得消费者复购。
华中总部建设完善全国布局，产能瓶颈有望缓解。1、公司与长沙金霞经济开发区管理委员会签署项目入园协议书，将投资建设华中区域总部及生产基地，降低产品运输成本，进一步完善全国化战略布局。2、将建设华南、重庆、南宁生产基地，建成后预计将形成110 万吨生产能力，达产期约5 年。建设生产基地将逐步释放产能，缓解公司产能瓶颈，加强规模效应；同时建设重庆基地助于进一步满足中西部市场需求，提升市场份额。3、公司与浙江衢州智造新城管理委员会签署投资协议，将投资6.3 亿元建设浙江生产基地，满足华东市场需要。
国产能量饮料龙头，充分受益于行业扩容。能量饮料增速领跑软饮料行业，过去五年复合增速约9%，在软饮料行业位居第二。随着我国居民消费水平提高、能量饮料消费群体扩大、消费者对能量饮料的接受度提高，我国能量饮料赛道仍有很大成长空间。公司于2018 年起推广500ml 金瓶装东鹏特饮，以高性价比、包装差异化等优势避开与红牛的直接竞争，更适合蓝领、司机、快递员等能量饮料的主要消费群体，实现快速放量。东鹏作为国产能量饮料龙头企业，将充分享受能量饮料行业扩容的红利。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为11.9 亿元、15.7亿元、19.6 亿元，EPS 分别为2.98 元、3.92 元、4.91 元，对应动态PE 分别为55 倍、42 倍、33 倍，维持“买入”评级。
风险提示：全国化推广不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。
东鹏饮料(605499)：4Q21收入增长提速 2022年有望继续高增
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：王文丹/陈文博/吴涵泳 日期：2022-02-162021 年公司收入超我们预期，利润符合此前业绩预告中枢东鹏饮料公布2021 年业绩快报：2021 年公司营业收入初步核算为69.78亿元，同比增长约40.7%；归母净利润为11.93 亿元，同比增长约46.9%；扣非归母净利润为10.84 亿元，同比增长约34.7%。公司收入超我们预期，利润符合此前业绩预告中枢。
关注要点
区域扩张稳步推进及春节备货助力下4Q21 保持快速增长。公司4Q21 收入同比+54.9%，增速超过我们及市场预期，我们认为主要来自：（1）根据中金商超数据，4Q21 功能饮料销售额同增9.8%，疫情扰动下行业维持稳健增长，同期公司销售额同增32.7%，远超行业及竞对表现；（2）公司全国化进程稳步推进；（3）公司丰富产品矩阵亦有贡献，零糖及加气产品外，东鹏大咖及SHECAN 能量饮料我们预计均贡献销售增量；（4）此外，2022年春节较早下渠道备货节奏前移亦对4 季度销售有所提振。展望2022 年，我们认为公司全国化空间仍广阔，行业良好竞争格局下大金瓶继续放量仍为驱动收入快速增长的主要动力。
成本压力显现及冰柜投放费用致4Q21 利润率略有承压。4Q21 公司归母净利润同比+82.3%，公司投资私募基金及理财产品所获投资收益对此有所贡献；而4Q21 扣非归母净利润同比+13.1%，扣非净利率同降3.1ppt 至8.4%，主要承压于PET 等原材料低价库存消耗趋尽，尚处高价的原材料压力部分显现于报表端；此外，4 季度淡季下公司保持冰柜投放力度，费用亦有所上升。考虑油价持续上涨下PET 价格上行未见拐点，且锁价库存消耗完毕，我们预计1H22 公司利润率仍或有所承压。
全国化逻辑继续演进，“能量+”战略及冰柜投放护航成长。我们看好公司保持快速增长，主要由于：（1）看好公司全国化进程，网点扩张及新拓网点提产稳步推进；（2）“能量+”战略下，有潜力产品持续储备并贡献收入增量，亦帮助开拓新人群（如女性群体）、新渠道（如餐饮渠道），积蓄远期增长势能；（3）公司加大冰柜投放力度，我们预计2021 年数万台冰柜投放将于2022 年旺季继续强化公司竞争力，加速产品销售。
估值与建议
公司当前交易在44.2/34.5 倍2022/23 年市盈率，考虑公司全国化进程稳步推进，我们上调2021 年盈利预测7.3%至11.9 亿元，收入增长对冲原材料价格上涨下我们基本维持2022 年盈利预测不变，并引入2023 年盈利预测19.0 亿元。维持公司目标价210 元，对应56.7/44.3 倍2022/23 年市盈率和28%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
全国化进程低于预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
