宏和科技(603256)首次覆盖报告：高端电子布龙头 黄石项目逐步落地 或迎成长拐点
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：武慧东/鲍荣富/王涛/潘暕 日期：2021-05-25
电子纱/电子布绝大部分用作生产CCL，进一步制造电子通信领域的“血液”PCB，产业链条较传统玻纤纱更单一。电子纱/布行业具有单位产能投资强度较传统玻纤纱更高、难与其他玻纤纱相互转产、技术门槛更强等特征，堪称玻纤领域的“皇冠明珠”。宏和科技在行业内极有特色，前期聚焦电子布环节，尤其是在高端的超薄/极薄电子布领域产品、技术及客户方面具备全球领先竞争力，是我国电子布逐步实现国产替代（尤其是高端电子布）核心骨干之一。近年宏和科技开始布局超细/极细电子纱环节，部分产能已投产，该环节同样为我国产业短板，其进展及后续为公司赋予的额外成长性亦值得重点关注。
产业趋势性向中国迁移，需求提速，预计电子布供应紧缺或延续至22 年CCL 及用于粘结CCL 的半固化片消费了绝大部分的电子布，CCL/PCB 下游消费需求变化致电子布薄型化为大趋势，同时在中国消费崛起的背景下，CCL/PCB 产业近年持续向中国大陆转移，预计有一定持续性。PCB 需求分布较广，总体受宏观经济景气度影响较大。疫情影响边际减弱，全球经济进入复苏周期，PCB 行业景气亦向上，其中5G 渗透提升或赋予行业更优成长性。在此背景下，CCL 企业20 年开始扩产节奏明显提速，直接提振电子布需求，我们测算20-22 年电子布需求量分别为30.6/ 32.8/ 34.1 亿米，YoY 分别+12.1%/7.0%/ 4.0%，薄布需求增速或更优。供给角度，中国大陆20 年电子纱有效产能新增仅0.3 万吨/+0.4%，21 年为5.1 万吨/+6.4%，供需阶段错配较明显，是电子纱及电子布20 年底起迎来快速上涨的直接原因。我们预计22 年电子纱有效产能新增15.3 万吨/+18.3%，22 年供给紧张局面或有一定缓解。
公司技术有优势，客户有壁垒，新投项目蕴含量/利弹性宏和科技是全球少数掌握高端电子布全套生产工艺的厂商之一，是电子布国产替代先行者及生力军。研发投入保持强度，公司具备较强技术属性。与客户长期合作关系是电子布制造商核心竞争力之一，公司核心客户基本覆盖全球头部CCL 制造商，奠定其在业内坚实竞争力，且对其在后续电子布市场竞争中稳固并扩大优势有积极意义。公司较早即开展电子纱研发工作，18 年底黄石超细纱项目开工，20 年9 月纱项目一期点火（年产能3,000 吨），二期项目投产后预计产能翻倍，或将极大缓解公司超细/极细纱对少数企业依赖，同时电子布生产成本或有明显降幅。此外，公司电子布产能满负荷生产状态已持续数年，产能瓶颈制约公司成长，公司预计22 年投产的5G 超薄/极薄电子布项目一方面提供电子布产能增量，突破产能瓶颈，另一方面将进一步优化公司产品结构。
重视公司成长拐点，首次覆盖给予“买入”评级公司短期受益供需阶段错配带来的电子布价格向上弹性，同时公司黄石纱/布项目投产助公司突破产能瓶颈，高端电子纱自供率提升强化公司竞争力且对公司生产成本下降有较大意义，21 年或为公司成长拐点。我们预计公司21-23年归母净利分别为1.5/2.2/3.2 亿元，YoY 分别为32%/42%/46%，我们认可给予公司0.7x PEG，对应23 年目标PE 30.7x，对应目标价11.17 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险。
宏和科技(603256)：高端电子布龙头 产能扩张在即
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨光 日期：2021-03-22
国内高端电子布龙头企业，高附加值产品周期波动较小。宏和科技是全球领先的中高端电子级玻璃纤维布专业厂商，是全球少数具备极薄布生产能力的厂商之一。公司致力于差异化竞争，中高端电子布（薄布、超薄布、极薄布）收入占比98%。专注于高附加值产品，使得公司盈利能力显著高于同行，且抗周期性能力强，核心竞争力充分显现。
高端电子布市场持续扩容，绑定优质客户公司长期业绩可期。电子纱/布主要应用于下游PCB 的覆铜板中，下游PCB 行业增速回升将带动电子玻纤行业长期维持较快增速。根据测算，2024 年全球电子布产量有望达到53.25 亿米，对应着63.90 亿美元的市场，年复合增速11.2%。5G 时代的来临，加速了电子布“薄、轻、短、小”的发展趋势，高端市场渗透率提升。公司凭借全球领先的研发实力与出色的产品质量，与日本松下、台光电子等优质客户建立十年以上的长期合作关系。
调整航向迎接5G 时代，自主研发投产超细纱。公司主动向上游延伸，两度变更IPO 募集资金用途，在黄石宏和建设年产5,040 万米5G 用高端电子布项目；并使用自有资金建设电子纱项目项目。项目投产后可替代日本日东纺、美国AGY 进口的超细、极细纱，实现高端电子纱自主供应，降低运费和关税等成本。黄石宏和的电子纱产能在2021-2022 年逐渐释放，预计成本将降低10%以上，从而获取更高的盈利空间；电子布产能预计在2022 年投产，同比目前扩张40%。
投资建议：预计公司2020-2022 年净利润为1.23 亿、1.74 亿、2.77亿元，对应2020-2022 年动态市盈率为69.9、49.4、31.0 倍。考虑到公司的成长性及估值，首次给予“增持”评级。
风险提示：电子纱电子布新线投产不达预期，原材料价格波动风险
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
