类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：高岳/郑辰 日期：2021-08-26
事项：
近日，公司公布2021 年中报。报告期内，公司实现营业收入73.60 亿元（同比+22.58%），归母净利润6.24 亿元（同比+29.91%），扣非归母净利润6.17亿元（同比+29.57%）。分季度看，公司Q1、Q2 营业收入分别为37.06 亿元（同比+22.33%）、36.53 亿元（同比+22.84%）；归母净利润分别为3.18 亿元（同比+33.24%）、3.06 亿元（同比+26.61%）；扣非归母净利润分别为3.17亿元（同比+31.68%）、3.00 亿元（同比+27.41%）。
评论：
各项业务快速恢复。1）工业方面，报告期内实现营业收入45.34 亿元（同比+19.71%），其中大致拆分为股份公司营收17.35（同比+15.42%），科技公司营收27.66 亿元（同比+23.45%），Q2 增速大致与Q1 持平。前5 名系列产品实现营收22.37 亿元（同比+22.84%），带动医药工业整体实现良性恢复。2）商业方面，报告期内实现营业收入43.2 亿元（同比+29.03%），下属门店为900 家（同比+5.26%），在去年疫情受损带来的低基数下，实现快速恢复。看2 年年化同比增速，医药商业营业收入较2019 年的年化增速为5.9%，其中门店数增长2.7%，单店增长3.2%。我们认为，公司在2019 年-2020H1 形成业绩低基数。截止目前，公司已逐步恢复良性经营，并有望凭借在品牌、品种等方面优势，实现业绩的持续恢复。
推进营销改革，压缩经销层级。2020 年以来，公司启动营销改革，成立品种运营事业部、终端事业部、医疗事业部、药酒事业部和大品种专项小组、发展品种专项小组，形成“4+2”经营模式。公司主要通过经销商渠道进行药品销售，本次营销改革有望缩减经销商层级至2 级左右。我们认为，营销改革有望为公司带来持续的渠道推力，并形成“悠久的品牌+优质的产品+高效的渠道”
的较强核心竞争力。
期间费用下降，带动利润端增速快于收入端。报告期内，公司销售费用率为16.54%（同比-2.13pcts）、管理费用率为9.14%（同比-0.86%），合计下降2.99%，带动利润端同比增速高于收入端。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于各项业务快速恢复，我们预计公司2021-2023年EPS 为0.83、0.87、0.92 元。公司现金流稳定，采用DCF 法估值。我们维持公司目标价41 元，维持“推荐”评级。
风险提示：营销改革不及预期，海外业务受新冠疫情影响加剧。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
