养元饮品:上半年主业恢复良好 估值性价比明显

                 
文章简介:  养元饮品(603156)中报点评:21H1主业恢复情况良好 新单品即将扬帆起航
  类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于杰 日期:2021-08-23
  一、事件概述
  8 月23

  养元饮品(603156):Q2延续强劲恢复势头 业绩超预期
  类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:赵国防/金含 日期:2021-08-22
  事件
  公司公布2021 年中报:21H1 营业总收入34.11 亿元,同比+91.27%,归母净利11.59 亿元,同比+63.85%;其中Q2 营业总收入11.75 亿元,同比+132.26%,归母净利4.21 亿元,同比+131.76%。
  投资要点
  Q2收入、利润翻倍以上增长,业绩表现超预期。公司Q2收入、利润同比增长均超130%,收入较19Q2增长超过20%,主要得益于:1)去年同期受疫情影响,基数较低,今年一季度河北仍有零星疫情发生,经销商备货相对谨慎,Q2渠道库存低,轻装上阵,随着疫情得到有效控制,市场需求恢复良好,动销快叠加补库需求,业绩大幅提升。2)产品端持续升级,完善产品结构:加强六个核桃“2430”等高端产品的推广;针对现有系列产品全面升级产品包装;推出高考“加油罐”,持续重点打造“高考季”系列活动;针对新兴渠道推出多款利乐包装产品。3)渠道端,强化线下渠道深耕,Q2新增经销商37家,整体经销商数量接近2000家,同时发力拼多多、抖音、快手等社群团购、直播电商渠道,形成线上、线下全域营销网络。
  4)营销端,加大广宣投入力度,与央视深度合作,发力湖南、江苏等地方卫视,布局全国300+高铁站内LED大屏、全国28个省100个城市电梯广告。
  分地区看,核心市场动销加速恢复,前两大市场华东、华中区域收入翻倍以上增长,华北同比增长300%+,规模较小的东北、西北地区快速成长,收入同比增长300%+。
  Q2毛利率提升,规模效应下费用率改善。21H1毛利率50.0%,同比-1.11pct,主要系新收入准则将运输费用从销售费用调至营业成本,若剔除此因素影响,测算毛利率同比有所提升。Q2毛利率47.8%,同比+1.19pct,剔除会计准则影响改善幅度更大,主要系产品结构持续优化升级。Q2销售/管理/研发费用率18.8%/1.6%/0.7%,同比-10.29/-3.68/-0.46pct。销售费用率大幅改善主要系会计准则影响、广告费用虽投放增加但规模效应下费效比优化;管理费用率、研发费用率改善主要系规模效应。
  短期看,渠道反馈健康良性,产品动销快。目前渠道库存健康良性,产品动销快,Q2 回款快速增长,超越19 年同期水平,Q3 增速势头有望进一步延续。同时6 月底对产品提价,预计下半年业绩有价增贡献。
  中长期看,主业保持良好恢复势头,新品有望注入活力,估值性价比凸显。
  公司传统业务能够稳健增长好于市场持续下滑的预期,因为产品特殊属性具有较长生命周期,也具有较强消费者粘性,消费场景如若从送礼转向饮料饮用,成长空间会进一步打开。同时,公司不断加大对植物蛋白品类的研发和布局,加紧筹建先进植物奶生产线,预计下半年正式投产,有望为未来成长助力。此外,公司切入功能饮料新赛道,拿下红牛安耐吉长江以北经营权,2020年(实际销售约3个月)实现销售超过5000万,未来有望成为全新增长点。
  估值方面,由于市场担心主业持续下滑,估值处于较低位置,对应21年估值仅15倍左右,有较高安全边际。
  投资建议:我们认为具有估值、市值优势的养元饮品会得到市场的重新关注和重视,对于公司在主业稳健性、新品研发等方面会有重新认识,具有较高投资性价比。维持全年盈利预测, 预计21-23 年公司实现营收66.74/73.53/80.10 亿元,同增50.7%/10.2%/8.9%;归母净利润分别为23.22/25.33/27.17 亿元,同增47.1%/9.1%/7.2%;EPS 为1.83/2.00/2.15元;对应2021 年8 月22 日收盘价,PE 为16.35/14.99/13.97X,维持“审慎增持”评级。
  风险提示
  食品安全风险、新产品表现不及预期、市场竞争加剧

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。