601689拓普集团：2023年营收增长20%到26%
拓普集团(601689)：料4Q汇兑损失拖累盈利 机器人逐步迎来量产类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：邓学/任丹霖/厍静兰 日期：2024-01-17
预告2023 年盈利同比增长20.58-32.34%
公司预告2023 年业绩，对应4Q23 营业收入51.0-61.0 亿元，同比增长4.3%-24.7%，环比增长2.1%-22.2%；归母净利润4.53-6.53 亿元，同比下滑7.8%-增长32.9%，环比下滑10.0%-增长29.8%；扣非净利润4.29-6.29亿元，同比下滑10.8%-增长30.7%，环比下滑9.3%-增长33.0%。净利润略低于市场预期，我们预计主要系汇兑损失拖累盈利。
关注要点
料4Q汇兑损失拖累归母净利，还原后整体经营保持稳健。收入端来看，4Q中枢环比+12.2%，核心客户特斯拉（全球）/问界/比亚迪/吉利/上汽通用4Q批发销量分别为49.5/6.6/94.5/53.1/27.7 万辆，环比增长5.0%/342.0%/14.7%/15.2%/1.3%。公司整体收入环比增速与核心客户基本保持平衡。利润端来看，4Q中枢归母净利润率9.8%，环比-0.2ppt，我们预计主要系汇兑损失带来，4Q美元贬值近3%，我们估算可能带来汇兑损失超过0.5 亿元（3Q汇兑损失约0.3 亿元），还原汇兑影响后整体盈利能力环比保持稳健。
预计2024 年多个客户贡献增量，2025 年特斯拉新车型有望带来新一轮成长。展望2024 年，我们预计：1）特斯拉Cyber逐步爬产+欧洲工厂产量提升，有望带来超过20 亿元收入增量；2）公司在比亚迪的内外饰及热管理业务逐步铺开，2024 年仍能贡献一定增量；3）小米新车有望于1H24 上市、理想汽车将投放纯电车型、问界持续发力，公司为问界、小米、理想纯电平台供应单车价值量均超过0.5 万元，有望形成可观的收入增量。更长期看，我们预计，2025 年特斯拉新车型有望在北美迎来量产，公司在墨西哥产能有望于2H24 投产，公司对北美主机厂的配套有望进一步深入。
我们看好机器人业务有望为公司打造第二成长曲线。产品布局方面，公司主要参与旋转执行器及直线执行器总成的研发和制造，单机器人配套价值有望超过3 万元。产能方面，公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》，公司拟投资50 亿元（其中30 亿元固定资产），规划用地300 亩，建设机器人核心部件生产基地，产能储备充足。投产进度方面，公司通过官方公众号表示机器人零部件在今年1 月已进入小批量生产，我们预计2025 年有望逐步迎来放量。
盈利预测与估值
考虑到新业务及新产能爬坡，我们下调2023/2024 盈利预测6.6%/9.7%至21.5/29.0 亿元，引入2025 年净利润40.2 亿元，当前股价对应2024/ 2025年24/17 倍P/E。考虑到机器人业务带来估值溢价，维持跑赢行业评级和目标价84 元，对应2024/2025 年32/23 倍P/E，较当前股价有34%上行空间。
风险
下游客户排产不及预期、上游原材料、海运运费涨价等。
拓普集团(601689)2023年业绩预告点评报告：业绩同比持续增长 TIER0.5级商业模式快速发展
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：戴畅 日期：2024-01-18
事件:
2024 年1 月16 日，拓普集团发布2023 年年度业绩预增公告，预计2023年全年实现营业收入192.5 亿元~202.5 亿元， 同比增长20.37%~26.62%；预计2023 年全年归属净利润盈利20.5 亿元~22.5 亿元，同比增长20.58%~32.34%；扣除非经常性损益后，预计2023 年度归属于上市公司股东的净利润为19.3 亿元~21.3 亿元， 同比增长16.58%~28.66%，业绩同比稳步增长。
投资要点:
公司业绩同比稳步增长，经营战略与降本增效持续推进。公司预计2023 年全年营业收入同比增长20.37%～26.62%，预计2023 年全年归属净利润同比增长20.58%~32.34%，其中单四季度，预计公司实现营业收入51.0~61.0 亿元，同比增长4.3%~24.7%；预计实现归属净利润4.5~6.5 亿元，同比变化-7.7%~33.0%；预计实现扣非归属净利润4.3~6.3 亿元，同比变化-11.0%~30.5%。公司2023 年业绩预增主要得益于公司持续推进战略落地，提升运营能力，降低各项成本，经营绩效持续提升。公司持续推进平台化战略。依托研发创新及数智制造能力，公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力持续提升，销售额增长迅速；汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地，为“科技拓普”做出重要贡献。
国际化战略不断加速，战略产能布局稳步推进。据公司官方公众号（2023/10/30），公司根据市场及订单预测，结合对未来新能源汽车渗透率的预判，继续进行产能布局，形成基础产能500 亿元，生产装备等则根据市场实际需求实施增加。公司的智能驾驶产业园，是公司打造的绿色低碳，数字化智慧产业园，位于前湾新区，总面积2600 亩，覆盖九大产品线。重庆工厂一期和安徽寿县一起预计2023 年底投产，湖州工厂、西安工厂及墨西哥工厂也正在加快规划实施。
Tier0.5 级创新型商业模式持续快速发展，保持研发领先优势。公司继续加大研发投资，引进世界领先的研发及试验装备，具备继续拓展产品线能力，2023 年Q1-Q3 公司研发费用7.08 亿元，同比增长29.52%，其中2023 年Q3 公司研发费用2.57 亿元，同比增长15.34%，环比增长8.02%，处于行业领先行列。此外，公司持续加大研发智能刹车系统IBS 项目投入，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、座舱舒适系统以及机器人执行器等业务。同时，为抓住机器人业务的发展机遇，公司设立电驱事业部，整合优势资源，配置优秀专业团队，实现业务聚焦。据公司官方公众号（2023/8/28），公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评。为了项目顺利实施，公司将充分调动现有五轴加工中心、精密数控车床等各类资源，在项目进度正常的同时实现资源效率的更优化。
盈利预测和投资评级公司为国内平台型汽车零部件企业龙头，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳定增长，结合公司给出的盈利预期指引，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2023-2025 年实现主营业务收入200、269、352 亿元，同比增速为25%、35%、31%；实现归母净利润21.7、29.4、39.8 亿元，同比增速27%、36%、35%；EPS 为2.0、2.7、3.6 元，对应PE 估值分别为32、23、17 倍，考虑到公司国际化战略不断加速，国际业务占比持续提升，且针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，维持“买入”评级。
风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
