锦浪科技(300763)：受益分布式光伏及储能 收入利润持续增长
类别：创业板 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：万炜/任佳玮/张亦弛 日期：2021-08-04
事件
锦浪科技发布 2021 年半年度报告
2021 年上半年，公司实现营业收入 14.54 元，较上年同期增加99.80%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.38 亿元，较上年同期增加 101.26%。
其中二季度单季度实现营业收入 8.37 亿元，同比增长 87.65%；二季度单季度实现归属于母公司净利润 1.32 亿元，同比增长120.79%。
简评
逆变器销量大幅上升带来收入增长，下半年有望突破产能瓶颈2021 年上半年，公司生产逆变器 36.14 万台，销售 33.83 万台，同比去年上半年产量 21.01 万台、销量 18.25 万台分别增长了72.01%和 85.37%，由此带来销售收入接近翻倍的增长。但是目前公司年产能仅为 25 万台，产能成为限制公司产销量的瓶颈，此外上游芯片供应也有一些偏紧的趋势。目前公司订单十分饱满，交付压力较大，随着下半年公司 52 万台在建产能投产，公司产能将达到 77 万台，我们预计公司全年出货量将会到 90 万台以上。
公司多项产品技术领先，逆变器业务取得重大突破公司是全球第一家获得第三方权威机构 PVEL 的可靠性测试报告的逆变器企业。今年 3 月公司发布新一代的全球首发新主流高适配智能组串式逆变器，最大输入电流高达 16A 并且完美匹配182mm/210mm 大尺寸高效组件，刷新户用逆变器大电流新纪录；6 月份又在上海 SNEC 展会上发布了单体最大功率达 352kW、当时全球单体功率最大的组串式逆变器之一和储能系列新品Flexi-ONE 光储一体机。随着公司新产品的不断推出，2021 年上半年，公司储能逆变器取得重大突破，营收达 6642 万元，较 2020年同期增长 642.26%。
整县推进及储能政策齐发，公司受益有望提高市场份额2021 年 6 月 20 日，国家能源局综合司正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国组织开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作。过去由于分布式光伏单个项目偏小，规模效应偏弱，发展相对缓慢，截至 2020 年底累计装机 8144 万千瓦，占比约为 31%。本次整县推进的形式，有利于扩大单个分布式项目的规模，从而提升分布式装机容量。而锦浪生产的组串式逆变器，主要应用于分布式发电系统，市场份额有望受益提升。而 7 月发改委、能源局又下发《关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》，提出到 2025 年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达 3000 万千瓦以上，储能逆变器市场空间也随之打开。
首次覆盖，给予“增持”评级
从半年报来看，公司今年上半年毛利率相对 2020 年上半年略有下滑，主要原因在于 1）去年上半年海外收入占比较高，达 64.7%，今年上半年由于产能瓶颈，为保持和主要国内客户关系，国内收入占比提升，海外占比下滑至 55.2%，而海外产品毛利率较国内产品高出不少；2）会计准则调整后，原本计入费用的运输费计入成本；3）原材料价格有所上涨。
我们认为，1）由于目前海外订单有一定积压，待公司下半年在建产能投放后，海外出货量会有大幅增长，公司外销比例及毛利率有望回升；2）公司产品二季度也有所提价，将成本压力传导至下游，公司毛利率会有恢复性提升。
整体而言，受益于下半年光伏装机的加速及储能行业的发展，我们预计公司 2021 年-2023 年营收将分别达到 41.28/59.59/85.48 亿元，归母净利润分别为 5.97/9.09/12.95 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：1、光伏装机不及预期；2、公司产能投放不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
