安迪苏(600299)：蛋氨酸量价齐升 特种产品持续增长 业绩符合预期
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：胡双/宋涛 日期：2021-08-01
投资要点：
公司发布2021 年半年报：报告期实现营收59.79 亿元（YoY+1.6%）， 归母净利润8.16 亿元（YoY+13.5%），扣非后归母净利润8.29 亿元（YoY+16.9%）。Q2 单季度实现营收29.85 亿元（YoY-1.6%, QoQ-0.3%）， 归母净利润4.49 亿元（YoY+5.8%,QoQ+22.3%）， 扣非后归母净利润4.51 亿元（YoY+8.5%, QoQ+19.3%）， 业绩符合预期。Q2 销售毛利率41.3%，同、环比分别提高0.66、3.72pct， 净利率15.0%，同比减少0.36pct，环比提高2.77pct。其中销售费用率12.67%，同、环比分别提高1.47、0.70pct，预计主要系全球疫情影响下，运费增加所致。同时受汇兑损失减少影响，Q2 财务费用504 万元，同比减少2313 万元。
Q2 蛋氨酸量价齐升，功能性产品总体毛利润实现增长：报告期公司功能性产品实现营收41.41 亿元，同比下滑1.3%，毛利率36%，同比减少1pct。其中Q2 单季度实现营收20.55 亿元，环比减少1.5%，毛利率37%，环比提高2pct。产品价格方面，根据博亚和讯数据，Q2 液体蛋氨酸市场均价17.54 元/公斤（YoY-5.5%, QoQ+5.4%），VA 市场均价334 元/kg（ YoY-32%, QoQ-8.5%）。一季度蛋氨酸美国企业受严寒天气影响供应受限，产品价格自3 月份开始快速上涨，公司部分长协订单模式下，涨价因素在二季度得到更充分的体现。销量方面，尽管受到美国商务部在今年2 月宣布对来自法国、日本、西班牙蛋氨酸实施反倾销初裁影响，公司在美国市场仅停止了固体蛋氨酸的供应，基于公司的全球业务网络，产品很好的实现全球其他地区的转销。公司作为全球最大的液体蛋氨酸供应商，上半年液体蛋氨酸销量仍取得11%的增长。蛋氨酸量价齐升抵消VA 价格下跌以及原材料涨价的不利影响，功能性产品毛利润环比增加0.39 亿元。
特种产品持续增长， 第二支柱业务产品线不断丰富：报告期公司特种产品实现营收15.43 亿元，同比增长9%，毛利率53%，同比提高1pct。其中Q2 单季度特种产品实现营收7.89 亿元，环比增长4.6%，毛利率53%,环比持平。依托于美国奶业市场的稳定增长，公司反刍动物产品保持强劲增长；同时水产品业务取得24%的销售增长。公司通过与Calysseo 建设全球领先的Feedkind 蛋白工厂，布局水产养殖创新替代蛋白市场，截至上半年该项目建造工程已经过半，预计将于2022 年Q4试运营。公司在去年完成脂肪酸企业FRAmelco 收购后，与FRAmelco 的业务和组织整合进展顺利，运营协同效益正在按计划逐步释放中。同时公司还启动法国制剂产能扩充项目，预计将于2022 年年底投入运营。随着公司产品线的不断丰富，公司特种产品作为第二支柱业务有望持续较快发展。
蛋氨酸长期供需结构稳步改善，在建项目有序推进：全球蛋氨酸需求保持约6%的复合增速增长，相应将带来约8 万吨/年增量需求。2021 年行业基本没有新增产能，后续仅有新和成和安迪苏有较大规划产能投放，产能增速与需求增速基本匹配，蛋氨酸供需结构有望长期向好。截至2021 年Q2 末公司在建工程24.50 亿元，环比Q1 末大幅增加7.55 亿元。公司年产能18 万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利，建造工程完工进度过半，预计将于2022 年下半年开始试生产。欧洲工厂脱瓶颈项目按计划推进中，其中上游法国工厂已于6 月份试运行，下游西班牙工厂有望在8月开始试运营，预计将新增蛋氨酸3 万吨/年。
投资建议：暂维持2021-2023 年归母净利润预测为18.53、21.03、24.36 亿元，对应PE 分别为16X、14X、12X，维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期；技术扩散，竞争格局破坏的风险；安全、环保生产风险
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
