华阳集团(002906)：业绩超预期 预计HUD配套量快速提升、精密压铸件稳定增长
类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：姜雪晴 日期：2021-07-14
事件： 公司发布半年度业绩预告。
核心观点
二季度业绩超预期。公司公告，预计2021 年上半年归母净利约1.25 亿元~1.45 亿元，同比增长约141.2%~179.8%；扣非归母净利约1.05 亿元~1.25亿元，同比增长约262.3%~331.3%。二季度归母净利约0.70 亿元~0.90 亿元，环比上涨约26.9%~63.2%，同比上涨约105.0%~163.7%；扣非归母净利约0.51 亿元~0.71 亿元，环比变化范围为-7.3%~29.4%，同比上涨约112.8%~197.1%，芯片短缺、原材料涨价对利润造成部分影响，但智能座舱及精密压铸业务订单大幅增加，带动业绩高增长。上半年公司对北汽银翔债权重新计量增加净利润约1700 万元。上半年股权激励费用约960 万元，去年同期无股权激励费用。
新项目、新订单保障汽车电子业务实现增长。新产品带动客户结构优化，2020 年成功实现市场突破，承接长安福特、长城、长安、广汽等新项目，预计今年上半年新项目新订单逐步放量，HUD 配套量快速增长，促进汽车电子业务实现增长。公司拥有智能座舱、智能驾驶、智能网联丰富产品线，液晶仪表、HUD 等产品均实现量产。公司积极加强研发能力，车规级软硬分离平台AAOP1.0 在多个项目实现量产，AR-HUD、自动泊车获得定点，成功开发具备高集成度的座舱域控制器产品，与华为合作Hicar 的车机产品也已落地，配套能力稳步提升。
新能源汽车行业发展提速，成为精密压铸新增长点。精密压铸领域，公司2020 年成功开拓PSA、南沙电装、飞利浦电子、斑马科技等新客户，导入大陆、本田、采埃孚等优质项目；经营管理方面推进工厂低成本、智能化改造，提升效率并降低成本；新建的表面处理业务已实现批量生产，进一步增强综合配套能力。新能源行业发展加速，预计三电压铸零部件项目及订单将持续增长，有望成为业绩增长点。
财务预测与投资建议：略调整收入及费用预测，预测公司2021-2023 年EPS分别为0.67、0.89、1.15 元（原0.59、0.80、1.01 元），可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司，可比公司21 年PE 平均估值66 倍，给予公司21年66 倍估值，对应目标价为44.22 元，维持买入评级。
风险提示：汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸件业务低于预期、汽车芯片短缺问题。
华阳集团(002906)：中控、HUD智能座舱订单爆发 Q2业绩超预期！
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：宋亭亭/竺绍迪 日期：2021-07-15
投资要点：公司发布2021H1 业绩预告，实现归母净利润1.25-1.45 亿元，扣非归母1.05-1.25亿元，Q2 单季度扣非5050-7050 万元，同比高增113%~197%，环比增速-7%~29%，超行业预期。
预计Q2 公司营收在智能座舱订单持续兑现下实现环比正增长，显著超越行业，系数字仪表、中控屏、HUD 的订单持续兑现所致。其中：（1）智能座舱IVI 方面，长城赤兔、广汽传祺GS4、先锋（Pioneer）等IVI 订单落地贡献增量；（2）智能座舱HUD 方面，通过公司配套长城的车型估算，公司4-6 月HUD 出货量环比Q1 增长1~2 万套，行业缺芯最差时点仍体现韧性且坚定爬坡向上，三季度出货端有望迎新一轮向上。（3）精密压铸方面，Q2 营收预计仍保持高景气同比高增，大陆、采埃孚等优质项目导入，充沛在手订单不断落地。
缺芯对于公司Q2 的出货量和毛利率端小幅影响，但对净利润增速的影响完全被高增的量产新订单所抵消。公司HUD、IVI 等多项汽车电子在手订单充沛，凭借安全库存以及供应商资源倾斜，在行业缺芯背景下完全具备超越行业业绩增速的阿尔法。上半年公司股权激励费用960 万元，同期无此项费用，若加回此项费用，则扣非净利润环比增速达10%~47%，经营能力全面爆发充分得到验证。
公司经营拐点已确立，未来三年业务持续突破，主要从新客户、新产品两端打开。（1）客户端：公司配套客户由自主—合资升级，配套重心向长城、长安、广汽等优质自主品牌转移，同时突破了合资品牌长安福特中控屏和车机的供应链，进口替代加速。（2）产品端：公司已储备各类型HUD 成熟解决方案，2021 年搭载长城全新主力车型，HUD 产品放量期已至。中长期，假设长城汽车中高配车型搭载HUD，按长城中高配车销量约72 万辆，单价1000 元测算，则有望为公司贡献营收增量7.2 亿元。同时，中控屏和液晶仪表盘方面订单也持续落地，若公司后续配套UNI-T 此序列车型的中控+仪表，假设UNI 序列年销量24 万辆，单价2500 元，有望获得6 亿元年营收增量。长远看，公司从智能座舱到ADAS 的前瞻布局成果有望量产，汽车电子板块迎快速成长期。
维持盈利预测，维持买入评级。公司核心汽车电子主业持续高增，维持2021-2023 年营业收入预测为45.6、57.1、69.4 亿元，对应归母净利润预测为2.7、4.0、5.3 亿元，对应PE 为55、38、29 倍，维持买入评级。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
