云天化(600096)：全球农化需求旺盛带动国内外磷肥价格持续上涨 财务费用同比继续下降 业绩超预期
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：马昕晔/宋涛 日期：2021-07-06
公司发布2021 年中报预盈公告，业绩略超预期。公司预计1H21 年归母净利润为15-16亿元，同比扭亏为盈并实现大幅增长，去年同期为-0.22 亿元，预计扣非后归母净利润为14.38-15.38 亿元，去年同期为-1.59 亿元。其中2Q21 年单季归母净利润预计为9.25-10.25 亿元，环比增长61%-78%，同比扭亏，去年同期为-0.33 亿元，业绩略超预期。2Q21 年单季度净利润大涨的主要原因为：1.磷铵、磷矿石、尿素、聚甲醛等产品价格同比、环比均上涨；2.煤炭、硫磺战略集中采购平抑了成本的波动，产品毛利扩大；3.
持续优化母子公司资金统筹和集中管理，综合资金成本下降，财务费用同比降低。
农化景气向上，磷肥、磷矿石、尿素等产品价格持续上涨，毛利率同比扩大。农产品价格上涨及全球种植面积回升带动农化需求，2Q21 年以来印度、孟加拉国、巴西等海外磷肥需求旺盛，全球磷肥供需略显紧张，磷肥出口价格持续大涨，2Q21 年单季度中国磷酸二铵FOB 散货价格同比、环比分别上涨78%、11%至545 美元/吨。受提振国内磷肥淡季逆势提价，根据卓创资讯统计，2Q21 年国内磷酸二铵单季度均价同比、环比分别上涨45%、11%至3103 元/吨，原料磷矿石、硫磺、合成氨均价同比分别上涨15%、147%、45%，环比分别上涨15%、23%、17%至430、1432、3894 元/吨。公司规模化和一体化优势明显，磷矿石、合成氨的自给率分别高达80%和95%，主要装置均满负荷运行，2021 年以来加强了原料煤炭、硫磺的战略集中采购，成本得到有效控制，2Q21 年磷铵毛利同比环比均大增。三季度将是国内磷肥需求旺季，预计磷肥价格将维持高位。同时尿素价格亦在天然气、煤炭等价格带动下持续上涨，2Q21 年国内尿素单季度均价同比、环比分别上涨40%、15%至2302 元/吨。
受下游需求增加及运用领域的扩展，聚甲醛价格和盈利同比提升。受到下游需求增加，运用领域扩展，以及国家禁止废塑料进口政策的带动，聚甲醛产品价格上涨，根据卓创资讯统计，2Q21 年聚甲醛均价同比环比分别上涨59%、12%至17300 元/吨。未来公司将通过募投将聚甲醛的产能从9 万吨扩大到15 万吨，实现进口替代和中低高端产品全覆盖，进一步提升盈利能力。同时公司已通过资源、资本和技术合作，设立合资公司，高效利用磷资源和氟硅资源，打造精细磷化工、氟化工产业集群，着力打造新的利润增长点。
持续优化资金统筹和集中管理，财务费用同比继续降低。公司不断加强内部管理，持续优化各项可控费用，综合资金成本继续下降，财务费用同比继续降低。整体资产负债结构持续优化中，后续随着行业景气度的提升，盈利的增加，有息负债有望持续减少，资产负债表将不断改善，公司盈利也有望持续释放。
盈利预测与投资评级：农产品价格上涨以及全球种植面积的增加带动磷肥需求，全球磷肥景气持续向上，公司资产负债结构持续改善中，同时加快转型布局精细磷化工业务及氟硅资源综合利用项目，公司业绩底部反转。介于近期磷肥和尿素价格的大幅上涨，我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测为26.50、29.16、32.07 亿元（原为23.18、25.53、27.74 亿元），对应的EPS 分别为1.44、1.59、1.75 元，目前市值对应的PE 分别为9X、8X、8X。维持增持评级。
风险提示：1.磷矿石、磷肥、聚甲醛价格下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.期间费用大幅增长。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
