帅丰电器(605336)：加速立体式渠道布局 费用优化盈利能力提升
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2021-04-14
业绩总结：公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营收7.1 亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长11.7%；实现扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长20.7%。单季度来看，Q4 公司实现营收2.5 亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润0.7 亿元，同比增长5.1%。公司拟向全体股东每10 股派发4.15元现金红利，分红率为30.1%。
厨电领域横向扩展，营收稳健增长。近年来公司不断扩展产品种类，除核心产品集成灶外已横向渗透进洗碗机、集成水槽等其他配套厨房产品领域。分产品营收看，20 年核心产品集成灶实现营收6.7 亿元，同比增长2.1%；其他产品营收达3539.8 万元，同比增长4.8%，其他产品营收占比逐渐提升现已达5%。公司产品矩阵逐步形成，有利于公司减少对于单一产品的依赖提升经营稳健性。
费用率优化助推盈利能力提升。报告期内，公司综合毛利率为49.2%，同比提升0.6pp。得益于公司产品结构优化以及渠道融合升级，公司核心集成灶产品盈利能力稳步提升，2020 年集成灶产品毛利率为50.7%，同比提升0.6pp。报告期内公司有效降低了三费费用率，销售、管理和财务费用率分别同比降低0.6pp/1.4pp/1.7pp，费用率得到优化。综合来看，公司实现净利率27.2%，同比提升2.3pp。
渠道加速拓展，“新零售”模式成型。2020 年公司进一步执行渠道多样化战略，在增加传统经销商的同时，提升红星美凯龙、居然之家等建材KA 渠道和苏宁、国美的家电KA 渠道的进驻率。截至2020 年12 月底，公司拥有1200 多个一级经销商和1500 多个销售终端，在居然之家和红星美凯龙拥有近200 家门店。另一方面，公司部分线下经销商通过“居然之家天猫旗舰店”、“红星美凯龙天猫旗舰店”等线上电商平台进行产品展示和销售，成功打造起线上引流、线下体验的“新零售”模式，实现线上线下“双轮驱动”。
股权激励彰显公司长期发展信心。公司制定2021 年限制性股票股权激励计划，拟向公司董事、高管及核心人员授予限制性股票176.3 万股，占股本总额的1.25%。股权激励考核目标为2021-2023 年营业收入增速不低于15%、25%、30%。从考核目标来看，公司给予了一个递增的增速解锁条件，表明了公司对于集成灶渗透率快速提升有充分的信心。公司一方面聚焦集成灶主品类，加大集成灶新品的研发和推广力度；另一方面，加快渠道立体化布局，提升终端销售网点规模。我们认为公司将通过差异化产品和多元化渠道建设，持续受益于集成灶渗透率的提升。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.62/2.09/2.73 元，未来三年归母净利润将保持25.7%的复合增长率。随着集成灶产品渗透率的提升，集成灶行业将保持高速发展态势。公司积极提升产能、拓展渠道，有望充分受益于集成灶规模的快速扩张，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、集成灶渗透率不及预期风险、渠道拓展不及预期风险。
帅丰电器(605336)：主营优化 产品均价提升
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪/李奕臻 日期：2021-04-15
事件：帅丰电器公布 2020 年年报。公司 2020 年实现收入 7.1 亿元，YoY+2.3%；业绩 1.9 亿元，YoY+11.7%。折算 2020Q4 单季度，公司收入为 2.5 亿元，YoY+4.7%；业绩 0.7 亿元，YoY+5.1%。我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及帅丰渠道扩张，公司业绩有望恢复快速增长。
产品结构优化：我们预计，帅丰 Q4 收入增长，主要得益于高端产品占比增加，均价同比提升。这一变化，也帮助公司有效地应对了当季的成本压力。根据公告，2020 年，帅丰与阿里合作，推出蒸烤一体机，满足了高端市场需求。全年来看，2020 年帅丰集成灶出厂价为 4761元/台，YoY+10.7%。我们认为，公司发展高端品类，有利于树立品牌形象、提升盈利能力。
扩增门店数量，发展新渠道：根据公告，2020 年帅丰新开发 140+家一级经销商、270+终端销售网点。截至 2020 年底，公司拥有 1200多家一级经销商、1500 多个销售终端。新渠道方面，公司成立了家装部。2020 年 12 月底，帅丰已协助近百家经销商与家装公司开展合作，发展趋势良好。
Q4 经营性现金流下滑：根据公告，帅丰 Q4 经营性现金流量净额为1.2 亿元（同比-0.2 亿元），YoY-19.2%。我们认为，公司为应对成本压力，于 2020Q4 增加原材料储备，使得当期购买商品与接收劳务所支付的现金同比增加 0.7 亿元，影响了 Q4 经营性现金流净额。
投资建议：帅丰电器是国内集成灶优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计帅丰 2021~2022 年 EPS 分别为1.65/1.96 元，首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为36.30 元，对应 2021 年 22 倍的动态市盈率。
风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
