类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良 日期：2021-06-30
剥离低效资产聚焦航空主业，盈利能力有望不断改善
事件：公司发布公告，控股子公司航空工业力源拟对其全资子公司力源液压（苏州）采用股权转让与增资的方式进行混改。
剥离低效资产聚焦航空主业，盈利能力有望不断改善公司为贯彻落实国企改革三年行动方案，并按照国资委扭亏减亏及瘦身健体要求，为实现力源苏州公司扭亏增盈高质量发展，加快引进市场化经营机制，子公司航空工业力源拟对全资子公司力源苏州采用股权转让与增资的方式进行混改。据公告，力源苏州2018-2020 年分别亏损9724.28、8382.46 及10,958.70 万元，本次混改后力源苏州将不再纳入公司合并报表范围，我们认为，考虑到公司2016-2018 年已陆续剥离燃气轮机及新能源等业务，此次混改后在进一步完善公司聚焦航空主业战略规划的同时，有望实现轻装上阵并不断改善报表质量，加速业绩释放。
军用航空航发锻造龙头，外贸转包及国产民机打开长期成长空间锻件作为航空及航发整机中关键部件在整机中占比较高，而我国航空航发新型号正处于快速批产上量阶段，预计在“十四五”期间军用锻件市场需求端将保持长期旺盛；同时军用锻造行业壁垒较高，新企业进入较难，行业竞争格局相对稳定，而公司作为我国最早开始从事军用锻造行业企业，市占率较高且长期配套于各大主机厂，并通过两次定增募投加强自身生产能力，龙头地位稳固，有望核心受益于军用锻造行业景气度持续上行。
外贸转包业务稳步提升，国产民机有望打开长期成长空间。公司在外贸转包业务上为罗罗、ITP、GE 等国际知名企业配套航空及航发锻件，未来随着航空零部件转包市场规模的不断增长，将会持续带动锻件等零部件需求不断上升，进而拉动公司外贸转包业务稳步提升；此外，伴随我国国产民机如ARJ21及C919 的大规模批产交付，子公司安大及宏远作为核心供应商，有望打开长期成长空间，为公司可持续增长奠定良好基础。
定增募投加强生产能力，股权激励助力长远发展公司于2018 及2020 年分别募集13.27 及19.1 亿元用于实施公司锻造、液压和热交换器主业能力建设项目，不断增强主业生产能力，在强化军品市场优势的同时扩大民品市场份额；此外，2020 年公司增资安吉精铸不断拓展产业链上下游完善布局，巩固公司精铸件在国防武器装备配套中的重要地位和影响力。同时，公司于2020 推出股权激励计划，以6.89 元/股价格授予董事、高管、核心技术人员等115 名员工777 万股（占总股本0.83%）限制性股票，预计在公司推出股权激励计划后将成功绑定核心业务骨干利益，不断调动员工积极性，有望极大提升公司管理运营能力，加速业绩释放，增强公司核心竞争力，助力长远发展。
投资建议：公司作为我国军用航空锻造龙头，配套历史悠久且技术实力雄 厚，并先后通过两次定增募投增强生产能力，龙头地位稳固，并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行，同时公司不断剥离低效及亏损资产，加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升；此外，公司于2020 年推出股权激励计划，在成功绑定核心业务骨干利益的同时，有望在费用控制端更进一步，加速业绩释放，增强公司核心竞争力。我们预计公司2021-2022 年归母净利润分别为6.39、8.42 亿元，对应估值分别为34、26 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：军品业务进展不及预期；液压民品减亏不及预期；民品锻造业务进展不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
