600276恒瑞医药股票行情深度分析,恒瑞医药2023目标价

                 
文章简介:  600276恒瑞医药股票行情深度分析,恒瑞医药2023目标价  恒瑞医药(600276):由癌症向慢性病治疗延伸的制药龙头
  类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:夏禹/郑薇

  600276恒瑞医药股票行情深度分析,恒瑞医药2023目标价

  恒瑞医药(600276):由癌症向慢性病治疗延伸的制药龙头
  类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:夏禹/郑薇 日期:2023-03-28
  投资要点:
  研发和销售领先的龙头制药企业
  恒瑞医药是国内制药企业龙头,现已具备5300多人的研发团队和2300余人的销售团队,成功开发12款创新药上市,并支持国内外在临床项目260多个,内生增长动力强。
  2023年公司仿制药收入企稳
  以PDB2019年公司仿制药销售额作为比较基准,仿制药收入的63%已集采,风险释放。尚未集采的大品种包括碘佛醇/七氟烷/布托啡诺,其中碘佛醇/布托啡诺不足5家企业过评,短期集采风险不大;2023年的第八批集采没有以上恒瑞的大品种,公司2023年仿制药收入利润企稳。
  以抗肿瘤为基本盘的多元创新药布局助力增长恒瑞医药以肿瘤为基本盘,拓展风湿免疫、代谢类疾病,2022年海外药企高增长的靶点或新结构药物,恒瑞医药多于近2年上市(CDK4/6、PARP、SGLT-2),或处在III期临床及以上阶段(JAK、ADC)。公司肿瘤管线向1线用药、辅助治疗推进;代谢类疾病提供组合解决方案,提供新业绩增长点,我们预计公司新药销售额峰值合计在500亿元以上。
  双艾组合作为公司进展最快的新药组合有望开启出口新征程创新药出口打开成长空间。日本收入前五的制药企业,出口收入占比50%以上。恒瑞医药有7个项目进入海外的III期临床,阿帕替尼+卡瑞利珠治疗晚期1L肝癌将总生存提升至22个月,临床入组17%的非亚洲人群,有望成为恒瑞首个出口新药组合,新药出口海外将为公司带来新的业绩增长点。
  盈利预测、估值与评级
  我们预计公司2022-2024年收入分别为217.28/265.56/301.09亿,同比分别变动-16.13%/22.22%/13.38%; 预计2022-24 年归母净利润分别为40.96/50.79/58.12亿,同比分别变动-9.58%/24.00%/14.43%,三年CAGR为8.67%,PE分别为65/52/46倍。DCF绝对估值法测得公司每股价值52.89元,分部估值测得每股价值52.43元,综合以上两种估值方法,我们给予公司2023年66倍PE,目标价52.43元,上调为“买入”评级。

  风险提示:创新药出海不及预期;药品谈判降价超预期;销售不及预期;研发不及预期

  恒瑞医药(600276):创新变革迎拐点 蝶变新生向未来
  类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/袁清慧 日期:2023-04-05
  核心观点
  过去在集采、医保及国内诊疗量下降多重压力下,公司业绩曾短期承压。随着国内诊疗恢复,创新药市场回暖,公司创新药价值有望持续兑现。公司集采逐步出清的同时创新药兑现及仿/创药物陆续出海也拉动增长,助力公司业绩回升。恒瑞医药凭借与时俱进的战略布局,以及研发、销售、质量等方面突出的核心竞争优势,跨越寒冬,穿越周期。
  主要逻辑
  一、创新药生态走向成熟,延续“好行业”逻辑(1)政策端:创新药3.0 时代,高质量发展是主旋律。
  2021 年11 月以来,多个倡导高质量发展的政策陆续出台,包括《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》、《患者报告结局在药物临床研发中应用的指导原则(试行)》、《双特异性抗体类抗肿瘤药物临床研发技术指导原则》等。这对企业的综合研发能力提出了更高的要求,研发底蕴深厚的公司如恒瑞等在迭代过程中将具备较大的优势。
  医保步入常态化,定价以临床价值为导向,更为科学。2022年6 月29 日,医保局公布了《2022 年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》,调整方案完善了准入方式,改进了续约规则,更利于稳定预期。随着医保常态化,规则逐渐明晰,定价更为科学。2022 年7 月13 号,北京市医保局网站发布了《关于印发CHS-DRG 付费新药新技术除外支付管理办法的通知(试行)》,指出创新药、创新医疗器械、创新医疗服务项目或可不按DRG 方式支付,单独据实结算,对鼓励创新具有一定作用。
  (2)产业端:诊疗恢复带动总体增长,创新药市场回温转暖。
  国内诊疗陆续恢复,带动行业逐渐复苏。2022 年末以来国内诊疗陆续恢复,国家卫健委公布数据显示2023 年1 月12 日全国普通门诊诊疗总人次913.5 万人次,用药需求得到进一步恢复,医疗消费水平稳步提升,行业迎来复苏期。得益于择期手术数量回升,手术需求有望大幅度增加,麻醉药等手术用药短期内将迎来销售高峰。
  2023 年开年两个半月,共有10 项中国创新药License out 交易达成,中国药企海外BD 进入快轨,中国创新药迎来"出海"热潮。
  创新药市场紧张状态逐步得到缓解,上市药企估值上调,投融资活跃度开始回升。
  二、恒瑞医药重整行装再出发,释放“好公司”潜力核心竞争优势突出,创新研发能力铸就“护城河”。公司持续高强度研发投入,股权激励彰显创新转型决心。公司现有全球员工24000 多人,拥有16 个研发中心,近十年累计研发投入238 亿元,2017-2021 年公司研发投入占营业收入比重均超15%,2022 年上半年公司累计研发投入达到29.09 亿元,研发投入占销售收入的比重同比提升至28.44%,创历史新高。临床项目国内海外两开花,临床数量在国内药企中断层式领先。
  研发管线储备多款重磅产品,短期催化长期成长并存。公司在创新药研发上,已基本形成了上市一批、临床一批、开发一批的良性循环,构筑起强大的自主研发能力。公司目前最高状态NDA 的新药共有7 个,这些产品预计2023-2024 年陆续上市,将助力未来公司业绩回升。公司管线中覆盖多个国内外尚无同靶点产品获批的药物(国内新MOA),新MOA 数量位于国内龙头水平。
  商业化优势凸显,创新药价值持续兑现。2022 年羟乙磺酸达尔西利片、脯氨酸恒格列净片、瑞维鲁胺片通过谈判首次纳入医保目录,公司进入国家医保药品目录的产品累计达93 个,除刚刚获批的阿得贝利单抗和林普利塞之外公司其余的11 款已上市创新药全部进入医保。医保放量将有助公司创新药销售额大幅增长。海外BD打开局面,从独自研发到开放合作。2015 年以来,公司在license in/out 方面均有亮眼表现,至今公司共有8 个引进项目、8 个授权项目,在国内license out 数量上为位列第一。
  仿制药出海对冲集采压力,高端化趋势未来增长。恒瑞医药未集采产品占比逐年缩减,恒瑞仿制药集采压力趋于弱化。第八批集采公司仅有盐酸左布比卡因注射液一个产品中标,公司未来核心产品集采涉及七氟烷,整体而言未来集采对公司业绩影响趋于弱化。公司积极布局制剂出海,已在欧美日获得23 个注册批件。2022年公司一共获批了7 款首仿药,数量位于行业首位,首仿药、改良型新药有望推动未来营收增长。
  创新药估值有望修复,谨慎择时静待催化。截至2023 年3 月31 日,创新药板块当期PE(TTM)为42.47倍,位于均值-标准差水平线以下。恒瑞医药当期PE(TTM)为78.12 倍,接近均值+标准差水平线。对比该指数近3 年的PE(TTM)走势可以看出,自2022 年5 月开始,公司估值快速回升,目前处于历史中上水平。PB-ROE模型下,恒瑞医药当前估值低于合理估值水平。2023 年3 月31 日,公司上季度ROE 为2.89%,对应Ln(PB)为0.87 倍,估值低于2017 年以来的线性回归中枢。
  投资建议:创新药板块的贝塔β收益有望增长。2021 年11 月以来,多个倡导高质量发展的政策陆续出台,创新药进入高质量发展的3.0 时代。国内诊疗的恢复带动行业总体增长,市场紧张状态逐步得到缓解,投融资活跃度开始回升。恒瑞医药的α收益潜力十足。在国内制药行业仿创转型的大背景下,Big pharma 有望在创新药3.0 时代持续受益。作为国内医药行业头号Big Pharma 恒瑞医药在研发、销售、质量等方面具有突出的核心竞争优势,在集采、医保及诊疗端影响多重压力下,公司业绩短期承压,但长期投资价值不变。未来公司研发管线储备多款重磅产品,短期催化长期成长并存。创新药放量+高端仿制药出海将助力公司业绩拐点来临。总结来看,恒瑞医药2022-2024 收入预计为210.50 亿元、247.09 亿元、294.13 亿元,对应的增速分别为-18.74%、+17.38%、+19.04%;归母净利润为40.34 亿元、48.81 亿元、59.75 亿元,对应增速分别为-10.95%、+20.98%、+22.42%。
  2022-2024 对应的PE 为67.71/55.97/45.72X。公司创新药产品具有较好的增长前景和盈利回报。维持对恒瑞医药“买入”评级。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。