002020京新药业2024年Q1盈利修复，2024股票目标价14元
京新药业(002020)：业绩增长稳健 销售改革逐见成效
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹/吴晗 日期：2024-04-24
本报告导读：
营收稳健增长，销售调整改革正向拉动持续显现，失眠新药商业化上市，创新管线有望陆续推进，维持增持评级。
投资要点：
维持“增持”评级 。公司2024Q1 营收10.61 亿元（+10.44%），归母净利润1.71 亿元（+13.23%），扣非归母净利润1.57 亿元（+14.30%），业绩符合预期，维持2024-2026 年EPS 预测为0.78/0.91/1.07 元，维持目标价14.04 元，维持增持评级。
销售调整改革逐见成效，盈利能力提升。2023 年公司完成 “分线制”向“医院-零售制”销售模式改革，立足院内，扩展院外。院外市场不断加强连锁药店、电商和商务流通等渠道扩展，开拓长期增长动能。2024Q1 单季度营收维持较高增长，预计成品药板块销售调整改革正向拉动持续体现。原料药板块2023 年受库存周期需求下滑影响，预计2024 年逐步企稳回升；医疗器械板块2023 年受行业整顿影响下采购需求放缓影响，增速下滑，2024 年海外需求拉动以及国内需求恢复下有望恢复性增长。一季度毛利率51.88%（+1.9pct），净利率16.33%（+0.53pct），盈利能力提升。
地达西尼商业化上市，创新管线逐步兑现。公司首个创新药品种达西尼胶囊（EVT201）于2023 年底获批，2024 年3 月25 日开出首批处方，相比传统失眠药物兼具安全性和有效性，打造国内镇静催眠市场新引擎；截至2024Q1，治疗精神分裂1 类新药JX11502MA 胶囊顺利启动Ⅱb 阶段临床入组；依托消化管线的优势品种康复新液开发的肠溶胶囊，Ⅱa 期临床实验顺利完成；多项在研创新药（械）项目有序推进中，转型有望逐步兑现。
催化剂：临床进展加快；失眠新药需求超预期；医疗设备需求超预期风险提示：药品审批不及预期；产品研发进展不及预期，产品降价风险
京新药业(002020)：24Q1业绩重回长期增长轨道 盈利能力持续优化
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：叶寅/韩盟盟/臧文清 日期：2024-04-24
事项：
2024 年4 月24 日，公司公布2024 一季报，实现收入10.61 亿元（+10.4%），归母净利润1.71 亿（+13.2%），扣非后归母净利润1.57 亿（+14.3%），24Q1公司收入端恢复较快增长，利润端有望重回长期增长轨道，业绩基本符合预期。
平安观点：
公司24Q1 收入端恢复较快增长，利润端重回长期增长轨道。公司24Q1实现收入10.61 亿元（+10.4%），恢复较快增长，扣非后归母净利润1.57亿（+14.3%），有望重回长期增长轨道。固定资产期末余额为21.88 亿元，相比期初增加4.13 亿元，受折旧费增加影响，24Q1 管理费用率为4.91%（+0.76pp），有所增加。在建工程期末余额为1.47 亿，已处于相对较低水平，主要系工程项目减少所致。其它期间费用方面，销售费用率19.60%（-1.28pp），受主营产品纳入集采影响，销售成本进一步降低。研发费用率9.28%（+0.86pp），研发投入持续增加。
成品药销售架构调整初见成效，产品盈利能力逐步优化。23 年公司对成品药销售模式进行调整，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场拓展，进一步强化院外市场的销售能力，在提升产品销售能力的同时，有利于降低销售成本，目前已初见成效。公司24Q1毛利率为51.88%（+1.90pp），改善显著，集采影响已基本出清，伴随销售费用率进一步降低，虽然管理和研发费用率有所上升，公司24Q1 净利率16.33%（+0.53pp），产品盈利能力正在逐步优化。
公司在手现金充裕，多条精神神经在研管线持续推进。24 年一季度末，公司货币资金高达20.70 亿元，同比期初增加6.09 亿，在手现金充裕，有力支持公司多条精神神经在研管线持续推进。公司首个1 类新药，适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊于24 年3 月底正式上市销售。当前正在开展IV 期临床试验进一步验证其安全性，以期减少处方限制，打开成长天花板。
公司其他特色创新药管线也在顺利推进，用于精神分裂治疗的JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均已完成IIa 阶段，获得预期效果。其中，JX11502MA 胶囊已经顺利开启IIb 阶段的病例入组，优势领域创新在研管线有望背书公司业绩长期增长。
投资建议：受公司销售调整持续利好影响，我们预计公司2024-2026 年营收分别为43.99/50.19/57.70 亿元，净利润分别为6.98/8.21/9.77 亿元，与原有预期保持一致。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。
风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：
公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
