类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：宋亭亭/竺绍迪 日期：2021-07-05
投资要点：
当前，公司汽车安全业务在海外复苏及业务整合下回归正轨，同时积极布局智能化业务（包括自动驾驶、智能座舱，以及BMS 新能源业务）谋求新业务增量。具体看：
汽车安全业务方面，初期整合完毕，开始进入高毛利订单量产阶段。初期整合完毕：预计2021 年可初步整合完毕，预计费用在2 亿元左右，裁减人员至4.5 万人左右（2018 收购时7.3 万人），并推进超级工厂计划关闭合并低效工厂。高毛利率订单业务逐步量产阶段：
公司现有汽车安全业务订单2100 亿以上（截至2020 年，全生命周期），且高毛利订单业务将在2021 年底开始替换，毛利率有望长期上行。目前行业可比公司毛利率在15%左右，公司2020 年11.2%毛利率仍然有4 个点的提升空间。
公司在汽车电子业务层面进行了前瞻、长期的产品及研发投入。（1）公司在智能座舱方面的技术储备非常成熟，源于普瑞及PCC（均联智行前身）的客户积累和产品技术储备，且在最新的一芯多屏控制器层面有充分的量产经验。普瑞掌握全面的人机交互技术，均联智行旗下成熟产品包括大众CNS 3.0 系统、大众Navi Core、Audi AED，并基于安卓、QNX、Linux、VWOS 等主流系统和高通、瑞萨等主流芯片开发全套智能座舱解决方案。
（2）公司的智能驾驶业务最早起源于5G-V2X 产品的研究开发，现已配套在高合HiPhi X车型进行初步量产，在手华人运通、蔚来汽车等客户的合计订单金额有10 亿以上。此外，公司投资图达通布局激光雷达领域，计划与它在感知融合、V2X 数据融合、自动驾驶域控制器决策算法层面深度合作，已具备1R1V-5R1V 的L2-L3 ADC 量产方案，并向自动驾驶域控制器积极研发，卡位优势明显。
新能源方面，公司具备BMS 和功率电子的量产技术和充沛订单。公司产品线完备、客户认可度高。2011 年开始为宝马i3 开发BMS 系统，为沃尔沃、领克量产3.6kw 车载充电机，具备车载机、直流转换器、高压升压模块等多项功率电子产品，在手大众、奔驰、日产、福特等订单超过200 亿元，跟随下游客户放量。
维持盈利预测，维持买入评级。综合来看，公司在疫情结束后的业务整合、高毛利订单爬坡、汽车电子业务扩展方面都有不错的进展，叠加下半年行业复苏，可重点关注。预计2021-2023 年营收预测为602、629、666 亿，对应净利润为11.8、14.6 及18.8 亿元，对应估值31 倍、25 倍和19 倍，维持买入评级。
风险提示：行业缺芯影响持续带来的风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
