东方电缆(603606)跟踪报告：如何看待东方电缆的竞争优势及远期估值？
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨敬梅/胡琎心 日期：2022-04-05海缆行业龙头，技术实力领先，高压缆不断突破。公司是国内海缆行业龙头企业，技术实力行业领先，注重研发投入及创新，具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工程服务能力。22年公司中标首个500kV三芯海缆产品，再度彰显公司在超高压海缆领域的技术实力。
海风降本超预期，有望于22年实现平价上网。风机大型化趋势下，22年1月海上风机中标价格明显回落，叠加抢装后海风施工价格有望回落，我们预计22年国内海上风电项目造价有望降至10000元/kW左右，全投资IRR可达6.8%，可以实现平价上网，23-25年新增装机CAGR有望达30%。
海缆行业进入壁垒高，25年市场空间有望达575亿元。海缆行业具备较高的进入壁垒，目前行业CR5可达90%以上，竞争格局较为稳定。海风项目大容量化、深远海化趋势下，海缆电压等级有提升趋势，海缆价值量有望不降反升。据我们测算，22-25年国内海缆市场需求量分别有望达160/315/440/575亿元，合计空间达1490亿元。
公司在手订单充沛，产能有望持续扩张。公司布局东部及南部产业基地，具备明显区位优势。随着公司产能建设持续推进，预计22年底公司海缆产能将达到50-60亿元，23年底将达到75亿元。公司22年以来获得海缆订单规模超过50亿元，在手订单充沛，有望持续贡献业绩。
投资建议：预计公司22-24 年归母净利润分别为12.58/20.40/27.04 亿元，YoY+5.8%/+62.1%/+32.6%，EPS 为1.83/2.97/3.93 元，维持“买入”
评级。
风险提示：海上风电新增装机量不及预期、海缆行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险
东方电缆(603606)：海上风电高速发展 海缆龙头强势扩张
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/韩金呈 日期：2022-04-07报告摘要：
海上风电高速发展，海缆市场规模快速提升。沿海各省“十四五”海上风电规划装机容量合计超过50GW。风机大型化降本增效加速，海风风机机型从4-6MW 跃升至8MW+；继广东之后，山东出台海风补贴政策，山东2022-2024 年分别按照800/ 500/ 300 元每千瓦进行补贴，浙江省也明确将出台海上风电支持政策，各省政策支持陆续出炉。海上风电预计2023 年陆续实现平价，装机规模有望大幅提升。受益于海风发展，初步测算海缆（含敷设）市场规模“十四五”有望突破400 亿元。
公司研发技术领先，历史运营业绩突出，海缆产品矩阵丰富。公司已承担或参与了21 项重大国家科研项目，获评20 多项省部级科技奖项，拥有20 多项发明专利，主持和参与了多项国家和行业标准制定，取得了海缆系统的高压、光电复合、熔接头等领域成果。公司2021 年海缆销量为1420 公里，同比增长64%。公司成功完成三峡、中广核、华能和粤电等大型海缆项目敷设施工及运维工程。公司海缆产品覆盖35-535KV 电压等级，并具备交直流1000kV 交联电缆技术。公司也能生产漂浮式风机动态缆和海洋油气脐带缆。公司多重优势巩固头部地位。
公司海缆拿单能力强劲，产能快速扩张，码头加强行业壁垒。2020 年至今，公司公告海缆系统中标金额超过110 亿元。2022 年，公司与Boskalis 联合中标Hollandse Kust West Beta 海上风电项目5.30 亿元，海缆国际市场竞争实力大幅提升；公司中标陵水25-1 气田开发项目5.20亿元，油气田领域取得重大突破。目前公司海缆系统在手订单预计约67 亿元。公司新建阳江海缆基地和宁波北仑海缆基地，预计 2022 年末海缆产能达60 亿元，2023 年末达75 亿元。海缆企业须拥有码头进行海缆运输，码头资源稀缺宝贵，强化了行业的进入壁垒。公司拥有3 个完工和2 个在建千吨级码头，码头优势领先于行业。
强化敷设运维等海缆总包能力，积极改良陆缆产品结构。公司拥有2 艘国际级专业的敷设船，均可提供220kV 及以下海底电缆的敷设安装服务。公司具备领先海缆熔接头技术，专业验收试验装备，并积极完善运维抢修服务，提升海缆总包能力，赋能海缆业务发展。公司积极发展智能电网、轨道交通和装备等领域中高端陆缆，改良陆缆产品结构。
盈利预测：海缆放量，毛利率中枢逐步稳定。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为12.44 / 15.91 / 20.75 亿元。当前股价对应PE 分别为27 /21 / 16 倍。维持“增持”评级，目标价调整为52.8 元。
风险提示：海上风电发展不及预期，海缆竞争激烈程度超预期
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
