金风科技：2021实现净利34.57亿元 拟10派2.5元
金风科技(002202)3月25日晚间发布2021年年报，公司实现营收505.71亿元，归母净利润34.57亿元，同比增长16.65%；基本每股收益0.79元。拟10派2.5元(含税)。2021年，公司直驱永磁与中速永磁“双轮驱动”，“两海”战略、智慧能源与服务积极推进；国内新增装机容量11.38GW，全球新增装机容量12.04GW，在手外部订单16874.70MW，公司市场占有率连续11年国内第一、连续7年全球前三。金风科技2021年涨17.77%
截至2021年12月31日收盘，金风科技报收于16.47元，较2020年末的13.99元（前复权价）上涨17.77%。5月14日，金风科技盘中最低价报11.09元，股价触及全年最低点，11月5日股价最高见20.95元，最高点相较于年初最大涨幅达到49.8%。2021年度共计6次涨停收盘，无收盘跌停情况。金风科技当前最新总市值695.87亿元，在风电设备板块市值排名1/20，在两市A股市值排名231/4604。个股研报方面，2021年金风科技共计收到22家券商的44份研报，最高目标价23元，较最新收盘价仍有39.65%的上涨空间。
金风科技(002202)：盈利持续提升 中速永磁厚积薄发
类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：申建国/王玮嘉/张志邦 日期：2022-03-30制造端盈利能力提升，维持“买入”评级
据21 年年报披露，公司2021 年实现营收505.70 亿元，同减10.12%；归母净利34.57 亿元，同增16.65%；扣非净利29.93 亿元，同增8.33%，略低于预期（此前预测净利润：36.45 亿元）。拆分单季度来看，由于抢装订单交付使得20 年业绩基数较高，2021Q4 公司业绩同比下滑，Q4 实现营收170.20 亿元，同减11.15%；归母净利4.44 亿元，同减50.34%。随着订单结构优化以及成本管控，制造端毛利率有望稳增，我们预计公司22~24 年EPS 为1.01/1.25/1.62 元（前值：21/22/23EPS 分别为0.86/0.95/1.03 元）。
可比公司22 年Wind 一致预期平均PE 为15.45 倍，考虑到公司作为行业龙头，话语权有望提升，我们给予公司22 年18 倍PE，目标价18.18 元（前值：17.20 元），维持“买入”评级。
大型化机组占比提升，制造端盈利改善
公司21 年对外销售风机总容量10.68GW，交付机组大型化占比显著提高，3/4S 平台机组销售容量增加至4449MW，同比增长210.27%，占比41.65%；6/8S 平台机组销售容量1950MW，同比增长305.01%，占比18.26%。风机销售结构变化推动公司盈利能力实现稳健增长，2021 年公司毛利率22.55%，同比提高4.82pct，净利率6.90%，同比提高1.63pct，风机制造端盈利能力提升。
在手订单充裕，支撑收入稳健增长
报告期内，公司外部待执行订单总量为13274.95MW，其中3S/4S 平台产品7863.85MW，MSPM 机组2532.80MW；在手内部订单557.7MW。以2200 元/KW 价格测算，公司在手订单对应收入超过300 亿元，支撑营收实现稳健增长。
深耕十五年，中速永磁厚积薄发
公司发布全新一代中速永磁平台产品，包括海陆产品在内共15 款机型。公司在中速永磁方面技术储备深厚，中速永磁产品在短时间内获得市场认可，21 年销售19 台中速永磁风机，销售容量108.5MW。公司中速永磁实现突破，齿轮箱运行工况良好、整机可靠性高，顺应海上风电发展趋势，有望进一步放量，贡献未来重要增量。
风险提示：政策推进不及预期、风电装机不及预期、原材料持续上涨导致公司利润降低等风险。
金风科技(002202)2021年年报点评：大机型快速放量 盈利改善
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/陈瑶/胡佳怡 日期：2022-03-30投资要点
2021 年归母净利润同比+16.65%,盈利改善,若剔除减值影响,同比+65.6%:公司发布2021年年报,实现营收505.71 亿元,同比-10.12%;归母净利润34.57 亿元,同比+16.65%。毛利率22.55%,同比+4.82pct;净利率6.84%,同比+1.57pct。其中2021Q4 实现营收170.2 亿元,同比-11.51%,环比+8.78%;归母净利润4.44 亿元,同比-50.34%,环比-61.85%。Q4 净利润下降主要系计提资产减值9.63 亿元、信用减值1.43 亿元,全年计提资产和信用减值合计17.58亿元,减少归母净利润14.51 亿元。大幅计提减值后,风险充分释放。若剔除减值影响,全年实现归母净利润49.08 亿元,同比+65.6%。
风机制造与销售、风电场开发贡献主要利润:2021 年公司风机制造与销售、风电服务、风电场开发、其他业务、调整和抵消分别贡献25.26、0.09、26.46、2.55、-19.45 亿元净利润。其中风机制造与销售、风电场开发贡献净利润同增89%、46%。风机销售利润大幅上升主要系海上大机型出货占比提升,高毛利带动整体盈利改善。2021 年国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.41GW,转让权益并网容量0.83GW,实现发电收入53.27 亿元,同比+32.56%,转让风电场项目股权投资收益9.49 亿元,同比-8.3%。
2021 年风机外销下滑17.39%,主要系抢装潮后国内新增装机阶段性下降。2021 年全国新增风电吊装55.8GW,同降3%。公司风机外销10.68GW,同降17%,装机11.38GW,同降8%,市占率20%,小幅下滑1.3%,连续11 年保持国内第一。从外销结构来看,6S/8S、3S/4S 机组销量明显增加,分别同比+305.01%和210.27%,占比分别提升14.54pct、30.56pct 至18.26%、41.65%。MSPM 销量108.50MW,实现零的突破。1.5MW 和2S 销量大幅下降,占比分别降至0.56%、38.51%。
在手订单充足,2022 年销量有保障。2021 年风机招标价格大幅下降,驱动行业招标放量,其中陆风招标51.37GW,同比+106.3%。截至2021 年底,公司在手外部订单共计16.87GW,同比+17.20%,包括已中标订单3.60GW,已签合同待执行订单13.27GW。从结构来看,MSPM在手外部订单共4.82GW,我们预计2022 年出货占比超50%,将成为业绩新增长点。
积极推进双海战略,效果显著:2021 年海上“抢装潮”中,公司完成全部订单交付、并网,交付量1.95GW,同比+305.01%,超过历年总和。公司积极推进海上产品自主研发,随着海上平价在即有望充分收益。海外方面,除了在澳洲、欧洲等重点市场取得多项突破,同时积极布局非洲、亚洲等新兴市场。2021 年海外销售收入60.6 亿元,同比+31.90%,截至2021 年底,在手订单2.28GW,同比+14.31%。
费用下降明显,费用率略上行:公司2021 年三费同比下降3.63%至75.6 亿元,期间费用率上升1.01pct 至14.94%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.21pct、上升0.23 pct、上升0.50 pct、上升0.49 pct 至6.28%、3.40%、3.13%、2.14%。
现金流略降,存货下降明显:2021 年经营活动现金流量净流入48.87 亿元,同比-9.13%,其中Q4 现金流量净额71.16 亿元,同比+132.76%;2021 年销售商品取得现金488.05 亿元,同比-8.47%。2021 年末存货48.18 亿元,较年初下降9 亿元,2021 年存货周转天数48.42 天,同比下降10.03%。
盈利预测与投资评级:由于风机价格大幅下滑,公司盈利承压,我们将2022-2023 年公司归母净利润从41.63/48.08 亿元下调至36.07/40.35 亿元,预计2024 年归母净利润45.91亿元,2022-2024 年同比+4.35%/11.87%/13.76%,EPS 分别为0.85/0.96/1.09 元,当前股价对应PE 分别为15.34/13.72/12.06 倍,考虑公司龙头地位,给予2022 年20 倍PE,对应目标价17 元,维持“买入”评级。
风险提示:价格竞争加剧,需求不及预期等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
