兔宝宝：2021年度净利润约7.16亿元 同比增加77.82%
兔宝宝(SZ 002043，收盘价：12.41元)2月24日晚间发布2021年度业绩快报，营业收入约95.03亿元，同比增加46.98%；归属于上市公司股东的净利润盈利约7.16亿元，同比增加77.82%；基本每股收益盈利0.99元，同比增加83.33%。公司装饰材料业务继续深化分公司运营机制，通过推动多渠道运营，优化产品结构，拓展外围市场，推进渠道下沉和密集分销等措施，业务增长较快，2021年营业收入增长。公司定制家居业务强化零售+工程的业务布局，大力开拓零售渠道专卖店建设，加强工程业务重点战略客户的开发，业务进入持续较快增长阶段。2021年定制家居业务收入约为26.87亿元，同比增长35.08%。其中控股子公司青岛裕丰汉唐木业有限公司2021年度营业收入增长。2021年1至6月份，兔宝宝的营业收入构成为：装饰材料销售占比71.91%，成品家具销售占比22.12%，其他占比0.97%。
兔宝宝2021年涨37.31%
截至2021年12月31日收盘，兔宝宝报收于12.08元，较2020年末的8.80元（前复权价）上涨37.31%。1月7日，兔宝宝盘中最低价报8.34元，股价触及全年最低点，12月30日股价最高见12.82元，最高点相较于年初最大涨幅达到45.72%。2021年度共计3次涨停收盘，无收盘跌停情况。兔宝宝当前最新总市值89.87亿元，在装修建材板块市值排名15/68，在两市A股市值排名1768/4604。个股研报方面，2021年兔宝宝共计收到7家券商的17份研报，最高目标价20.14元，较最新收盘价仍有66.72%的上涨空间。
兔宝宝(002043)2021年业绩快报点评：收入高增靓丽 小B发力超预期
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：李阳 日期：2022-03-04收入高增超预期,扣非利润符合预期。2 月24 日,公司发布2021 年业绩快报,预计实现营收95.03 亿元,同比+47.0%,归母净利7.16 亿元,同比+77.8%,扣非后归母净利5.88 亿元,同比+41.2%。据此推算,公司21Q4 实现营收31.87 亿元,同比+21.4%,归母净利1.93 亿元,同比-8.1%,扣非后归母净利2.03 亿元,同比+14.2%。
渠道为王,小B 发力,装饰材料高增长。业绩快报显示,2021 年装饰材料业务营收约66.56 亿元,同比+53.2%,主要受益:(1)深化分公司运营机制,2018 年底公司营销体系全面导入销售分公司,2020-2021 年九大分公司相继成立、精细管理,成熟市场落实渠道下沉、密集分销,外围市场加大空白开发;(2)小B 不断推进,重点是推动经销商开拓家具厂渠道,截至2021 年11 月,经销商与5000 多家地方中小家具厂签订供货合同,未来增长空间较大。21H1 公司家具厂业务营收9 亿+,同比+125%,我们预计全年延续高增。此外,公司同步开拓家装公司渠道、工程渠道,积极培育未来增长点。
定制家居模式确立,零售+工程双轮驱动。业绩快报显示,2021 年公司定制家居业务营收约26.87 亿元,同比+35.1%;其中,工程板块(裕丰汉唐)营收约18.94 亿元,同比+31.3%。(1)零售端持续发力,打造“全屋定制+地板+木门”产品体系,21H1 本部零售营收3.3 亿元,其中全屋定制营收1.55 亿元,同比+134%,地板1.73 亿元,同比+52%,我们预计下半年延续高增;(2)工程端完成业绩对赌,21H2 相对承压:裕丰汉唐21H1、21H2 收入分别同比+67.9%、21.1%,21H2 受地产下行及原材料上涨影响,增速放缓;全年裕丰汉唐实现净利润1.42 亿,完成业绩承诺(1.4 亿)。
非经常性损益、股权激励费影响较大
全年角度,归母净利7.16 亿元、扣非后归母净利5.88 亿元,均略高于业绩预告中值。一方面得益收入高增长,但同样面临原材料如胶黏剂、装饰纸等涨价导致毛利率同比下降,以及2021 年股权激励费用影响净利润约4028 万元。另一方面,非经常性损益对净利润影响约1.28 亿元,主因公司持有大自然家居股票产生1.17 亿公允价值变动损益,2020 年此项金额为-9324 万元,以及董事长针对上市公司员工奖励的股份需计提股份支付费用,影响净利润0.48 亿元。
单四季度,公司扣非后归母净利2.03 亿元,其中裕丰汉唐年末集中贡献业绩,预计除汉唐外扣非归母净利约0.89 亿元,主要受激励费影响。
投资建议:我们预计2021-2023 年归母净利分别为7.16 亿元、8.21 亿元、10.01 亿元,对应动态PE 分别为13X、12X 和10X,维持“推荐”评级。
风险提示:分公司运营机制、渠道拓展不及预期;地产政策调控的风险。
兔宝宝(002043)：渠道优化 成长依旧
类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超/李浩 日期：2022-02-28事件描述
公司发布2021 年业绩快报：2022 年实现报表收入95.0 亿，同比增长46.98%；利润总额9.59亿，同比增长69.91%；归属净利润7.16 亿，同比增长77.82%；扣非归属净利润5.88 亿，同比增长41.22%；折合Q4 收入31.87 亿，同比增长21.36%；利润总额2.60 亿，同比下滑16.4%；归属净利润1.93 亿，同比下滑8.1%；扣非归属净利润2.04 亿，同比增长14.61%。
事件评论
地产承压下，成长不减速。2021 年地产行业整体承压大背景下，公司继续深化分公司运营机制，通过推动多渠道运营，优化产品结构，拓展外围市场，推进渠道下沉和密集分销等措施，2021 年装饰材料业务实现报表收入约为66.56 亿元，同比增长53.16%；公司定制家居业务强化零售+工程的业务布局，大力开拓零售渠道专卖店建设，加强工程业务重点战略客户的开发，业务进入持续较快增长阶段。2021 年定制家居业务收入约为26.87亿元，同比增长35.08%；其中控股子公司青岛裕丰汉唐木业有限公司2021 年度营业收入约为18.94 亿元，同比去年增长31.25%。
非经常损益受公允价值变动等影响。2021 年归属净利润7.16 亿，其中非经常性损益约为1.28 亿，预计主要受几部分的影响：1）公允价值变动损益的扰动。公司持有原港股上市公司大自然家居19.6%的股权（目前已退市），股价上涨带来收益约1.16 亿；2）公司董事长向德华集团核心员工奖励其个人持有的德华集团股份，其中包括部分兔宝宝上市公司的员工，公司需计提股份支付费用约4,840 万元；3）此外还包括理财收益、政府补助等合计约为6000 万左右。最终实现扣非业绩5.88 亿，同比增长41.22%。
Q4 扣非业绩继续保持稳健增长。Q4 收入同比增长21.36%，增速有所下行，主要因为同期基数较高。归属净利润同比下降8.1%，主要在于非经常损益的影响：2021Q4 为-0.11亿，去年同期为0.31 亿。最终实现扣非业绩2.04 亿，同比增长14.61%。
渠道扩张持续，小B 打开空间。公司持续进行渠道扩张，从过往的零售门店为主，逐步进行家具厂及家装公司渠道的开拓，从近几个季度的收入增速表现看，已经初步见到成效。对于传统的零售渠道，一方面加快空白市场开拓，另一方面对于成熟区域加大渠道下沉以及密集分销布局，进一步提升区域市占率。公司在小B 渠道开拓刚刚开始，未来发展空间较大，分公司成立后，多渠道运营策略将持续推进。
投资建议：估值低位，建议重点关注。此前公司发布股权激励计划，以2021 年扣非净利润为基数，2022-2024 年增速不低于20%、45%、75%，年复合增速约20%左右（不考虑激励及员工持股费用摊薄）。预计2022、2022 年归属净利润7.9、9.8 亿，扣非业绩约为7.0、9.1 亿，对应扣非PE13.7、10.5 倍，维持买入评级。
风险提示
1、 原材料价格大幅上涨；
2、 地产销售面积大幅下滑。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
