浦銀國際下調百威亞太(01876)至“持有”評級

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　　浦銀國際下調百威亞太(01876)至“持有”評級 指行業銷量、收入與利潤率短期內恐持續承壓
　　浦銀國際發研指，百威亞太(01876)在中國市場4Q24銷量同比大幅下滑18.9%，下滑幅度相較3Q24進一步擴大。盡管春節期間的銷量表現與去年基本一致，但判斷中國啤酒行業的消費情緒并未有顯著改善，銷量可能繼續承壓。
　　該行指，產品方面，公司2025年將聚焦高端（主要為百威品牌）及core++（主要為哈爾濱品牌），而對超高端品牌的投入或將更有選擇性和針對性。該行認為公司在品牌資源投放上的傾斜是為了更好地迎合中國啤酒市場對性價比不斷加強的關注以及滿足大眾消費者對產品的升級需求，但這一策略可能在短期對產品結構帶來負面影響。
　　該行續指，由于韓國高端與大眾啤酒產品的價差依然較小，管理層強調漲價依然將是韓國業務增長的主要動力（隨后是運營效率提升以及產品組合的改善）。管理層表示2025年政府對啤酒產品增加消費稅的可能性較低。因此，2024年11月公司對韓國高端與超高端產品的提價（漲幅8.1%）有望對2025年的收入與利潤率帶來較為顯著的幫助。基于以上，管理層對韓國市場EBITDA margin持續恢復并回到疫情前水平有較大的信心。
　　該行表示，百威亞太4Q24業績基本符合市場預期。下調百威亞太至“持有”評級，下調目標價至9.36港元。該行認為：（1）中國啤酒行業的終端需求在2025年較難有顯著改善，銷量、收入與利潤率短期內恐持續承壓；（2）在當前消費大環境下，公司或較難發揮其品牌矩陣豐富的優勢，而公司超高端產品較高的收入占比甚至可能拖累公司整體的銷量表現；（3）雖然公司2025年擁有明確的產品和渠道端規劃，但最終能否轉化為業績的提升尚待時間驗證；（4）2月26日公司股價大幅上漲10.5%，在股價上漲以后，公司當前估值水平（19x2025P/E）性價比轉弱。