劲嘉股份(002191)点评：参股HNB本草品牌纯正标的佳聚电子 持续深化布局新型烟草板块
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：屠亦婷/周海晨/黄莎 日期：2022-01-13投资要点：
公司公告：2022 年1 月11 日，劲嘉股份全资子公司深圳劲嘉新产业科技有限公司与周军、陈晓白、深圳佳聚电子技术有限公司签署《关于深圳佳聚电子技术有限公司之投资协议》。劲嘉新产业科技拟对佳聚电子增资人民币2380 万元（其中333.33 万元用于认缴本次新增注册资本，其余部分计入佳聚电子的资本公积），本次交易完成后，佳聚电子原股东周军、陈晓白的持股比例分别自90%、10%降至54%、6%，劲嘉新产业科技持股比例为40%，成为佳聚电子第二大股东。
交易标的佳聚电子专注于HNB 本草产品及烟弹自动化生产设备，能够提供HNB 本草产品烟弹、烟具及烟弹生产设备的研发、生产、代工、销售服务的全产品、全链条综合解决方案。佳聚电子主要业务包括自有HNB 本草品牌的产销和海外品牌客户的HNB 本草烟弹ODM/OEM 服务：1）自有品牌：主要产品包括HNB 本草烟弹、HNB 创新类烟具、HNB 本草烟弹自动化生产设备等，具备完全自主知识产权的本草烟弹全自动灌装生产线，当前自有品牌已经实现对外销售，本草烟弹销往马来西亚等海外国家，烟具、本草烟弹自动化生产设备实现海内外多渠道销售，并持续提升设备性能及拓宽市场；2）代工业务：
为海外品牌客户HNB 本草烟弹的ODM/OEM 服务，代工产品销售地区涵盖日本、马来西亚、印尼等东南亚国家，以及英国、捷克等欧洲国家。
公司布局HNB 本草烟，新型烟草战略布局再下一城。抓住政策窗口期，通过合资设厂、外延并购的形式全面布局新型烟草各个技术路径的研发-材料-品牌-销售全产业链，跟随政策实际落地情况进退皆宜，卡位优势显著。1）电子雾化烟：品牌和材料同时发力。子公司劲嘉科技开展代工业务，为你我、龙舞等电子烟品牌代工；合资公司因味科技推出自有品牌Foogo 福狗；通过云烁科技和长宜科技布局烟用香精和雾化烟油；2）HNB：烟草制品定位配套核心供应商，主要在材料端发力，非烟草制品布局HNB 本草品牌。通过云烁科技和长宜科技生产销售HNB 低温香精；通过与云南中烟的合资公司嘉玉科技生产销售HNB 烟具，通过长宜科技进行卷烟再造烟叶及新材料技术储备；通过佳聚电子生产销售HNB 本草产品自有品牌，并开展海外HNB 本草烟弹代工业务；3）销售端：2021年6 月在印尼设立印尼云普星河，2021 年11 月收购香港恒天商业40%股 权，海外供应链体系已经搭建，为产品出海做好准备。
盈利预测与估值：新型烟草政策一旦落地，公司有望将迎来放量机会；作为卷烟包装领域的领军企业，烟标基本盘稳固，围绕产品附加值提升和客户多元化拓展的思路进军精品烟盒、酒包、3C 等精品包装领域，实现多赛道驱动，业绩表现稳健。我们维持2021-2023年盈利预测， 归母净利润分别为10.15/12.41/15.29 亿元， 分别同比增长23%/22%/23%，当前市值（265 亿元）对应2021-2023 年PE 分别为26/21/17 倍，维持买入！
风险提示：烟标毛利率受招标影响，新型烟草政策推进进度存在不确定性。
劲嘉股份(002191)：新型烟草业务版图再落两子 持续夯实卡位优势
类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：赵中平/王鹏/毕先磊 日期：2022-01-12近期，公司公告拟通过全资子公司劲嘉新产业科技进行新型烟草相关领域对外投资，交易完成后将分别持有长宜科技35%、佳聚电子40%股权。如我们上篇公司报告所言，公司预计将不断落地新型烟草产业链投资项目，逐步形成了加热不燃烧+雾化产品研发生产（香精香料：云烁科技、长宜科技，HNB 配套材料：长宜科技，加热不燃烧本草烟弹：佳聚电子，雾化/HNB 烟具：劲嘉科技、嘉玉科技、佳聚电子）-品牌运营（因味科技Foogo）-销售渠道（云普星河、恒天商业）的全产业链布局，进而放大各环节的协同效应。此外，在当前政策真空期，公司以对外投资的形式加强布局，并逐步进行内部梳理整合搭建新型烟草产业平台，不断夯实卡位优势，应对政策监管变化亦将更加灵活从容。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为10.2/12.2/14.4 亿元，分别同增24%/20%/18%，1 月12 日股价对应22 年PE 为22X，维持 “强烈推荐-A”
投资评级。
拟增资参股长宜科技，加强HNB 香精香料及配套材料布局。22 年1 月5 日公司发布公告，公司全资子公司劲嘉新产业科技拟对长宜科技增资人民币1,575 万元，本次交易完成后，劲嘉新产业科技持有长宜科技35%股权。长宜科技专注于烟用领域的香精香料、功能新材料的生产及技术开发，主要产品为HNB 加热卷烟用香精香料、HNB 加热卷烟配套新材料（包括降温段材料），以及提供相关配套材料及技术服务，在其业务体系内具备良好的销售渠道和存量业务。长宜科技作为国内HNB 香精香料龙头企业，已与部分省中烟公司建立良好的合作关系，若未来国内HNB 放开销售，成长弹性可期，亦是对公司此前通过产业基金投资的云烁科技（新型烟草香精香料和雾化电子烟油）的重要补充。
拟增资参股佳聚电子，布局延伸至加热不燃烧本草烟弹等领域，且佳聚电子自身已形成较好的业务闭环，与公司协同作用明显。1 月11 日公司发布公告，公司全资子公司劲嘉新产业科技拟对佳聚电子增资人民币2,380 万元（将分为两期，第一期增资款1,380 万元，第二期1,000 万元，原则上第二期增资款只能用于在印度尼西亚新设合资公司等战略规划），本次交易完成后，劲嘉新产业科技持有佳聚电子40%股权。佳聚电子现有业务包含加热不燃烧本草烟弹、加热不燃烧创新类烟具以及加热不燃烧本草烟弹自动化生产设备的研发生产等，自有品牌加热不燃烧本草烟弹已销往大陆、马来西亚等国家或地区，亦可提供加热不燃烧本草烟弹的ODM/OEM 服务。此外，公司的烟具研发实力同样强劲，自主研发的加热不燃烧本草烟弹自动化设备亦实现对外销售。从业务拓展上看，佳聚电子精耕加热不燃烧本草领域（烟弹+烟具），是公司此前布局的有力补充；从业务协同上看，佳聚电子已经形成了研发-生产-品牌-销售的业务闭环，且具备品牌出海的经验，有望在未来公司进行海外拓展时提供宝贵经验与协同支持。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为10.2/12.2/14.4 亿元，分别同增24%/20%/18%，1 月12 日股价对应22 年PE 为22X，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：政策监管风险、渗透率提升不及预期风险、业务整合不及预期的风险
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
