000301东方盛虹2021年业绩符合预期
东方盛虹(000301)2021年报点评：业绩符合预期 开启多元化产业链条新格局类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：孙羲昱/黄振华 日期：2022-04-25
本报告导读：
斯尔邦注入完成增厚公司业绩，强化新能源、新材料业务版图，炼化项目即将投产，形成炼化、新能源新材料、聚酯在内的“1+N”产业链新格局。
投资要点：
维持“增持” 评级，上调盈利预测，下调目标价。考虑到斯尔邦注入完成，调整盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.39/2.28/2.54元，增速为82%/64%/11%（2022-2023 原值1.33、1.61 元）。结合可比公司估值，给予2022 年15 倍PE，下调目标价至20.85 元。增持。
业绩符合市场预期。2021 年公司实现营业收入517.22 亿元，同比+53.48%；实现归母净利润45.44 亿元，同比+492.66%。对应2021Q4营业收入266.45 亿元，同比+47.59%，归母净利润31.13 亿元，同比+486.44%。斯尔邦2021 年净利润37.76 亿元，资产注入完成，斯尔邦85.46%权益增加归属于上市公司股东的非经常性损益约32.3 亿元。2021Q4 长丝、PTA 合计盈利环比下滑，我们预计四季度长丝整体盈利尚可，DTY 行业平均价差约2900 元/吨，环比+12.8%。PTA 方面，预计公司装置技改、故障等导致PTA 四季度出现亏损。
斯尔邦注入强化新能源、新材料业务版图。斯尔邦现有EVA 产能30万吨，光伏EVA 占全球产量28%，未来将扩至百万吨。随着下游需求改善，EVA 价格回升。风电行业高速发展，碳纤维产能快速扩张带动丙烯腈需求增长，斯尔邦现有丙烯腈78 万吨，产能国内第一。
炼化项目投产将形成低成本的核心原料平台。盛虹炼化即将投产，目前正在做投料试车的准备，预计6 月底开工装置中交。盛虹炼化、虹威化工新增投资项目延伸炼厂产业链，投产后盈利能力将显著增强。
风险提示。油价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。
东方盛虹(000301)：2021年业绩符合预期 今年盈利有望大幅增长
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：陆辰/秦宇道/傅锴铭/裘孝锋 日期：2022-04-20
业绩回顾
2021 年业绩符合我们预期
公司公布2021 年业绩：收入517.2 亿元，同比增长53.5%；归母净利润45.4 亿元（落于此前预告的41.0-51.0 亿元区间），同比增长492.7%，归母净利润基本符合我们预期。
4Q21 公司经营活动现金净流量53.7 亿元，同比大幅增长8.4 倍；全年公司经营活动现金净流量53.3 亿元，同比增长33.9%，公司认为主要系本期收入规模扩大，回款增加所致。公司2021 年拟派息0.15 元/股（含税）。
发展趋势
布局百万吨光伏级EVA，大炼化投产贡献增量利润。截至2021 年年底，公司拥有光伏级EVA 产能超20 万吨，约占全球光伏级EVA 产量的28%。
展望2022 年，公司拟将光伏级EVA 扩产至百万吨以更好满足国内能源转型需求，我们预计光伏级EVA 仍有望在2022 年保持较高景气度，且考虑到公司1,600 万吨炼化一体化项目已基本完成建设，并有望在今年下半年开始贡献增量利润，我们预计公司2022 年盈利有望同比实现大幅增长。
“双碳”政策下，公司手握“百万吨级”项目蓄势待发。公司公告拟在连云港石化基地投资建设可降解材料项目（一期）工程，还规划建设PBAT、PBS 等百万吨级绿色可降解材料项目；类似的是，公司拟在2022 年将丙烯腈产能从78 万吨/年（截至2021 年年底）扩产至104 万吨/年。我们认为在“双碳”政策的背景下，可降解材料与丙烯腈两个“百万吨”级项目有望受益于新能源、新材料产业下游需求的快速增长，未来盈利空间较为乐观。
实施“1+N”战略，继续完善一体化业务格局。公司以盛虹炼化一体化项目的大宗石化原料为平台保障基础，进一步横向拓展了新能源、新材料业务，形成核心原料平台+新能源、新材料等多元化产业链条的“一体化”业务格局。我们认为，上下游全产业链+“炼化+聚酯+新材料”产业矩阵的布局一方面可增强企业抗风险能力，助力公司跨越周期性波动；另一方面可以充分发挥协同效应和耦合优势，拓展高附加值产品，提升盈利能力。
盈利预测与估值
维持2022/2023 年盈利预测基本不变，但考虑到国际油价有较大幅度上行，我们下调目标价30%至21 元，对应14 倍/10 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有50%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于10 倍/7 倍2022/2023 年市盈率。
风险
新项目建设、投产慢于预期，EVA盈利低于预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
