000875吉电股份2021年公司业绩分析
吉电股份(000875)：煤价拖累业绩 新能源快速增长贡献主要利润类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄秀杰 日期：2022-04-06
2021 年营收大幅增长，净利润下降，风电、光伏板块成为公司主要赢利点。
2021 年度，实现营收131.78 亿元（+30.99%），归母净利润4.50 亿元（-5.79%），扣非归母净利润3.61 亿元（+11.45%）。2021 年，公司各板块业务营收均大幅增长，其中火电、风电、光伏、热力、运维及其他营收分别为42.7、25.8、7.3、13.2、22.8 亿元，分别增长7%、39%、34%、16%、122%，风电、太阳能板块已成为公司营收和盈利的主要支撑。
盈利下滑主要是煤价高涨，火电板块大幅亏损
毛利率和净利率均有下降，拖累ROE。2021 年度公司毛利率21.30%（-1.47pct），净利率5.95%（-1.98pct）。其中，其中火电、风电、光伏、热力、运维及其他毛利率分别为11%（-1.0%）、53%（-0.7%）、47%（-8.5%）、-38%（-11.7%）、9%（+9.3%）煤价大幅上涨导致火电和热能板块盈利能力下降是主要原因；光伏板块毛利率下滑主要是由于机组利用小时下滑，2021 年光伏机组利用小时1223 小时，同比降低191小时。2021 年ROE 为4.65%,同比下滑1.66pct，主要由于净利率下滑。
公司持续加大新能源开发力度，力求实现“二次转型”。公司明确“十四五”发展战略，大力发展新能源，到2025 年初步建成氢能产业全产业链。装机规模超过2,000 万千瓦以上，清洁能源比重超过90%，生物质能、电能替代实现良好应用。截止20 年底，公司总装机容量为10.45GW，其中新能源装机7.15GW，火电装机3.3GW，新能源装机比例为68.41%。
公司自2021 年下半年以来，公司已在多个省市投资建设光伏项目，成立2 家经营新能源、储能、智慧能源为主的子公司，加速二次转型步伐。
风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价大幅上涨。
投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
由于公司新业务收入增长较快，上调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2022-2024 年，公司营业收入分别为157、176、194 亿元（2022、2023 年原值147、169 亿元），同比增长19%、12%、11%；归母净利润分别为15.4、19.6、22.4 亿元(2022、2023 年原值12.2、15.4 亿元)，同比增长195%、50%、14%；EPS 为0.55、0.70、0.80 元，当前股价对应PE 为15.5、12.1、10.6x。公司火电及热力业务盈利较少，主要利润为新能源贡献，给予公司2022 年18-20 倍PE，对应9.90-11.00 元/股合理价值，较目前股价有16%~29%的溢价空间，维持“买入”评级。
吉电股份(000875)：确立四条发展主线新能源业绩稳步增长
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘晓宁/查浩/邹佩轩 日期：2022-04-08
投资要点：
公司公告2021 年度报告。公司发布2021 年年报，全年实现营业收入131.78 亿元，同比增长30.99%；实现归母净利润4.50 亿元，同比下降5.79%，业绩符合我们预期。
火电+热力板块亏损幅度小于行业平均，预计与火电辅助服务收益有关。受煤价大幅上涨影响，公司2021 年全年火电和热力业务毛利率分别为10.81%和- 38.11%，较2020 年分别同比下降1.0 和11.65 个百分点，毛利绝对值分别减少1.14 和2.01 亿元。单看火电业务，毛利率及毛利绝对值减少幅度均非常有限，即便加上燃料成本难以精确拆分的热力，火电及热力合计毛利绝对值降幅也仅有3.15 亿元，按照公司在运330 万千瓦火电装机计算，单GW 装机利润降幅不足1 亿元，远小于全国火电平均水平（平均单GW 亏损 1.5-2亿元，较2020 年利润降幅2.5-3 亿元）。我们分析或与公司火电机组参与调峰获得辅助服务收益有关，东北地区新能源装占比较高，且拥有全国唯一相对完善的辅助服务市场，公司在2021 年一季度业绩预告中提及“积极参与深度调峰，辅助服务收益同比大幅增加”。
新能源业绩高速增长带来高煤价下的业绩韧性。公司在同类火电公司中属于最早进行新能源转型的公司之一，截至2021 年底在运新能源装机达到714.57 万千瓦， 其中2021 年新增装机131.61 万千瓦，年底新能源装机占比达到68.41%，同比提升4.55 个百分点。
从业绩上看，公司全年风电板块实现毛利13.63 亿元，同比增长37.3%；光伏板块实现毛利12.75 亿元，同比增长13.2%；全年新能源板块合计毛利26.4 亿元，同比增长24.5%，绝对值增长5.2 亿元，有力弥补煤价上涨带来的利润下滑，公司整体业绩表现稳定性。
大力发展绿电业务的同时，公司确立“四条发展主线”，多线业务协同并进。公司2021年确立新能源产业、综合能源、氢能和储能四条发展主线，新能源业务除集中式电站外，2021 年获得吉林省唯一整县屋顶分布式光伏试点——延边州汪清县开发权。其余发展方向进展同样迅速，2021 年公司大力布局氢能全产业链，长春中韩示范区“可再生能源+PEM 制氢+加氢”一体化创新示范项目基建工作快速推进，目前项目基建工作完成80%，设备正在进行调试阶段。储能方面取得汪清抽水蓄能项目开发权，拓展新的利润增长点。
盈利预测与估值：综合公司新能源业务以及当前煤价情况，我们下调公司2022-2023 年归母净利润分别为8.05、10.3 亿元（调整前分别为10.01、12.08 亿元），新增2024 年归母净利润为12.23 亿元，当前股价对应PE 分别为27、21、18 倍，维持“增持”评级。
风险提示：煤价持续维持高位，多元化项目回报不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
