国林科技(300786)：高品质乙醛酸成为新增长极 臭氧系统龙头剑指高端
类别：创业板 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：陶贻功/严明 日期：2022-03-24事件
公司发布2021 年年报，全年实现营业收入4.96 亿元，同比增长23.41%；实现归母净利润0.76 亿元（扣非0.74 亿元），同比下降4.95%（扣非-4.38%）。现金分红预案为：每10 股派发现金1.50 元（含税）、转增8 股。
公司同时发布2022 年限制性股票激励计划，激励对象共62 人，包括了中、高管理层及核心技术（业务）骨干。拟授予限制性股票223万股，占公司总股本2.18%；授予价格15.87 元/股，业绩考核目标为：以2021 年净利润为基数，2022~2024 年净利润增长率分别不低于50%、100%、200%。
原材料价格上涨、疫情等因素导致盈利能力下降报告期公司ROE(加权)7.77%，下降2.24 个百分点;销售毛利率、净利率分别下降4.90、4.60 个百分点至35.43%、15.33%；销售期间费用率14.93%，增加0.34 个百分点。公司2021 年盈利能力下降主因为原材料价格上涨导致成本提升，疫情带来项目执行延缓等。根据公司公告，公司莱西生产基地按照当地防疫政策，自2022 年3 月5日起进行厂区封控，预计将对公司2022Q1 业绩产生一定不利影响。
报告期，公司资产负债率19.27%，维持在较低位置；流动比率、速动比率分别为2.95、2.15，公司2021 年财务费用有243 万元的正收益，财务稳健，债务风险较低。报告期公司经现净额-0.19 亿元，同比大幅减少127.39%，主要原因为新疆晶体乙醛酸项目设备采购等原材料采购增加所致；报告期公司收现比96.19%，保持在较高水平。
股权激励计划激励充分；高业绩考核指标彰显发展信心。
本次股权激励计划合计62 人，占公司2021 年总人数9.14%，覆盖面广；涵盖了公司中、高层管理人员以及核心技术及业务骨干，有助于发挥管理层及核心员工的工作积极性；较高的业绩考核指标表明公司对自身产品技术及市场开拓的信心，作为国内臭氧设备龙头，在拓展应用领域、进口替代等因素推动下，公司业绩实现高增长确定性强。
国内臭氧设备领军企业，发力半导体等高端应用领域公司是国内臭氧设备领军企业，公司在相同规格产品的技术参数和性能指标上已经达到国外竞争对手的同等水平，技术优势明显，2021 年入选工信部专精特新小巨人企业名单。公司在国内率先开发自来水行业用臭氧发生器应用系统，并陆续推出包装饮用水及直饮水、市政污水、印染和化工废水、工业氧化、烟气脱硝、工业覆膜、泳池、食品加工空间消毒、畜牧养殖、粮仓消毒、冷库冷链臭氧发生器应用系统等。
公司现阶段正在进行纸浆漂白臭氧发生器应用系统、半导体集成 电路用高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水系统、电解臭氧发生器、医疗治疗仪、臭氧家用水处理终端系统等的研发与应用。公司半导体清洗设备项目正在进行样机测试，今年有望在面板清洗等泛半导体领域实现销售。在高端应用领域实现不断突破及进口替代在提升公司业绩的同时，也将提升公司的市场影响力，推动公司估值水平的提升。
高品质乙醛酸打开新的成长空间。
公司充分利用既有的臭氧产业优势，经过近十年的乙醛酸生产工艺研究与改良，目前已掌握臭氧氧化顺酐法制取晶体乙醛酸的全部核心技术，并拥有制取高品质晶体乙醛酸的专有技术。臭氧氧化顺酐法较目前主流的乙二醛硝酸氧化法相比，具有纯度高、不含乙二醛的突出优势，能够应用于医药、化妆品、香料等高端应用领域。公司有望借助在臭氧应用技术以及产品制造等方面的优势突出，不断开拓乙醛酸产品新的应用领域，抢占乙醛酸高端市场。
高品质乙醛酸有望成为公司新的业绩增长极：公司新疆2.5 万吨高品质晶体乙醛酸项目有望于今年年中投产，该项目具有低成本、高品质的优势，有望成为公司今明两年重要的业绩增长点。
估值分析与评级说明
预计公司2022~2024 年净利分别为1.44 亿元、2.83 亿元、4.06 亿元，对应PE 分别为22 倍、11 倍、7.7 倍。公司高品质乙醛酸项目投产推动业绩确定性增长、臭氧设备有望在半导体清洗领域取得突破，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
乙醛酸项目产能释放不及预期的风险，臭氧设备销售及在高端领域拓展不及预期的风险。
国林科技(300786)：乙醛酸推进低于预期 股权激励提振信心
类别：创业板 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：周天乐 日期：2022-03-23本报告导读：
公司受原材料成本影响毛利率下滑，乙醛酸项目推进低于预期，但股权激励解锁条件表达了公司对未来三年利润释放的信心。
投资要点：
公司受原材料涨价影响导致毛利率下滑，下调目标价至42元，维持增持评级。公司发布2021年年报，报告期内实现营收4.95亿元（+23.41%）、扣非净利润0.74 亿元（+4.38%），全年毛利率和净利率分别为35.4%和15.3%。主要是受上游原材料涨价和运费计入经营成本影响，导致毛利率下滑4.9pct。考虑到公司2022年主要利润新增点—新疆乙醛酸项目投产预计22Q2 投产，低于此前预期，且股权激励费用从2022 年开始计提。
不考虑半导体相关业务的业绩，我们调整2022-2023 年EPS 分别为1.03元（原2.37 元）、1.71 元（原3.39 元），新增2024 年EPS 预测1.99 元。
下调目标价至42 元，仍维持增持评级。
受2021年冷冬影响，及新疆疫情管控政策，乙醛酸项目推进低于预期。
公司2021 年定向增发的乙醛酸项目，公告预计于2021 年12 月底竣工投产，由于极端天气及疫情管控政策，导致部分设备的安装调试进程较慢。但与此前公告中2.5 万吨乙醛酸分批投产（1 期1.25 万吨/2 期1.25万端）不同，此次将是2.5 万吨一次性投产，仍将在2022 年开始较好地增厚公司利润。
股权激励解锁条件较高，更大范围绑定技术人员。公司发布股权激励计划，此次授予的限制性股票数量为223 万股（其中30 万股预留），授予62 位高管及技术人员，2022-2024年解锁条件为相较于2021年净利润分别增长50%/100%/200%，展示了公司对未来利润释放的信心。
半导体及泛半导体业务进展顺利。公司半导体臭氧清洗设备正在进行样机测试，相关测试工作进展顺利，一旦测试达标将积极推进设备导入。
风险提示：乙醛酸项目遇不可抗力再次延期；顺酐价格大幅波动。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
