南大光电(300346)：晶圆制程关键材料行业翘楚 多业务线齐头并举成长可期
类别：创业板 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王凌涛/沈钱 日期：2022-04-11事件：公司于3 月31 日发布2021 年年报，实现营业收入9.84 亿元，同比增长65.46%；归母净利润1.36 亿元，同比增长56.55%；扣非净利润7042 万元，同比增长3225.7%。
此外，公司同日还发布了一季度业绩预告，预计归母净利润7000-8300万元，同比增长64.33-94.85%，扣非后归母净利润5400-6700 万元，同比增长67.57-107.92%。
立足晶圆制程关键材料，持续高增是行业领军龙头的最佳佐证。自我们2018 年底首篇报告实现对南大光电覆盖以来，公司已经连续四年实现了营收与利润的持续高增长，在数据增长的背后，体现的是南大光电产品体系的多元化发展，产品由低阶向高阶、更高科技含量的不断跃升。在公司的本业，MO 源市场，公司是毫无疑问的全球NO.1，不断巩固传统LED 行业市场占有率的同时，继续积极拓展第三代半导体及光伏市场应用，同时也持续扩大半导体前驱体在国内先进制程自主可控中的应用占比。氢类与氟类特气是公司近年来成长的主要助力源，这几年都在紧跟市场和客户需求，不断扩大产能，快速完成产品升级与迭代。最受市场关注的ArF 光刻胶则不断稳扎稳打，实现国内关键客户的逐步认证并实现小批量导入，为未来规模化量产奠定坚实基础。
易见，公司立足半导体晶圆制程关键材料，在先进前驱体材料、电子特气、光刻胶及配套材料等三大关键领域不断扩张产品边界，依托下游集成电路、平板显示、LED、第三代半导体、光伏等领域的产业应用国内市场与厂商的快速发展，在成熟的领域不断扩大份额，力争全球领先；其他领域则努力打破海外厂商的技术垄断，成为国产化替代的领军力量。这样的发展思路是南大光电得以在海外材料豪强厂商林立的封闭格局中开辟出自己的一片天地的重要保障，也是我们持续看好公司的重要前提。
ArF 光刻胶已经进入关键攻坚导入期。光刻胶工艺是晶圆制程中最关键的工序保障,而ArF 光刻胶更是仅次于EUV 类的高阶材料，由于和后续图形工艺与制程结点直接相关，其精细度对晶圆制造的整体良率和器件性能有直观影响，因此无论是晶圆代工厂还是终端客户对于光刻胶的供应商与材料替换都非常谨慎。公司于2017-2018 年取得国家光刻胶02 专项已先后于2020-2021 年通过国家02 专项组验收。宁波南大光电的几款重点研发产品也已经通过了关键客户的技术验证，另外还有几款产品在配合客户走验证和调整流程。理论而言，如推进顺利，在目前国内晶圆厂的自主化需求带动下，公司当下年产25 吨的产线的产能消化是水到渠成的，期待公司在光刻胶以及配套材料领域的持续进阶。
特气已然是公司收入的核心支撑，飞源气体仍将保持稳健成长。纵观公司几大产品线，特气近五年一直维持着近乎翻倍的收入成长，从2017 年的3571 万成长至2021 年的7.31 亿，目前总收入的占比已达到74.27%。这其中固然有飞源气体并表的正向影响，但公司自身的氢类特气的成长亦非常可观，2021 年公司磷烷和砷烷产品总体销售成长达到64.09%，在与国际老牌竞争对手的对比中品质、产能、销量丝毫不弱下风，整体实力已经跻身全球前列。公司2019 年收购的飞源气体同样在氟类特气领域不遑多让，尤其是三氟化氮产能已由1000 吨扩大到4000 吨，位居国内第二、全球第三。在当下面板行业对NF3 供需旺盛的背景下，考虑到公司后期在乌兰察布等地的继续扩产，公司的氟类特气的景气荣景有望延续。
盈利预测与评级：维持买入评级。南大光电在国内半导体关键材料的制备领域，是一家非常有特点的公司：首先，根基牢固：有多条不同产品体系且具备国际竞争力的业务线，扎根于对应细分领域的国产化替代，能够很好地为上市公司提供利润和成长保障。第二，厚积薄发：在不同产品的细分领域，如光刻胶、特种气体、前驱体等，又都有阶梯递进的良好技术储备与客户推进，能够为我国半导体行业解决关键的卡脖子问题，同时也能成为公司新的放量成长驱动源；第三，领军效应，在MO 源、氢类、氟类特气等部分产品上，已经成为全球第一或者前列，这为公司奠定了良好的行业地位与社会认同，也为后续其他产品的成长起到了良好铺垫。纵观A 股的半导体材料公司，能够做到以上几点的寥寥可数，这也是公司的市场认同度以及估值一直较高的主要原因，我们预测公司2022-2024 年有望实现净利润2.74 亿、3.61亿、4.55 亿元，当前市值对应估值60.88、46.18、36.60 倍，维持公司买入评级。
风险提示：1）MO 源下游LED 行业需求恢复不及预期；2）特种气体下游客户推广不及预期；3）半导体前驱体材料以及光刻胶的下游重要客户认证进度推进不及预期；4）飞源气体扩产进度受疫情或其他意外因素影响导致产能释放不及预期；5）公司产品因客户或者其他操作不当因素产生危险事故带来赔偿等负面拖累。
南大光电(300346)：全年业绩大幅增长 产能扩张增量显著
类别：创业板 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李超/陈旺 日期：2022-04-06公司 2021 年归母净利润同比+56.55%，符合预期。公司是国内先进半导体材料平台型企业，业务涉及前驱体、电子特气、光刻胶三大关键材料，发展态势良好。我们维持公司2022-2023 年EPS 预测为0.47/0.59 元，新增2024 年EPS 预测为0.73 元。综合横向PE 以及纵向PE 估值，考虑公司的成长性，我们认为2022 年110 倍PE 是合理的估值水平，维持目标价52 元，维持“买入”
评级。
2021 年归母净利润同比+56.55%。2021 年公司实现营收9.84 亿元，同比+65.46%；实现归母净利润1.36 亿元，同比+56.55%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+3225.7%。2021 年公司整体毛利率44.12%，较上年同期的41.62%上升2.50 个pcts，其中MO 源产品毛利率40.22%，较上年同期的29.32%上升10.92 个pcts；特气产品毛利率45.01%，较上年同期的43.59%上升1.42 个pcts。
2021 年Q4 实现单季营收2.76 亿元，同比+66.37%，环比+3.60%；单季实现归母净利润0.12 亿元，同比扭亏为盈，环比-68.19%。公司发布2022 年第一季度业绩预告，预计2022 年Q1 实现单季归母净利润0.7-0.83 亿元，同比增长64.33%-94.85%；扣非归母净利润0.54-0.67 亿元，同比增长67.57%-107.92%。
2021 年全年四费费用率下降2.57 个pcts，现金流净额大幅提升。费用率方面，公司2021 年全年销售费率4.65%，较上年同期下降0.86 个pcts；管理费率26.47%，较上年同期下降3.28 个pcts；财务费率0.65%，较上年同期上升0.26个pcts；研发费率11.94%，较上年同期上升1.31 个pcts，研发费用1.18 亿元，同比+87.30%；四费费用率合计43.17%，较上年同期下降2.57 个pcts。现金流方面，2021 全年经营活动产生的现金流净额为2.62 亿元，同比+105.40%。
2021 年是公司“二次创业”转型成功的关键之年。公司以先进前驱体材料、电子特气和光刻胶三大半导体核心材料为主业的战略布局逐步完善。MO 源业务产能提升并实现结构性优化，MO 源应对行业性短缺及时扩产，产销两旺，在传统LED 领域毛利水平回升，带动净利润持续增长；同时通过技术创新不断优化产品结构和客户结构，逐步进入第三代半导体、IC 及光伏领域，目前MO 源业务规模、品质已居全球前列。前驱体材料产业化进程加快。高纯ALD/CVD 前驱体2021 年销售收入较上年同期+314.25%。实现产能提升和销售规模增长的双重目标。公司氢类特气紧跟市场和客户需求，扩大产能，升级产品，不断提升市场份额，2021 年销售收入较上年同期+64.09%。含氟电子材料经过两年多的奋斗，实现从“切入点”到“增长点”的转变，2021 年销售收入较上年同期+72.78%，三氟化氮产能由1000 吨扩大到4000 吨，产能国内第二、全球第三。ArF 光刻胶研发和产业化实现突破，2021 年，公司承接的国家02 专项之“ArF 光刻胶产品的开发和产业化”项目通过了专家组的绩效评价验收，项目已建成年产25吨的生产线，为ArF 光刻胶的规模化量产奠定了基础。
拟发行可转债募集9 亿资金进一步丰富公司产品品类，扩充现有产能。先进前驱体材料方面，2021 年，28nm 和14nm 制程前驱体、硅前驱体等产品研发和产业化取得重要突破，先后有7 款先进芯片制造工艺中使用的前驱体产品实现产业化，4 款硅前驱体产品拟进入国际先进制程工厂验证，助力公司不断向产业链和价值链高端攀升，随着客户验证的进一步推进，有望为公司带来新的利润增长点。特气方面，最新升级的超高纯砷烷产品在下游客户的测试中已超过目前国际先进同行的技术水平，超高纯磷烷产品进入国际一流制程的芯片企业；公司挺进乌兰察布，围绕“打造世界领先的氟硅电子材料基地”建设“试验田”，充分利用本土的资源禀赋和市场优势，以做强、做大三氟化氮为切入点，依托内蒙古的新能源优势，通过技术系统创新实现绿色制造，以“双绿”跻身世界 先进水平，逐步探索低成本、高品质、双绿色、大规模、多品种和好服务的高质量发展新路子。2022 年3 月，公司披露拟向不特定对象发行可转换公司债券的预案，资金总额不超过9 亿元，其中0.70 亿元用于年产45 吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目，0.80 亿元用于年产140 吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目，5.00 亿元用于乌兰察布南大微电子材料有限公司年产7200t 电子级三氟化氮项目，另有2.50 亿元补充流动资金。项目完成后将大幅扩充现有产能，有望迎来新的增长亮点。
风险因素：技术突破不及预期；下游客户导入进度不及预期；产品价格波动；产能建设进度不及预期。
投资建议：公司是国内先进半导体材料平台型企业，业务涉及前驱体、电子特气、光刻胶三大关键材料，发展态势良好。我们维持公司2022-2023 年EPS 预测为0.47/0.59 元，新增2024 年EPS 预测为0.73 元。综合横向PE(华特气体、雅克科技、凯美特气、江化微、江丰电子、安集科技、沪硅产业、天岳先进等可比公司2022 年PE 倍数平均值为101 倍)以及纵向PE 估值（公司25/50/75分位PE 倍数分别为64/111/176 倍），考虑公司的成长性，我们认为2022 年110 倍PE 是合理的估值水平，维持目标价52 元，维持“买入”评级。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
